分析-ASML「供不應求」的前景迫使投資者將目光投向需求之外

Toby Sterling/Nathan Vifflin

路透阿姆斯特丹10月15日 - 今年4月，電腦晶片設備製造商ASML執行長克里斯托夫·福凱（Christophe Fouquet）向股東表示，這家歐洲市值最高的公司將「不惜一切代價」避免成為晶片產業的瓶頸。

六個月後，福凱承認，ASML用於製造推動AI熱潮的先進邏輯晶片和儲存晶片的晶片光刻設備供應，在2027年及2028年都將無法滿足需求 (link)。

對於客戶、投資者以及今年股價已大漲近70%的ASML而言，關注重點正轉向該公司能否足夠迅速提升產能，從而從龐大需求中獲利。與此同時，市場對AI熱潮的可持續性，以及那些跨越數年未來的預測感到日益不安。

「ASML本身現在已成為瓶頸，」持有ASML股票的財富管理公司Aureus首席投資官漢斯·迪佩林克（Han Dieperink）表示，並補充說管理層已公開承認，計畫在2027年和2028年產能提升30%仍將不足。

迪佩林克指出，關於未來訂單的討論已延伸至2029年和2030年，他認為這顯示需求可能在本輪周期結束後仍持續超過供給。

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估值之爭

ASML為解決訂單積壓問題制定的計畫包括縮短組裝時間、升級已投入使用的設備以及推出速度更快的機型。該公司原本計畫到2028年將2億美元的EUV光刻機年產能提升至110台，但目前正考慮再增加約12台。

此外，該公司也在艾恩荷芬 (link) 擴大生產產能，儘管第一階段預計要到2029年才能投產。

週三，福凱就一點向投資人作出保證：ASML自身的供應鏈——包括關鍵光學系統供應商蔡司，並非制約因素。

投資者表示，2028年之後的不確定性將增加，公司的估值也反映了這一點。自6月以來，儘管金融分析師上調了獲利預期，但相對於未來盈餘，ASML的股價卻相對走低。

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Stonehage Fleming的投資組合經理馬克·斯隆（Mark Sloan）表示，鑒於ASML的成長前景和市場主導地位，其估值從6月的超過45倍降至約30倍前瞻市盈率，使得該股頗具吸引力。該公司的「全球最佳投資理念」基金目前持有ASML 3.5%的部位。

「我們正密切關注人工智能的採用與創新，以及主要客戶的資本支出計畫，」他說，「我們認為，供給而非需求，很可能仍將是ASML面臨的主要制約因素。」

ASML先前曾表示，2027年及2028年的提價措施也將為其帶來收益。

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對AI拋售潮的擔憂

並非所有投資者都深信不疑。懷疑論者質疑，人工智能基礎設施支出的激增最終能否產生足以證明目前數十億美元投資合理性的回報。

受利率上升可能導致大型AI和數據中心專案融資難度增加的憂慮影響，晶片股也面臨壓力 (link)。週四，美國科技行業違約保險成本創下新高 (link)。

傑富瑞分析師賈納爾丹·梅農表示，對人工智能投資融資的疑慮，加上電力供應等因素限制數據中心擴建，可能對ASML構成壓力。受大盤拋售潮影響，該公司股價週四下跌5%。

「導致此次估值下調的主要因素是市場對2028年和2029年極高預期抱持懷疑態度，」梅農表示，並補充稱在市場低迷期間，ASML的市盈率可能跌至20倍出頭。

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「我們不想說『已售罄』」

ASML的客戶依然爭相購買其無與倫比的高端晶片製造設備。該公司目前要求客戶下訂時支付大額定金，首席財務官羅傑·達森表示，如果客戶日後試圖取消訂單，這筆定金「足以造成損失」。

最大客戶台積電（TSMC） 2330.TW ——該公司為Nvidia(輝達/英偉達) NVDA.O 和蘋果（Apple） AAPL.O 生產晶片——於7月表示，預計設備供應不會限制其擴張計畫。週四，該公司重申了2026年600億至640億美元的資本支出計畫 (link)。

在人工智能記憶體晶片需求強勁的情況下，三星 005930.KS、SK海力士 000660.KS 和美光 MU.O 也持續預訂ASML的生產產能。

潛在的新客戶亦可能帶來進一步壓力。埃隆·馬斯克提出的TeraFab專案，雖然尚未生產出第一顆晶片，但有可能成為先進設備的重大買家；而美國對中國施加的限制措施，仍對ASML中端DUV設備的銷售構成風險。預計今年中國將佔ASML銷售額的約20%。

儘管需求強勁，ASML目前暫不接受2029年和2030年的訂單，以便評估客戶的準備狀況以及自身未來滿足需求的能力。

「我們不希望現在就接受客戶A、B和C的訂單，然後對尚未下達2029年和2030年訂單的客戶D說『抱歉，我們已經售罄，』」達森在財報電話會議上對分析師表示。

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