大摩「量化團隊」：AI晶片股還沒跌完，建議「逢反彈減倉」

摩根士丹利量化策略團隊警告，半導體與數據中心相關股票的近期拋售尚未結束，中期內仍面臨進一步下行風險，建議投資者利用任何反彈機會削減這類頭寸。

追風交易台消息，10月27日，摩根士丹利Ukyo Haraguchi量化策略團隊報告指出，在10月第三至第四週，市場對AI基礎設施投資的融資與信用風險的擔憂升溫，引發半導體及數據中心相關股票的急劇拋售。

儘管短期內這些板塊存在技術性反彈的可能，但該團隊認為中期調整空間尚未充分釋放，建議「加大減倉力度」。

報告同步推薦增配低波動率股票和財務穩健的價值股，同時將AI應用類企業視為中長期結構性成長機會，並篩選出50只與AI應用籃子相關性較高的日本上市股票供投資者參考。

這一策略框架顯示，市場關注點正從AI供應鏈上游的資本開支與基礎設施，向下游的AI採用與應用轉移。

摩根士丹利量化團隊此前已在10月9日的報告《駕馭AI行情後期的更高挑戰》中提示，在利率上升和估值偏高的背景下，不宜對AI行情的持續性掉以輕心，並建議戰術性增持低波動率股票，同時保留財務穩健的價值股敞口，以應對高度集中的AI驅動市場可能出現的逆轉。

該團隊表示，近期調整的速度和幅度均超出其預期，但市場輪動的方向，低波動率和價值因子跑贏與此前判斷一致，且這一趨勢在日本和美國市場均有所體現。

在估值層面，報告指出，儘管經歷了一輪大幅回調，AI及半導體相關股票的遠期市盈率中位數依然處於歷史高位，這意味著單純的價格修正尚不足以消化估值壓力。

（AI及半導體相關股票未來12個月的中位預測市盈率：儘管有所回調，但按歷史標準來看估值仍處高位）

報告還將費城半導體指數的當前走勢與2000年互聯網泡沫時期進行比較，指出二者呈現出相似的價格形態。

（互聯網泡沫時期與當前時期的半導體指數價格走勢相似）

摩根士丹利研究旗下設有三大全球AI相關籃子：AI賦能股（AI Enablers）、AI基礎設施（AI Infrastructure）以及AI採用股（AI Adopters）。

報告顯示，前兩者對半導體和數據中心的敞口更大，在近期調整中跌幅顯著；而AI採用股籃子，即將AI整合進自身服務與運營的企業，此前與前兩者走勢基本同步，但在本輪拋售中展現出明顯的相對韌性。

（全球AI相關資產組合的表現：儘管近期有所回調，AI消費企業仍保持韌性）

該團隊認為，這一分化表明市場的關注重心正在發生轉移：從AI供應鏈的上游（資本開支與基礎設施）轉向下游（AI採用與應用落地）。

報告指出，AI行情迄今主要由半導體和數據中心相關股票主導，但在市場對這些股票前景普遍擔憂的當下，AI應用類企業成為下一個全球AI交易主線的可能性正在上升。

報告同時引用摩根士丹利主題研究分析師Stephen Byrd的觀點，推薦採用「槓鈴策略」——一端配置解決基礎設施瓶頸（如電力供應）的企業及部分精選半導體和基礎設施標的，另一端配置早期軟體賦能者和AI應用企業。

值得注意的是，賦能者類別還涵蓋基礎設施與安全軟體提供商，並不侷限於半導體和數據中心公司。

為協助投資者識別日本市場中的AI應用機會，該團隊對日本東證1000成分股進行了系統篩選。

具體方法為：計算每只股票對AI採用股籃子的貝塔值（控制TOPIX收益），再減去其對AI賦能股籃子的貝塔值，得出「淨AI應用貝塔值」，並據此選取排名前50的股票。

（高淨貝塔的AI採用者股票業績表現）

從歷史表現看，這50只股票組合在2026年上半年整體偏弱，部分受制於市場對「SaaS末日」的擔憂，但下半年以來表現有所改善。

該團隊指出，儘管空頭回補可能貢獻了部分反彈，但結合全球AI採用股籃子的韌性，這一趨勢值得重點關注，或是市場向AI應用企業輪動的早期信號。

篩選出的50只股票主要集中於IT服務與其他行業板塊，涵蓋瑞可利控股、任天堂、日本電氣、野村綜合研究所、BAYCURRENT等大市值企業，以及PKSHA TECHNOLOGY、沛星互動科技、SANSAN等中小型科技公司。

綜合來看，摩根士丹利量化團隊當前的配置建議可歸納為三條主線：

• 其一，對半導體和數據中心等AI資本開支相關股票，把握反彈機會逐步減倉；
• 其二，持續增配低波動率股票和財務穩健的價值股，以應對市場波動；
• 其三，將AI應用類企業作為中長期主題配置方向，通過淨AI應用貝塔篩選框架尋找結構性機會。

該團隊強調，AI應用提供了一個有別於傳統風格因子的主題選股視角，可與上述因子配置策略形成互補。

在AI行情進入更具挑戰性的後期階段，區分AI資本開支端與AI應用端，將是投資者控制風險、把握機會的關鍵所在。