AI狂潮硬扛「5%美債收益率」！納斯達克創新高強化「80/20」格局，華爾街重估股債比例

智通財經APP了解到，AI智能體擴張帶來的盈利想像，與長期美債收益率上升造成的估值壓力，正在成為華爾街最鮮明的兩股對峙力量，然而至少迄今為止美股市場資金給出的回答是——AI智能體帶來的史無前例AI算力擴張與AI應用狂潮壓過包含10年及以上長期限美債收益率攀升在內的一系列重要利空因素。

這也是一些華爾街頂級對沖基金開始拋棄傳統「60/40」投資組合，開始轉向更加激進的80/20投資變體組合——即股票ETF資產約佔全部ETF資產組合的80%，聚焦國債資產的固定收益類型ETF約佔16%，餘下極小份額可能聚焦類似國債逆回購的現金管理資產，使得這一存量結構更接近「80/20」。

10年期美債被稱為「全球資產定價之錨」，源於它在美元融資體系與中長期現金流估值中的基準地位。美國國債市場規模龐大、交易活躍，美元又廣泛用於國際融資與儲備，因此其收益率變化具有跨市場影響——美元企業債通常參考相近期限美債收益率並疊加信用利差，住房按揭利率受到國債與抵押貸款支持證券定價影響，股票和房地產估值則對未來現金流的折現率高度敏感。

從理論層面來看，10年期美債收益率則相當於股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。在其他指標(特別是分子端的現金流預期)未發生明顯變化——比如財報季，分子端因缺乏積極催化劑而處於真空期，此時若分母水平越高或者持續於5%以上級別的歷史極端高位區域運作，估值處於歷史高位的那些與AI密切關聯的科技股、高收益公司債與加密貨幣等風險資產估值面臨坍塌之勢。

然而，隨著AI懷疑論者再次宣告投降，看好AI算力主題的那些交易員們積極探尋科技股未來走勢——主要因風險資產再次頂住收益率壓力，同時反映出投資者仍相信，AI應用商業化與企業盈利增長能夠在一定程度上抵消融資成本和貼現率上升的衝擊。納斯達克100指數創下6月以來首個紀錄高位的過程，可謂一波三折。如今，推動這一漲勢的股市多頭們，正在尋找基於史無前例AI基建狂潮的上漲動能不會消退的看漲證據。

華爾街金融巨頭傑富瑞近日表示，在AI投資狂潮和AI相關企業盈利超預期上行的雙重引擎驅動下，標普500指數預計將在2026年底飆升至8000點，並在2027年進一步觸及9000點。傑富瑞的核心邏輯清晰而有力：在一個AI驅動的盈利增長超過歷史平均兩倍以上的週期中，與盈利趨勢對抗是危險的。傑富瑞的2026年8000點位標普500指數基準預測基於每股收益(EPS)達到373美元(同比增長35%，遠高於市場共識的29%)以及21.5倍的市盈率。

AI盈利預期迎戰高收益率曲線：美股為何仍能頂住長期限美債收益率壓力

截至9月25日當周，納斯達克100指數上漲3.3%，創8月初以來最大單周漲幅，此前截至周二收盤更是創歷史新高點位;Meta在Muse前景提振下周漲近13%。與此同時，30年期美債收益率一度觸及約5.53%，創2004年以來最高水平，布倫特原油仍處於每桶100美元上方。風險資產再次頂住壓力，反映出投資者仍相信，AI應用商業化與企業盈利增長能夠在一定程度上抵消融資成本和貼現率上升的衝擊。不過，周五油價回落所依賴的是美伊談判取得進展的希望，能源供應恢復正常尚未成為確定事實。

Muse與OpenAI的GPT-6 Astra，為這種盈利預期提供了更具體的應用路徑。Muse通過專屬雲端虛擬機和瀏覽器執行跨應用任務，並可在用戶關閉應用後繼續工作;Astra則強化了計算機操作、軟體工程及多步驟專業工作能力。當AI能夠完成研究、編程、購物和辦公流程，可收費的價值便從生成一段答案，擴展到交付一項工作成果。從商業增長邏輯看，更高的任務成功率和更低的完成成本，有望推動企業與消費者擴大使用範圍，進而支撐訂閱、按使用量付費及相關基礎設施收入的增長預期。

這種應用擴張向算力端的傳導，涉及完整的計算系統：GPU及其他AI加速器承擔模型計算，CPU負責瀏覽器、代碼執行、虛擬機、工具調用與任務編排;模型權重、上下文和並發會話增加高速記憶體需求，任務文件、長期記憶及適合分層保存的快取增加DRAM和企業級SSD需求。英偉達的工程分析也指出，CPU工具執行速度會影響智能體工作流吞吐量，而KV快取可根據訪問需求在GPU記憶體、CPU記憶體和存儲之間分層管理。

這也是為何高盛以及傑富瑞等華爾街巨頭們看好AI應用加速滲透與AI算力狂潮之下美股盈利持續擴張的硬核邏輯支撐，AI智能體滲透率大舉提高，有望同時擴大計算、記憶體、存儲與光互連網路等AI基建核心領域需求。

股市反彈為華爾街的「80/20」攻防配置轉變注入新動力

華爾街又經歷了這樣一周：債券收益率觸及數十年來的高點，油價維持在每桶100美元上方，而支持美聯儲進一步收緊政策的理由也更加充分。風險資產卻再次頂住了壓力。

儘管全球債券拋售潮在本周大部分時間愈演愈烈，通脹擔憂也重新成為市場關注的焦點，但股市收盤水平仍距離歷史紀錄不遠，企業債信用利差也保持在可控範圍內。

不過，投資者對AI推動企業盈利增長以及經濟韌性的信心，至少暫時壓住了這些擔憂，持有股票也因此持續獲得回報。有關美國與伊朗可能取得突破、推動霍爾木茲海峽開放的消息，令周五油價回落，助推納斯達克100指數當周上漲3.3%，創8月初以來最大單周漲幅。Meta Platforms公司表現尤為突出，其Muse AI工具發佈帶動股價上漲近13%。

然而，這一切背後仍隱藏著消費者信心減弱帶來的前景陰影，以及揮之不去的通脹風險。後者本周重創了美國國債，而國債通常是規避股市風險的避風港之一。

部分資金流向了新的防禦工具。9月至今，約27億美元流入嘉信美國股息股票ETF，使其有望連續第10個月錄得資金淨流入;摩根大通旗下兩只大型期權收益ETF合計吸引約8億美元。安碩全球基礎設施ETF另外吸引了1.5億美元。與此同時，一些固定收益基金經理正在將配置維持在收益率曲線的較短期限一端。

這些工具都不是傳統意義上的債券替代品。但隨著較短期限債券收益率接近5%，它們提供了投資者如今所尋求的部分特徵：獲得可持續收益，同時不承擔長久期風險。

管理約180億美元資產的Westwood首席投資官阿德里安·赫爾弗特表示：「投資者正在積極審視傳統60/40組合中的那40%。通過股息或期權收益，我可以獲得可觀的可持續收益，而不必承擔那樣的久期風險。因此，我們已經降低了投資組合的長端風險。」

如上圖所示的那樣，美國30年期國債收益率升至二十多年來最高水平。

至少在ETF領域，教科書式的60/40配置已經看起來更像80/20。根據彭博行業研究(Bloomberg Intelligence)的統計數據，股票ETF約佔全部ETF資產的80%，處於有記錄以來的最高比例之列，而固定收益ETF的佔比約為16%。這種傾斜在很大程度上源於資產走勢分歧表現以及大型機構投資者配置轉變，而非普通投資者們的一致主動選擇。股票的表現明顯超過了債券，而一部分新增資金仍在按照更接近傳統配置的比例流入。

無論出於何種意圖，ETF投資者的資產仍明顯偏向股票，儘管市場有人猜測，隨著債券收益率維持在全球金融危機以來未見的水平，債市可能從股市吸走資金。

來自華爾街信安資產管理的首席全球策略師西瑪·沙阿表示：「如果收益率上升是因為美國經濟增長更強，那麼債券傳統的分散投資優勢可能不那麼可靠，尤其是在增長和通脹預期同時上升的時期。這也是投資者考慮更廣泛股票投資機會的原因之一。」

堪稱「財富毀滅者」——如上圖所示的那樣，10年及以上的長久期債券ETF已成為令資金遭受重創的投資去處。註：長久期債券ETF組合包括TLT、IEF、SPTL、TLH、VGLT、EDV、ZROZ、GOVI、XTEN、UTEN、SCHQ、XSVN、GOVZ、XTWY、UTWY、UTHY、TYA、BBLB、USIN、LLDR。來源：Baird Strategas。

以Westwood的資深分析師赫爾弗特為例，他認為，在當前收益率水平下，債券提供的收益頗具吸引力。但他不太願意為了獲得這些收入而承擔大量久期定價風險。他表示：「美國國債收益率很有吸引力——現在10年期國債收益率已經明顯高於5%。但收益率變化的速度令人心驚。」

這是因為收益率快速上升已經迅速壓低了長期債券價格。Baird Strategas追蹤的一籃子長久期債券ETF，自成立以來累計吸引了約2240億美元資金，但如今持有的資產僅約1820億美元，這從一個側面體現了市場大範圍拋售造成的衝擊。在該公司托德·索恩為這項計算所追蹤的四個類別中，長久期類別對投資者資金造成的損害最大。

本周，30年期美國國債收益率觸及5.53%，創2004年以來最高水平;5年期國債收益率則自2007年以來首次突破5%。布倫特原油升破每桶106美元，債券市場波動性驟升。與此同時，標普500指數錄得本月初以來首個上漲周。

管理4610億美元資產的西北互助財富管理公司投資管理研究副總裁加勒特·艾爾德表示，他的團隊已經調整了所管理的多個60/40投資組合中的固定收益資產配置比例。他們一直在增加房地產投資信託基金，以及所謂流動性另類投資的配置，後者包括管理期貨、併購套利和多空策略。

他在接受採訪時表示：「我們構建投資組合的整個思路，就是在固定收益這部分配置中提供更多一些分散化。最關鍵的是找到能夠提供不相關收益來源的策略——也就是說，找到既不與股票相關、也不與固定收益資產相關的策略，這一點至關重要。」

「80/20」背後的資金選擇：保留股票增長，重估長債防守邏輯

值得注意的是，股票表現領先債券，本身就會推高股票資產佔比，所謂華爾街資產配置比例向80/20組合的轉變，既包含股價上漲形成的資管機構與對沖基金們被動權重顯著變化，也包含部分機構主動減少長久期國債配置敞口的選擇。

但是毋庸置疑的是，資金正在尋找能提供收益、又無需大量承擔長債利率風險的工具。9月至今，嘉信美國股息股票ETF吸引約27億美元，摩根大通兩只大型期權收益ETF合計吸引約8億美元，安碩全球基礎設施ETF吸引約1.5億美元。其共同吸引力在於股息、經營現金流或期權權利金，但這些收入來源仍可能伴隨股票價格下跌;賣出看漲期權獲得收入，也通常意味著讓渡部分上漲空間。

10年及以上長期限的長債配置邏輯面臨的問題則是久期仍然較高且呈現持續上升態勢，收益率快速上升會造成更明顯的債券資產配置價格損失，票息層面的收益未必能在短期內覆蓋這一衝擊。

由此推演，華爾街資管巨頭與對沖基金們似乎正在重新拆分傳統60/40股票-債券配置承擔的三項核心功能：即提供可持續增長收益、降低波動和對沖股票震盪風險。部分投資機構開始以較短期限債券控制利率敏感性，以聚焦AI的高動量策略搭配股息和期權策略補充收益，再通過管理期貨等槓桿策略尋求不同的收益來源;這些工具能否實現分散效果，仍取決於具體持倉與市場環境。