被按軟件股定價的電力設備巨頭？GE Vernova(GEV.US)遭GLJ空襲，Bernstein回擊：不止數據中心，公用事業才是底牌

智通財經APP獲悉，在經歷週一大跌後，GE Vernova(GEV.US)於週二止跌企穩，然而，市場圍繞這家電力設備巨頭的爭論卻愈演愈烈：一方面是GLJ Research給予「賣出」評級並給出華爾街最低的470美元目標價，另一方面則是Bernstein重申「買入」評級並力挺其仍「具備制勝基因」(wired to win)。

GE Vernova週一收跌8.6%，領跌美股電力基建板塊，並延續過去一個月的下行趨勢。即使週一遭遇大跌，該股年內漲幅仍約有三分之一，但過去一個月累計下跌16%。週二，該股收漲0.9%，暫時止住跌勢。

空頭突襲：周期股被按軟體股定價

引發拋售的直接導火線是GLJ Research將該股評級下調至「賣出」，並給出470美元目標價，為華爾街最低。GLJ分析師Gordon Johnson在報告中直言，GE Vernova是「一家被按照長期複利成長股來定價的周期性燃氣輪機製造商」。他認為，市場對這家公司的定價方式存在根本性錯配。

Johnson指出，GE Vernova「是一家周期性工業企業，估值卻對標軟體公司」。他提到，該股遠期EV/EBITDA倍數為38.9倍，幾乎是美光科技(MU.US)估值的四倍，而美光科技的盈利同樣取決於其無法控制的行業供需格局。

「在大多數覆蓋該股的人的有生之年裡，燃氣輪機已經經歷了整整兩輪繁榮-蕭條周期。市場卻認定這次不一樣。我們認為，市場下這個結論下得太早了，」Johnson寫道。

他還從訂單周期角度發出警告：GE Vernova訂單到交付的周期已拉長至4至5年，高溢價訂單要到2029年才兌現，周期風險則會在2030年集中爆發。Johnson斷言，2026年和2027年的所有訂單都將於2030至2031年交付，屆時其供應模型顯示行業有效產能為104至113吉瓦，而訂單量僅為88至90吉瓦。這一供需缺口意味著，目前被市場追捧的長線成長故事可能面臨產能過剩和周期逆轉的考驗。

此外，投資者還憂慮，對AI支出的反彈情緒可能使GE Vernova暴露於訂單取消風險。此前，AI數據中心帶來的電力需求被視為該公司重要成長引擎，但若科技巨頭資本支出放緩，相關訂單能否兌現成為市場焦點。

多頭反擊：不是只有數據中心，公用事業才是壓艙石

面對GLJ的悲觀看法，Bernstein分析師Sunaina Ocalan週二出面力挺。她重申對GE Vernova的「買入」評級，目標價1298美元，並稱該公司仍然「wired to win」——具備制勝基因。

她強調，GE Vernova的故事「並不全是數據中心」。

Ocalan在報告中給出關鍵數據：2026年上半年，GE Vernova數據中心訂單為50億美元，約佔電氣化訂單的38%；其餘62%則由公用事業驅動。她認為，公用事業支出應繼續增長，並受到電網可靠性與韌性投資的支持。

「數據中心需求放緩可能會緩解發電瓶頸，但對解決現有電網約束幾乎無濟於事，」Ocalan寫道。換言之，即便AI數據中心建設降溫，老化電網的更新與強化仍將構成長線需求支撐。

從華爾街整體情緒看，Bernstein並非孤軍奮戰。FactSet數據顯示，覆蓋GE Vernova的分析師中，近80%將其評為「買入」。Jefferies上週五在一份研報中亦表示看好該股，指出隨著電力需求增長，以及GE Vernova電力設備裝機基數擴大，其零部件與服務收入也將水漲船高。

訂單繼續推進：日本風電協議落地

在資本市場激烈交鋒之際，GE Vernova似乎也在用訂單回應市場質疑。該公司週二宣佈，與Eurus Energy Holdings簽署協議，為日本青森縣29.4兆瓦的Eurus Hiyamizutouge風電場供應七台4.2兆瓦、117米風葉機。協議包括兩年服務合同，並附帶兩年延期權。

公司稱，其4兆瓦平台專為日本風況設計，相關風機已累計運行超過200萬小時。該項目支持日本到2030年將36%至38%電力來自可再生能源的目標。GE Vernova於2025年在日本獲得339兆瓦訂單，其技術約佔日本陸上風電裝機容量的25%，並攬下日本重型燃氣輪機裝機容量約50%。公司全球有超過59000台風力渦輪機運行，採取標準化「workhorse」策略，強調可重複執行及長期可靠性。

此外，GE Vernova與SPIC Brasil完成1,710兆瓦São Simão水電站第三台發電機組現代化改造，耗時10.3個月，低於12個月監管上限；公司領導的聯合體負責更廣泛現代化計畫，投資超過12億雷亞爾，目標2029年完成全部六台機組。