德意志銀行：AI泡沫破裂或成明年市場最大系統性風險 美債有望迎來避險資金湧入

智通財經APP獲悉，德意志銀行全球外匯研究主管George Saravelos表示，今年以來，全球投資者對債券市場的悲觀情緒已經過度蔓延，而市場可能低估了人工智能（AI）行業出現重大風險後引發資金大規模湧入債券市場的可能性。他認為，明年金融市場面臨的最大系統性風險或許並非歐洲債務問題，而是AI生態系統出現意外衝擊。

Saravelos在週五發布的報告中指出，近期與美國客戶的交流顯示，投資者普遍擔憂AI投資熱潮正在推動債券收益率上升，同時認為美國財政部已逐漸失去對長期國債收益率的控制能力。

在這一背景下，市場開始猜測美國財政部可能暫停發行20年期國債，以緩解長期債券市場的壓力。與此同時，法國國債市場近期經歷劇烈拋售，也令投資者信心明顯惡化。Saravelos表示，他接觸的客戶對法國國債幾乎普遍持悲觀看法。

不過，他認為，當前市場情緒可能已經走向另一個極端。

Saravelos指出，去年市場對AI和債券的看法與如今截然不同。當時，投資者普遍認為AI技術發展有望提高生產力、抑制通脹，同時相信美國財政部能夠採取有效措施，避免長期國債收益率過度上升。如今，隨著AI基礎設施投資推動經濟增長、增加融資需求，加之能源價格上漲引發通脹憂慮，市場開始將AI視為推高債券收益率的重要因素。

Saravelos表示，市場對債券前景的看法可能已經過於悲觀，忽視了未來推動債券市場反彈的潛在因素。他認為，真正被市場低估的風險，是AI行業本身可能出現重大負面事件。Saravelos指出：「明年市場面臨的最大系統性風險不是法國，而是AI生態系統中『某個環節出現問題』，例如安全事故、IPO失敗或企業營收不及預期。」

他強調，目前市場對AI相關資產的集中度風險極高。一旦AI投資熱潮遭遇重大挫折，可能引發投資者重新評估相關資產的估值，並推動資金從風險資產轉向債券等避險資產。在他看來，這類事件可能對美元構成明顯利空，卻會顯著利好債券市場，而目前金融市場尚未充分反映這一風險。

近期，美國國債收益率持續攀升至數十年來的高位。伊朗戰爭導致能源價格大幅上漲，加劇了市場對通脹的擔憂。與此同時，美國經濟仍保持較強韌性，其中AI基礎設施建設帶來的鉅額投資是重要推動因素之一。然而，AI投資熱潮在支撐經濟成長的同時，也增加了融資需求，使投資者需要消化更多債務供給。在通脹壓力和債券供給增加的雙重影響下，美國長期國債持續承壓。

隨著債券市場遭遇拋售，市場對美國財政部可能調整國債發行結構的猜測不斷升溫。目前，一種受到關注的方案是減少長期國債發行規模，轉而增加短期債務融資。其中，由於20年期國債收益率高於相鄰期限的國債，削減甚至取消20年期國債發行已成為市場討論的激進選項之一。

不過，這一方案的實際效果仍存在爭議。包括法國巴黎銀行策略師在內的部分市場人士認為，取消20年期國債發行未必能夠有效降低長期借貸成本，甚至可能產生相反效果。

Saravelos則認為，相比通過調整國債發行結構來緩解收益率上行壓力，AI相關風險的重新定價可能成為推動債券市場反彈的重要催化劑。如果AI行業出現重大負面事件，投資者可能迅速降低風險敞口，進而增加對美國國債的配置，推動債券價格上漲、收益率回落。

對於近期受到市場關注的法國國債風險，Saravelos同樣認為，投資者的部分擔憂可能被誇大。他表示，德意志銀行已向客戶解釋，為何當前法國債券市場的動盪不宜簡單類比2010年至2015年的歐洲主權債務危機。

不過，Saravelos承認，考慮到上週法國債券市場出現的劇烈波動，投資者恢復信心仍需要時間。他指出，法國債務市場的動盪也給歐元帶來了新的下行壓力，而這一風險原本並不在德意志銀行對今年市場走勢的預期之中。