花旗：法國財政風險可能使歐洲央行於十二月後暫停升息，歐元預計跌破1.10

Citi 在最新報告中提出了一種不同於市場主流預期的判斷：法國公共財政風險可能會限制歐洲央行進一步收緊貨幣政策。如果財政壓力持續加劇，歐洲央行可能在12月加息後暫停行動；若金融壓力提前蔓延至歐元區其他國家，暫停加息的時間還可能更早。歐元兌美元也可能因此跌破1.10。

Citi 利率策略師指出，歐洲央行利率預期與法國、德國國債收益率之間的差距，已經出現逆轉，這反映市場對進一步收緊貨幣政策的態度正在發生變化。隨著法國財政風險上升，投資者可能越來越擔心，進一步加息會加劇金融條件收緊。

匯率市場可能會率先反映這一變化。Citi 外匯策略師認為，如果歐元跌破兩年期利差所對應的公允價值，歐元兌美元可能下探1.10。Citi 的兩年期估值模型顯示，若歐元區與美國的兩年期利差收窄50至75個基點，即使歐元沒有進一步偏離公允價值，匯率也可能降至1.1075至1.1000區間。

Citi 將做多美聯儲利率、做空歐洲央行利率列為首選交易策略，即押注歐洲央行利率預期相對美聯儲進一步下修。儘管市場目前幾乎已完全消化歐洲央行12月加息的預期，並計入2027年接近兩次加息，但Citi 認為，法國財政風險可能促使投資者重新評估歐洲央行的政策路徑，為相關交易留下50至75個基點的調整空間。

法國財政風險開始影響歐洲央行政策預期

Citi 的核心判斷是，法國財政風險可能通過金融條件影響歐洲央行的政策選擇。隨著法國國債風險溢價上升，歐元區整體融資環境可能趨於緊張。如果壓力進一步波及其他高負債成員國，歐洲央行繼續加息的代價也將隨之上升。

這意味著，即便通脹壓力仍然存在，歐洲央行也未必會按現時市場預期持續加息。財政風險引發的金融市場波動，可能成為影響其政策路徑的重要變數。

利差收窄或令歐元跌向1.10

Citi 預計，歐洲央行相對美聯儲的利率預期仍有50至75個基點的下修空間。按照其兩年期估值模型，如果歐元區與美國的兩年期利差收窄50至75個基點，歐元兌美元可能降至1.1075至1.1000區間，即使沒有額外的匯率超調。

這一判斷的關鍵在於，市場目前仍在為歐洲央行繼續加息定價。如果法國財政風險促使投資者下調對歐洲央行利率高點的預期，而美聯儲的政策預期沒有出現同等程式的變化，歐美利差收窄就可能進一步壓低歐元匯率。

Citi 押注歐洲央行利率預期相對走低

Citi 首選的交易策略，是做多美聯儲利率、做空歐洲央行利率，押注兩者之間的利率預期差進一步向有利於美聯儲的方向變化。

Citi 認為，即使伊朗局勢緩和，這一策略仍有吸引力。地緣局勢緩和、大宗商品價格回落，可能支持法國股市、國債和歐元，從而降低直接做空這些資產的吸引力。但法國財政風險對歐洲央行政策預期的影響，未必會隨能源價格回落而消失。

接下來，法國財政風險如何演變，以及歐洲央行12月會議是否會釋放放緩緊縮步伐的訊號，將成為檢驗Citi 這一判斷的重要觀察點。