財報前瞻｜阿斯麥（ASML.US）AI溢價迎接Q3財報大考 EUV訂單與業績指引或成股價勝負手

據智通財經APP報導，光刻機巨頭ASML（ASML.US）將於10月14日（週三）美股盤前公佈第三季度財報。這家荷蘭半導體設備製造商已成為人工智慧（AI）基礎設施熱潮中最大的受益者之一，其極紫外（EUV）光刻機是台積電、三星和英特爾生產最先進半導體不可或缺的設備。隨著半導體製造商擴大AI加速器、高頻寬記憶體和先進邏輯晶片的產能，ASML美股今年累計上漲超過67%。

因此，這份最新財報將使投資者得以判斷，對該公司先進光刻系統的需求是否仍然足夠強勁，從而支持其AI溢價估值。在市場已對其卓越成長表現抱有極高預期的情況下，營收數據固然重要，但訂單獲取情況以及對2027年業績指引可能對財報公佈後股價走勢產生更大影響。

值得一提的是，ASML第三季度財報將於週三美股盤前公佈，這也是美國9月消費者物價指數（CPI）公佈的同一天。這一組合可能導致ASML股價出現較大波動——財報結果將影響市場對該公司的特定預期，而CPI則會影響美國國債收益率以及科技板塊估值。

業績預期

ASML先前預計第三季度營收將在110億至120億歐元之間，毛利率為55%-57%。市場目前預期，其第三季度營收約為116.6億歐元，約合132億美元；預計每股收益約為12.47美元。

ASML還預計，包含服務和設備升級業務在內的裝機基數管理（Installed Base Management）營收將達到約29億歐元。這項經常性業務非常重要，因其利潤率可能高於新設備銷售業務，而且隨著越來越多ASML設備投入客戶工廠運營，該業務也將從中受益。

數據顯示，ASML第二季度營收為93.3億歐元，高於該公司此前給出的指引；淨利潤達到29.2億歐元，每股收益為7.59歐元。裝機基數管理收入達27.6億歐元，超過管理層此前預測，並推動毛利率升至54%。

在公佈第二季度業績後，ASML將全年營收預期上調至430億至450億歐元。同時，公司還將全年毛利率預期上調至54%至56%。這次更新後的全年營收指引明顯高於財報公佈前分析師約396億歐元的預期。管理層將上調預期歸因於先進邏輯晶片和記憶體晶片產能投資正在加速。

對於第三季度，投資者將重點觀察ASML是否維持這一全年指引、或者再次上調。如果該公司上調全年營收區間的下限，將尤具支撐作用，因為這意味著第四季度設備出貨和服務收入將保持強勁。

EUV訂單或比營收更重要

季度營收很大程度反映的是數月甚至數年前已下訂的設備。相比之下，淨訂單能夠更具前瞻性地反映需求，因此可能決定投資者最終認為這份財報表現強勁還是令人失望。

ASML是全球唯一能夠大規模商業化生產EUV光刻系統的公司。這些設備利用極短波長光線，刻畫先進半導體所需的複雜精細圖案。其中，低數值孔徑（Low-NA）EUV系統已成為先進邏輯晶片和高端記憶體晶片不可或缺的設備。ASML更新一代的高數值孔徑（High-NA）EUV平台，則旨在支持未來製程節點生產尺寸更小、密度更高、性能更強的晶片。

目前，需求主要來自以下幾個方面：台積電正擴大為Nvidia、AMD及定制晶片開發商生產AI處理器的產能。三星和SK海力士正投資AI數據中心所需的先進記憶體晶片。英特爾正在部分先進製造工藝中導入High-NA EUV。雲端運算公司正在為定制AI加速器的額外晶圓代工產能提供資金支持。晶片製造商正在升級現有設備，以提高生產率並改善良率。

ASML在7月表示，其客戶對整個產品組合的承諾正在增強，而且2026年上半年的訂單獲取情況一直異常強勁。如果第三季度EUV訂單增加，將進一步強化這樣一種看法：AI基礎設施投資正在轉化為長期設備需求，而不僅僅是訂單的暫時性激增。

值得注意的是，訂單數據走弱並不一定意味需求正在崩潰，因為訂單在不同季度間可能存在較大波動。然而，如果客戶給出的評論趨於謹慎，或2027年產能規劃出現延遲，將引發更實質性的擔憂。

High-NA EUV距離商業化生產愈來愈近

High-NA EUV是ASML長期成長邏輯中最重要的組成部分之一。新一代設備能夠提供比現有EUV平台更高解析度，有望減少製造先進晶片所需的製程步驟。每台設備價格最高可達4億美元，因此High-NA的採用情況對ASML營收增長及平均銷售價格皆極為重要。

第二季，ASML取得一項重要里程碑：英特爾已完成對High-NA EUV於部分Intel 18A產品層的認證。該公司表示，現有設備機群正在支持客戶進行開發，同時更多生產應用也正準備中。

投資者希望從ASML獲得以下最新進展：已出貨並確認收入的High-NA設備數量；台積電、英特爾和三星的採用時間表；製造良率及客戶認證進度；2027年及2028年的High-NA產能；更昂貴的產品組合對毛利率的影響。

若High-NA EUV採用進度加快，將可提高單台設備的營收，亦可強化ASML技術領先地位，為其估值提供支撐。反之，若進度延遲，則會引發市場疑慮，即客戶可能比預期更長時間透過多重曝光技術使用傳統EUV設備。

ASML擴大產能以滿足AI需求

ASML目前預計，2026年Low-NA EUV產能約為65台。公司計劃在2027年再將產能擴大約30%，且正研究2028年再增加30%產能。公司同時公佈了類似的深紫外浸沒式（DUV）系統擴產計畫，預計相關產能將自2026年約130台開始增加。管理層表示，ASML目前已接近獲得填滿2027年EUV產能所需的全部訂單，且2028年亦累積大量客戶承諾。

這種訂單可見度是看漲邏輯的核心。ASML受益的不只是季度晶片需求，而是當製造商提前數年承諾建造新工廠、採用新製程節點時，公司能從中受益。

不過，擴產也帶來執行風險。EUV設備包含極為複雜的組件，而這些組件由數量有限的專業製造商供應。蔡司（Zeiss）是ASML數種關鍵光學系統的獨家供應商，這使供應商產能成為重要的制約因素。

ASML股價能否延續AI帶來的漲勢？

截至上週五美股收盤，ASML股價為1780.34美元。綜合多家分析師預測，平均12個月目標價約為2085美元，意味潛在上漲空間約17%，但目標價區間自1200美元至2623美元不等。

若要推動市場對ASML的看漲情緒，最新的第三季度財報可能需要同時滿足以下幾項條件：營收接近或高於ASML指引區間上限；毛利率接近或超過57%；EUV和High-NA EUV訂單強勁；確認2027年EUV產能幾乎已被全部預訂；上調全年營收或毛利率指引；證明非中國市場需求正抵消對華出口限制帶來的影響。

主要下行情境將是訂單走弱，同時管理層對客戶2027年資本支出的評論趨於謹慎。若毛利率低於55%，或擴產相關成本不斷上升，也可能對股價構成壓力。

ASML當前的估值建立在AI需求於未來數年保持強勁的假設之上。因此，僅僅達到季度業績預期可能還不夠。投資者需看到更多證據，證明當前訂單正轉化為持續性的積壓訂單，並將此增長動能延伸至2027和2028年。