AI股反彈乏力：三大支撐缺失難複製7月行情

據 Woofun AI 消息，摩根大通（JPM.US）對 10 月 AI 股反彈力度的悲觀預期與 7 月形成鮮明對比，儘管股價已出現回調，但市場修復路徑難以複製先前迅速且有力的走勢。策略師 Nikolaos Panigirtzoglou 強調，目前投資者逢低買入意願減弱，疊加企業回購減少與空頭倉位不足，導致本輪下跌缺乏轉化為強勁反彈的基本動能。

從資金面與倉位結構的深度解構來看，本輪調整與 7 月存在本質差異。Woofun AI 彙整數據顯示，儘管韓國儲存晶片巨頭 SK 海力士（SKHY.US）與三星電子股價於過去一個月均下跌近三分之一，但相關股票尚未呈現明顯超賣特徵，跌幅本身不足以構成反彈依據。市場擔憂焦點集中於 AI 資本開支熱潮可能放緩，以及中國價格更低的競爭對手或將侵蝕增長及利潤率。近期拋售蔓延至整個產業鏈，費城半導體指數於過去五個交易日下跌約 10%，英特爾（INTC.US）同期跌幅亦大致相當。與 7 月不同，10 月調整中 ETF 投資者並未如過往通過槓桿及非槓桿 ETF 逢低買入，類似買盤鮮少出現。先前承接賣壓的資金，目前尚未明顯回流。空頭倉位的差異更進一步削弱潛力支撐。7 月，美國上市規模最大的韓國股票 ETF——iShares MSCI 韓國 ETF（EWY.US）——空頭倉位曾明顯增加，而本月該基金空頭倉位變化不大。

同時，VanEck 半導體 ETF（SMH.US）和 Roundhill 儲存晶片 ETF（DRAM.US）等產品的空頭倉位亦處於較低水平。由於空頭回補帶來的買盤有時能推動反彈，當前低位意謂著這部分潛在買盤相對有限。

更關鍵的變數在於槓桿風險的重新累積。Panigirtzoglou 關注的槓桿儲存晶片 ETF 資產管理規模相對於底層股票總市值的比例，在 7 月底降至低點後，於 8 月及 9 月重新上升。

這意味著經歷上一輪調整後釋放的部分槓桿風險，現今再度回到市場，可能放大波動。Anthropic 與 OpenAI 仍難以實現盈利的狀況，以及高利率環境，使投資者對 AI 基礎設施擴張的增長前景重新審視，導致抄底資金缺席。

企業行為的轉變亦是另一項關鍵差異。第二季錄得強勁利潤後，SK 海力士及三星電子宣布合計 400 億美元的股票回購計劃。這些計劃執行速度較預期快，並已於 10 月中旬提前完成。對市場而言，回購意味著企業以自有資金買入股票，提供相對持續的需求。在投資者減倉、情緒轉弱時，這部分買盤能承接部分賣壓，緩和股價下行壓力。

然而，回購提前完成，表示這個需求較預期更早退出。先前由企業資金吸收的賣壓，接下來需由其他投資者承接。即使公司的經營前景未進一步惡化，買賣力量的變化，也可能使股價更難企穩。7 月底，市場並未遇到同樣的回購資金驟減，因此兩輪調整雖同由韓國儲存晶片股率先承壓，但支撐後續修復的資金條件已有明顯差異。這亦解釋摩根大通為何強調，股價雖已下跌，但倉位和資金流尚未調整至足以支撐強勁反彈的程度。

多重約束下，AI 股修復路徑發生改變。從買盤來源來看，ETF 投資者不像 7 月那般明顯進場抄底；空頭倉位較低，代表透過獲利回補形成的需求有限；企業回購結束又減少一股持續買盤力量。

同時，槓桿儲存晶片 ETF 的相對規模在 8 月及 9 月再度上升，致使市場承接能力減弱之際，仍面臨槓桿放大波動之風險。這些因素疊加，令反彈更仰賴新資金入場。股價下跌可降低買入成本，卻無法自動創造買入意願。面對 AI 資本開支可能放緩、競爭加劇，以及高利率下盈利兌現仍有不確定性等問題，投資人或需更多證據，才願意重新加碼。因此，摩根大通判斷重點落在本輪調整後的修復能力：7 月曾推升行情迅速回升的幾股買盤，如今或已減弱，或尚未現身，而槓桿風險又有所累積。這不排除短線反彈可能，但意味市場難以僅憑先前經驗，期待同等迅速且有力的修復。順著這一分析框架，後續值得觀察的是：韓國及半導體相關 ETF 能否再度吸引資金，槓桿倉位是否得以消化，以及企業是否推出新回購計劃。在這些支撐改善前，本輪 AI 股調整可能需更長時間，才能重新建立起持續買盤基礎。