AI算力繁榮遭遇頂流大V質疑：羅斯柴爾德唱空「AI新雲」，「大空頭」警示3萬億美元表外承諾

智通財經APP獲悉，在一些看好新雲勢力股價牛市前景的華爾街分析師們看來，Nebius(NBIS.US)和CoreWeave(CRWV.US)這類人工智慧新雲龍頭有望在AI推理時代獲得更廣闊、持續性更強的業務空間。然而，羅斯柴爾德旗下獨立投資研究機構Rothschild & Co. Redburn首次覆蓋這兩大新雲領軍者即傳遞出明確的謹慎與拋售邏輯，稱信用市場正在發出警報信號。該機構認為，新雲企業當前的盈利表現與估值受到景氣週期推高，尤其是Nebius，股價已經反映算力經濟性重估的最樂觀結果；CoreWeave的下行風險相對較小，但風險收益比仍不足以支持正面評級。

支撐CoreWeave與Nebius今年股價表現相對強勁的共同邏輯，在於AI訓練與推理需求擴張，而能夠及時交付的GPU集群、電力及機房容量依然稀缺，推動部分看好這些新雲勢力的華爾街分析師上調對這兩家新雲公司的收入規模與定價能力預期。特別是Nebius，該公司股價今年以來累計上漲約167%。

Nebius於9月17日宣布，自10月1日起再次提高部分GPU按需租用價格，報導概括漲幅約20%，這是三個月內第二次提價；CoreWeave也表示正在以更高價格簽訂合約。這些變化強化了「算力需求能夠轉化為商業收入」的看漲邏輯，當中Nebius此次調整針對部分按需服務，存量長期合約仍按各自條款執行。

從數據中心項目經濟性來看，羅斯柴爾德這份研究報告追問的是：GPU租金收入在覆蓋設備折舊、營運支出與融資成本之後，能夠留下多少股東回報。CoreWeave第二季度收入達到25.75億美元，同期淨利息費用為6.40億美元，顯示融資成本已是影響盈利的重要變數。羅斯柴爾德進一步認為，超大規模雲廠商的表外承諾提高了實際經濟槓桿；沿此邏輯推演，若客戶擴張預算或融資條件收緊，新雲企業後續訂單、項目投產與現金回收節奏就可能受到影響。

因此，羅斯柴爾德對全球AI新雲類算力租賃勢力未來業績與估值層面的核心投資啟示，在於可能提高市場對兩家公司估值、融資能力和資本回報的審視強度，其本身並不代表訂單取消或公司下調經營指引；未來一段時間可能部分投資者開始轉向把訂單增長與資金回收能力結合起來觀察，並重新比較算力運營商、機房出租方及電力資源持有者的回報結構。

股票看增長，信用看承諾！羅斯柴爾德稱信用市場「正在發出更重要的信號」

羅斯柴爾德旗下Rothschild & Co. Redburn表示，新雲企業的盈利與估值「存在週期性虛高」，但對AI基礎建設整體仍持「中性」這一謹慎立場。

Rothschild & Co Redburn與羅斯柴爾德家族具有股權和管理關聯。它是羅斯柴爾德集團旗下的股票研究與證券服務業務，主要面向機構投資者提供研究、交易執行等服務。集團屬於家族控股企業，由羅斯柴爾德家族成員、高級合夥人及其他長期投資者共同持有，Alexandre de Rothschild負責集團總體管理。

該機構在週一對全球最大規模的兩大新雲勢力領軍者Nebius(NBIS.US)和CoreWeave(CRWV.US)所持立場，相比正轉型向AI算力基礎設施建設的比特幣(BTC)礦企們更為謹慎——予以Nebius(NBIS.US)和CoreWeave(CRWV.US)「賣出」這一悲觀瓶頸，核心理由是信用市場正在為AI股票基本忽視的風險定價。

羅斯柴爾德首次覆蓋CoreWeave和Nebius，均給予「賣出」評級，同時首次覆蓋Core Scientific(CORZ.US)、TeraWulf(WULF.US)、Applied Digital(APLD.US)、Cipher Mining(CIFR.US)、Hut 8(HUT.US)和IREN(IREN.US)這些由比特幣挖礦企業轉型的公司，它們都在向AI算力基礎設施資源供應商角色加速轉型，不過羅斯柴爾德均給予「中性」評級。

羅斯柴爾德表示，股票市場圍繞生成式AI基礎建設的投資敘事「依然堅定看漲」，但補充稱，「信用市場正開始為股票市場基本忽略的風險定價」。

在大盤普遍上漲的背景下，新雲企業NBIS的股價美股盤初時段一度上漲1.1%，過去一天，Stocktwits平台上的散戶情緒處於「看漲」區間。CRWV股價上漲約1.8%，過去一天，相關情緒也處於「看漲」區間。

信用市場發出截然不同的AI謹慎信號。羅斯柴爾德認為，信用市場「正在發出更重要的信號」，因爲將表外承諾納入考量後，超大規模雲廠商的實質經濟槓桿更高，這也是信用市場的謹慎信號值得投資者們集體重視的核心邏輯。

該機構表示，這可能限制它們繼續為下一階段的大規模AI基礎設施建設提供資金支持的能力。

這一警示對由比特幣挖礦轉向AI和高效能運算的公司尤為相關。CORZ、WULF、CIFR、HUT和IREN都在加密貨幣挖礦業務之外，或與挖礦業務並行發展數據中心業務，尋求借助AI需求，將電力資源和數據中心產能變現。

在上述公司中，HUT股價領漲，盤初時一度暴力上漲6%，其次是CIFR，盤初一度大幅上漲4%。在Stocktwits平台上，過去一天，圍繞HUT的散戶情緒繼續處於「看跌」區間，而圍繞CIFR的情緒則仍然處於「看漲」區間。

與此同時，IREN股價盤初大幅上漲3%，WULF上漲2.5%，CORZ上漲約2%。過去一天，圍繞IREN和WULF的散戶情緒由「中性」轉為「看跌」，而圍繞CORZ的情緒則朝相反方向變化。

羅斯柴爾德表示，獲得AI晶片超級霸主NVIDIA(NVDA.US)注資支持的Nebius面臨最大的下行風險，稱其股價已經反映了算力經濟性持續重估過程中最樂觀的結果。

該機構認為，CoreWeave的下行風險小於Nebius，但其風險收益比「仍然缺乏足夠吸引力」，因此應給予「賣出」評級。

直接涉足新雲業務模式的公司面臨更大的估值疑慮，而傳統不動產投資信託基金可能從持續的數據中心建設中間接受益。羅斯柴爾德表示，傳統不動產投資信託基金「作為尚未獲充分重視的間接受益者，尤其值得關注」。

比特幣價格在早間交易中上漲，一度逼近8.5萬美元，隨後回落。過去24小時，這一全球最大加密貨幣一度上漲5.5%，截至發稿時交易價格約為8.48萬美元。BTC是Stocktwits平台上熱度最高的交易代碼，過去一天，散戶情緒由「看跌」改善至「中性」。

「新雲勢力」AI算力資源漲價點燃預期，但信用市場持續追問回報

超大規模雲廠商的長期算力採購，既支撐新雲企業的訂單，也形成客戶未來需要兌現的支付義務。如果終端AI商業化收入低於此前預期，而租金、設備更新和融資支出持續兌現，壓力就可能通過新增訂單放緩、續約議價及交易對手信用風險，傳導至CoreWeave、Nebius等新雲企業。這正是Redburn認為信用市場信號更重要的原因。

近乎無止盡的AI推理端算力資源需求擴張仍能創造業務增量，但估值還需要考察這些增量最終能留下多少現金。因此，AI推理時代的新雲競爭，將更重視訂單品質、預付款安排、設備使用率，以及覆蓋硬體更新和融資成本後的資本回報。

羅斯柴爾德旗下Redburn所說的「信用市場」，就是企業借款以及投資人為償債風險定價的市場，主要包括公司債、銀行貸款、私募信貸和數據中心項目融資，以及信用違約交換(CDS)等風險避險工具。股票投資人關注AI能帶來多大增長，債權人則更關注企業未來現金流能否覆蓋利息和本金。觀察信用市場，關鍵看信用利差——企業債收益率相對同期限國債的額外補償——以及CDS違約保護成本；這些指標上升，通常意味著投資人要求更高的風險補償。

羅斯柴爾德旗下Redburn認為，股票仍在積極定價AI增長，債權資金卻開始計入龐大建設支出背後的償付與融資壓力。據公開研報摘要，其核心判斷是：納入尚未開始的租賃等表外承諾後，超大規模雲廠商的實際經濟槓桿更高，可能限制其繼續支持下一輪AI基建擴張的能力。羅斯柴爾德引用的近期實例顯示，甲骨文Project Jupiter數據中心相關的180億美元貸款，報價約為每1美元面值89—91美分，反映投資者對專案推進及融資風險的謹慎，這類信用市場嚴峻約束可能通過客戶擴建預算、訂單兌現和融資條件，傳導至CoreWeave、Nebius的增長與估值。

羅斯柴爾德旗下Redburn對信用市場的關注，可謂與有「大空頭」稱號的麥可·伯里(Michael Burry)的最新警告形成呼應。

據報導，伯里估算，Amazon、Meta、Alphabet、Microsoft和Oracle合計擁有接近1.2萬億美元尚未開始的租賃承諾、超過1.5萬億美元採購承諾，加上特殊目的實體、擔保及或有支持等曝險，總規模超過3萬億美元。他明確表示並未指控詐欺，核心擔憂是：長期租賃與採購支出已經鎖定，設備經濟價值、技術要求及未來需求卻可能更快變化，企業因此面臨資本回收與硬體更新之間的錯配。

值得注意的是，這裡的3萬億美元是伯里對多類跨期承諾的彙總估算，不能直接等同於已發生的損失；其具體的投資意義主要在於，評估AI數據中心超級巨頭們的擴張能力，需要同時審視財報附註中的未來現金支出。