可口可樂(KO.US)第三季度電話會議：漲價尚可控，但去庫存與匯率逆風降低第四季度及明年能見度，CCBA剝離重塑收入結構

智通財經APP獲悉，可口可樂(KO.US)公佈了2026年第三季度財務業績，並舉行了業績電話會議。

可口可樂第三季度單箱銷量增長 5%、有機營收增長 7%，濃縮液銷量增速比單箱銷量高出 2 個百分點（由於發貨時點所致）；價格／組合僅增長 1%——其中定價貢獻 4 個百分點，被 3 個百分點的不利組合抵消，公司歸因於地理結構、投資時點與品類結構。可比毛利率提升約 170 個基點、可比營業利潤率提升約 110 個基點，管理層稱三者來源分別是基本面擴張、匯率順風，以及去年出售奈及利亞成品業務帶來的結構性有利影響，並強調利潤率擴張沒有以犧牲投入為代價。三季度可比每股收益 0.91 美元、增長 11%（含 2 個百分點的匯率順風），前三季度自由現金流 114 億美元，淨債務槓桿 1.3 倍 EBITDA，低於 2—2.5 倍的目標區間。全年指引上調：有機營收增長至少 5%（已計入四季度小幅去庫存與減少 6 個銷售日）、可比貨幣中性每股收益（剔除併購與剝離）增長至少 9%、可比每股收益增長至少 11%（對標 2025 年的 3.00 美元）、自由現金流至少 130 億美元；2026 年基礎有效稅率預計 19.7%。分區域看，北美營收與價值份額雙增但銷量持平（7 月 4 日假日落在二季度、部分成品業務承壓），季度內逐月環比改善；拉美銷量回升、價值份額增長；EMEA 銷量成長但西歐幾個關鍵市場丟失價值份額；亞太銷量、營收、利潤同步增長，價格／組合因負向地理結構與可負擔性舉措而承壓。CEO 柏瑞凱歸納了三條跨市場共性：可負擔性舉措在起作用、無糖與原味兩條線都在拉新、執行與本地相關性正在幫助公司取勝。

分析師問答關鍵內容集中在五條主線：其一，夏季大事件的經驗與 2027 年高基數：柏瑞凱稱世界盃與美國建國 250 週年是對端到端激活能力的壓力測試，期間所用的技術、資料與 AI 能力已延續到芬達萬聖節等 campaign（含可交易的連結包裝），並強調價值份額已連續 22 個季度增長。其二，價格／組合的可控性：CFO 墨菲承認今年價格／組合可能落在 2% 左右、接近十年來低位，但拆分後本季度仍有 4 個百分點的基礎定價，拖累主要來自組合，且其中約三分之二來自公司主動採取的行動或今年固有的組合變化（尤其是成品業務表現）；剔除 Topo Chico 事件與投資時點後，全年價格／組合「基本落在我們願意交付的區間內」。其三，再投入與利潤率：公司線上廣告投入實現雙位數增長，且是在與裝瓶商合作、為 2027 年開門紅鋪路；墨菲預期未來行銷投入將大致與毛利率同步增長。其四，四季度去庫存與發貨節奏：墨菲稱今年是「他任職以來單箱銷量與濃縮液發貨最難對齊的一年」（一季度多 6 天、四季度少 6 天），目前的進入假設是全年濃縮液發貨略落後於單箱銷量，且「有幾個分部會出現去庫存」。其五，現金流與 IRS 稅務訴訟：自由現金流三個驅動分別是業務基本面、營運資本改善（現金轉換週期處於多年最好水平）與資本開支時點（年內偏慢、四季度補回）；公司反覆使用「可選性」一詞，明確表示正在等待 IRS 案件在未來數月的判決，並為最好與最壞兩種情形都做好準備，眼下資產負債表「處於多年來最好的狀態」。

市場關注焦點資訊在三點。第一是價格／組合的可控性之辯：管理層第一次承認今年這一指標可能創十年低位，同時給出「約三分之二的拖累可控」的拆分口徑——這是判斷 2027 年能否維持「2—3 個百分點銷量+2—3 個百分點價格／組合」增長框架的關鍵。第二是四季度與 2027 年的可見度下降：墨菲明確說今年的發貨節奏是多年來最難預測的一年，去庫存預期已寫進指引，且有「幾個分部」會去庫存；同時提示按當前匯率與對沖頭寸，2027 年營收與每股收益都將面臨小幅逆風。第三是CCBA 剝離與印度裝瓶業務 IPO 兩件結構性事件：CCBA 預計四季度交割（待監管批准），將帶來四季度 4 個百分點營收逆風、3 個百分點每股收益逆風，2027 年則為 8 個百分點營收逆風、2 個百分點每股收益逆風，但對利潤率與回報結構為正；印度裝瓶業務仍在探索 IPO。此外，匯率口徑有一處需要特別提示：被問及 2027 年匯率指引是否已反映最近 48 小時的匯率波動時，墨菲明確回答沒有，陳述環節的數字未包含近一兩日的變動。

陳述環節

操作員：各位好，感謝參加可口可樂公司 2026 年第三季度業績電話會議。在今天準備好的發言之後，我們將進入問答環節。

若您想提問，請按星號一（*1）舉手。若要取消提問，請再次按星號一。

現在我把會議交給投資者關係副總裁兼負責人托德·貝格爾先生。貝格爾先生，請開始。

托德·貝格爾（投資者關係負責人）：早上好，感謝各位參加。今天與我一同出席的是首席執行官柏瑞凱，以及總裁兼首席財務官約翰·墨菲。

我們已在公司網站「投資者」板塊的「財務資訊」項下公佈了相關附表，用於將今天上午可能引用的某些非公認會計準則（non-GAAP）財務指標與按公認會計準則（GAAP）報告的業績進行對帳。

各位也可在網站同一板塊找到提供毛利與營業利潤分析的附表。本次電話會可能包含前瞻性陳述，包括有關長期盈利目標的陳述，這些陳述應與我們業績新聞稿以及公司向美國證券交易委員會（SEC）提交的定期報告中的警示性陳述一併理解。

準備好的發言結束後，我們將回答各位的提問。請每次只提一個問題，如需追問請重新排隊。

現在，我把發言交給柏瑞凱。

柏瑞凱（首席執行官）：謝謝托德，各位早上好。我們第三季度的業績再次印證了可口可樂體系持續的強勁。

我們行動迅速且有紀律，這讓我們能夠在一個不均衡的環境中交出強勁的業績。首先，我要感謝全球各地的全體同事和裝瓶合作夥伴。

每一天，他們服務客戶、支持社區，讓我們的品牌鮮活起來。這一年需要韌性、敏捷和強執行，而我們的團隊始終在迎接挑戰。

他們的努力，讓我對更新後的 2026 年指引以及未來的長期機遇更有信心。今天上午，我將先介紹全球格局的最新情況，並回顧第三季度的業務表現。

隨後，我會談我們的體系如何在規模化交付的同時因地制宜地調整，以創造可持續的增長。最後，由約翰介紹本季度的財務業績、2026 全年指引，以及我們對 2027 年的一些初步考量。

首先，全球經營環境仍在演變。地緣政治擾動影響著世界上的多個地區，成本壓力正在加速，所有這些都對許多消費者產生了影響。

儘管如此，我們對長期機遇的信心沒有改變。我們擁有由 32 個十億美元級品牌組成的強大組合，以及與裝瓶合作夥伴一道無可比擬的體系觸達能力。

這些優勢固然重要，但我們如何用好它們同樣重要。多年來，我們一直在強化消費者招募、數位化、營收增長管理和體系執行方面的能力。

通過貼近消費者、保持「建設性不滿」，我們在一個動態的環境中持續調整。我們看到這些工作正越來越多地體現在業績中，本季度也是如此。

銷量增長了 5%，有機營收增長了 7%。退一步看，我們較長期的表現反映出營收增長的動力來源更加均衡。

我們在擴大利潤率的同時，持續對業務進行投入。我們實現了可比每股收益的雙位數增長，並贏得了價值份額。

在總體數字之外，我更受鼓舞的是我們的增長方式。我們有紀律的投入和數位化能力，正在許多市場和許多品牌中創造動能。

但我們也知道，還有更多工作要做。我們仍在不斷打磨如何把消費者洞察轉化為創新，並在規模化與貼近度之間取得平衡，以推動整個體系更強的執行。

我們的重點很簡單：持續學習，每天都做得更好一點。本季度，我把大量時間花在了與多個市場的同事和裝瓶合作夥伴在一起。

這些經歷總是持續印證理解本地需求、回應消費者的極端重要性，而這正是我們全球體系的一項優勢。雖然每個市場都不同，但有三點是一致的：第一，可負擔性舉措在起作用；第二，無糖與原味兩條線都在招募消費者；第三，執行與本地相關性正在幫助我們取勝。

讓我逐一在我們的業務中展開。先從北美說起，本季度我們實現了營收增長，並贏得了價值份額。

銷量持平，部分原因是 7 月 4 日假日的時點，以及某些成品業務遇到的暫時性困難，但季度內每個月的表現都在逐月改善。在我們的全品類飲料組合中，許多品牌實現了強勁的銷量增長，包括可口可樂主品牌、fairlife、Powerade、Fresca 和 smartwater。

Mr. Pibb 延續了成功，再度實現雙位數銷量增長。

我們正把從體育行銷打法中積累的經驗運用到“Fan Work is Thirsty Work”（球迷的活兒是件渴活兒）的升級版本中，通過球隊包裝、零售激活和本地相關的球迷體驗，把可口可樂帶入足球迷社群。萬聖季，我們把芬達的「鬧鬼宇宙」與限量版 Ghost Face punch（幽靈面孔 punch）和收藏級包裝結合起來，把體驗從螢幕帶到貨架。

我們還在整個組合中創造新的機會。fairlife 擴充了 Nutrition Plan 產品線，帶回了粉絲喜愛的香草口味；BODYARMOR Flash I.V. 把運動補水的場景從訓練延伸到更廣，推出含氣、無糖的形態，兼具咖啡因、電解質與代謝支持。在拉丁美洲，幾個關鍵市場年初面臨困難環境，但我們的團隊以針對性的市場舉措作出回應，推動三季度出現明顯加速。

我們實現了銷量增長、均衡的營收增長，並在整個區域普遍改善的基礎上贏得了價值份額。在墨西哥，環境依然充滿挑戰，但我們看到了令人鼓舞的進展——我們把可負擔性、強大的營收增長管理能力，與本地相關的行銷和有紀律的執行結合起來。

在巴西，全品類飲料組合的動能依舊強勁。可口可樂主品牌又交出一個強勁的季度，雪碧和運動飲料同樣表現良好。

我們繼續把品牌與本地相關的興趣點連接起來，包括 Rock in Rio（里約搖滾音樂節），同時也投資於全品類飲料組合中的增長機會。在阿根廷，環境依舊充滿挑戰。

我們已經有了有力的計劃，雖然仍有更多工作要做，但我們對整個區域取得的進展感到鼓舞。轉到 EMEA，先看歐洲：本季度我們實現了銷量增長，但在西歐的幾個關鍵市場丟失了價值份額，我們正在採取行動改善表現。

在世界盃之後，我們轉向圍繞英超和德甲的足球激活，同時繼續通過我們的「佐餐」平台構建日常消費場景。我們用 500 毫升「超級罐」等可負擔的規格來補充這些努力，並持續聚焦價格—包裝架構，以幫助我們招募消費者、促成交易。

在非洲，儘管面臨一個艱難的銷量基數對比，我們仍贏得了價值份額，並實現了高個位數的銷量增長。我們在奈及利亞以端到端的激活，慶祝了可口可樂體系進入該國 75 週年。

為滿足南非不斷變化的消費者需求，我們改良了一款來自印度的可負擔單人份包裝，並給它起了一個本地化的名字 Masheshe，意為「快」。我們還激活了與南非橄欖球隊 Springboks 的合作，推出「Be a Bok」campaign 和限量版收藏球員罐。

在歐亞與中東，持續的地緣政治衝突仍在擾亂該區域部分地區的業務。我們的體系表現出韌性，再度交出一個強勁的季度，實現銷量增長與價值份額提升。

從邀請巴基斯坦藝人的 Coke Studio，到可負擔性舉措，再到雪碧黃瓜薄荷、芬達石榴等本地相關的口味創新，我們的團隊正在適應動態的市場環境。最後看亞太：各運營單元的表現有差異，但我們對許多市場的進展感到鼓舞。

我們贏得了價值份額，實現了銷量、營收和利潤的增長，但價格／組合因負向的地理結構和可負擔性舉措而承壓。印度實現了強勁的銷量增長，我們前十大品牌的每一個都實現了雙位數增長。

我們正通過同時擴大可負擔性與高端化、強化執行、發力新興渠道來擴大消費者基礎。例如，我們把雪碧與「Spicy」平台延伸到印度的快餐（QSR）渠道，配合套餐激活、社交媒體內容和達人合作，帶動雪碧在該區域的銷量增長接近 20%。

在中國，消費環境依然低迷，支出謹慎、內需疲軟。儘管如此，我們再度實現強勁的銷量增長，可口可樂主品牌與芬達表現突出。

我們持續推進數位化能力，以創造更多消費場景、用新方式連接消費者。這些舉措正在幫助即飲包裝的銷售，並推動數位商務與新興渠道的顯著增長。

在日本，銷量下滑——消費者在充滿挑戰的宏觀環境中持續承壓，且受到不利天氣的嚴重影響。本季度我們贏得了份額，擴大了可口可樂主品牌的消費者基礎，並加快了無糖產品的銷量增長。

我們正在調整產品和執行方式，以滿足不斷變化的需求。在東盟與南太平洋，許多關鍵市場實現了普遍的銷量增長。

可負擔性、無糖產品、創新與更強的執行，正在幫助我們招募消費者並創造新的增長機會，包括在泰國推出 Coca-Cola Zero Zero。在越南，我們正在推廣可負擔的單人份包裝，目前已覆蓋超過 40 萬個網點，復購率很高。

總而言之，儘管全球經營環境依然不均衡，我們對業務中的動能感到鼓舞，並相信我們有能力從更多市場、更多品牌中獲得更多。整個可口可樂體系取得的進展讓我充滿幹勁。

我們邊做邊學，持續抬高標竿，並不斷尋找創造價值的新方式。我們採取的這些行動，既幫助我們做好當下，也強化了我們長期創造價值的能力。

接下來，我把發言交給約翰。

約翰·墨菲（總裁兼首席財務官）：謝謝柏瑞凱，各位早上好。我們的業績再次證明了這項業務的實力與適應性。

本季度，有機營收增長 7%，單箱銷量增長 5%。

我們年初至今兩年平均銷量增速為 2%，反映出營收增長的動力來源更加持續、更加均衡。受濃縮液發貨時點影響，濃縮液銷量比單箱銷量高出 2 個百分點。

價格／組合增長 1%。這由 4 個百分點的定價舉措驅動，但被 3 個百分點的不利組合部分抵消，不利組合主要來自地理結構、投資時點與品類結構。

可比毛利率提升約 170 個基點，可比營業利潤率提升約 110 個基點。二者都反映了基本面擴張、匯率順風，以及去年出售奈及利亞成品業務帶來的有利結構性影響。

重要的是，利潤率擴張並非以犧牲投入為代價，我們也在持續推動整個營運體系的更高生產率與效率。我們正在對品牌進行投入，並執行營收增長管理策略，幫助我們在品牌、包裝、價格點與消費場景上更好地服務消費者。

綜合起來，三季度可比每股收益為 0.91 美元，增長 11%，其中包含 2 個百分點的匯率順風。年初至今自由現金流為 114 億美元，高於上年同期。

我們的資產負債表依然強勁，淨債務槓桿為 1.3 倍 EBITDA，低於我們 2 至 2.5 倍的目標區間。在我們等待與 IRS（美國國稅局）正在進行的爭議相關的法院判決之際，我們也在繼續審慎地管理資產負債表。

我們對長期自由現金流的創造能力、以及它帶給我們的可選性充滿信心，這將伴隨我們走過四季度、進入 2027 年。我們的優先事項不變：投資業務，並向股東返還資本。

現在，讓我談 2026 全年的指引。我們現在預計有機營收增長至少 5%，其中已計入四季度小幅去庫存和少 6 個銷售日的影響。

我們整體的大宗商品曝險依然可控。但是，我們看到總體的成本壓力在上升，主要由物流與運輸成本增加驅動。

我們現在預計，剔除收購與剝離的可比貨幣中性每股收益增長至少 9%。剝離預計將對可比淨營收造成約 2 個百分點的逆風，我們仍預計對可比每股收益造成約 1 個百分點的逆風。

這假設可口可樂非洲裝瓶業務（CCBA）的待完成出售將在四季度交割，前提是取得監管批准。基於當前匯率與我們的對沖頭寸，我們仍預計匯率將對可比淨營收帶來約 1 個百分點的順風，對全年可比每股收益帶來約 3 個百分點的順風。

我們 2026 年的基礎有效稅率現在預計為 19.7%。這反映了本年度某些我們預計未來不會重複的有利因素。

綜合起來，我們現在預計可比每股收益相對 2025 年的 3.00 美元增長至少 11%。最後，我們現在預計 2026 年將創造至少 130 億美元的自由現金流。

今年剩餘時間還有幾點需要留意。提醒一下，四季度相對上年將少 6 天。

我們現在也預計四季度會出現小幅去庫存。因此，我們預計全年濃縮液發貨將略落後於單箱銷量。

就四季度而言，在 CCBA 預期完成重新特許經營（剝離）之後，我們預計可比淨營收將面臨 4 個百分點的逆風、可比每股收益面臨 3 個百分點的逆風，同時帶來輕微的利潤率利好。雖然現在給出 2027 年的具體指引為時尚早，但我們確實希望基於今天所知道的情況，分享一些考量。

總體而言，我們預計消費者行為大體不變，價值在所有市場和所有收入群體中都將是一個非常重要的考量因素。我們迄今所做的投入與在整個業務中採取的行動，使我們能夠準備好進入 2027 年並執行。

在大宗商品方面，我們會繼續管理各類成本壓力，並通過與跨企業採購團隊的生產率舉措、以及運用我們所有的營收增長管理槓桿，尋找穿越這一環境的路徑。與此同時，我們將繼續對品牌投入、保持有紀律的成本管理，並聚焦於長期擴大利潤率。

隨著 CCBA 預期完成重新特許經營，我們預計 2027 年可比淨營收將面臨 8 個百分點的逆風、可比每股收益面臨 2 個百分點的逆風，但預計對我們的利潤率和業務的回報結構都會產生正面影響。此外，如先前宣布的，我們正在探索印度裝瓶業務潛在 IPO 的可能性，並將在適當時提供進一步更新。

關於匯率，如果假設當前匯率與我們的對沖頭寸，2027 全年可比淨營收與可比每股收益都將面臨小幅逆風。從現在到我們預計在 2 月給出指引之間，許多因素都可能影響我們的匯率展望和更廣泛的業務展望。

總結一下，我們對第三季度的表現感到滿意。我們久經考驗的「全天候」戰略，仍是我們維持今年剩餘時間乃至 2027 年動力的最好盟友。

在我們眾多的市場和經營環境中，我們的同事們持續迎接挑戰，我們每天都對他們的付出心存感激。好了，操作員，我們準備開始回答問題。

問答環節

操作員：女士們、先生們，如需提問，請按電話上的星號一。若要取消提問，請再次按星號一。

鑒於時間關係，請每次只提一個問題。如有其他問題，可以重新排隊。

我們的第一個問題來自摩根士丹利的 Dara Mohsenian。請開始，您的線路已接通。

Dara Mohsenian（摩根士丹利）：嗨，早上好。顯然，在二季度強勁表現之上，三季度又是一個很強的單箱銷量結果，但夏季業績受到了世界盃、有利天氣等事件的助力。

第一，我想談談這些事件。很想了解你們從世界盃、甚至美國建國 250 週年這些夏季大事件中學到了什麼，你們如何運用技術投入來讓體系更好地激活這些事件，以及你們如何在這些事件期間、跨品牌組合地留住增量客戶或從現有客戶那裡獲得更大的需求。

第二，稍微宏觀一點，展望 2027 年的全球業務，能否談談你們在單箱銷量端面臨的、跨越這些更艱難基數的挑戰，以及你們如何看待體系持續維持銷量增長的能力？謝謝。

柏瑞凱（CEO）：謝謝 Dara，很高興聽到你的聲音。

首先，我們對三季度的結果非常振奮，因為它顯示出我們從上半年延續下來的持續、穩定的動能。把這個動能延續到三季度很重要。

我們從數字中看到，我們正從更多市場、更多品類獲得更多。這也體現在我們在全球持續贏得價值份額上。

這已是連續 22 個季度贏得價值份額。我們感覺自己拿到了正確的動能。

在一個持續非常動態的環境中，這套戰略正在起作用。關於你提到的世界盃，以及美國本土的 250 週年 campaign，這些是我們壓力測試端到端激活能力的好機會——從品牌戰略、我們落地執行的創新、營收增長管理，到執行，以一種高度整合的方式呈現。

作為體系，我們表現得非常好，不僅在北美，在全球都是。我們把它借力到了三季度，並將在四季度和 2027 年繼續借力。

世界盃期間我們所使用的部分技術、資料與 AI，你已經可以在芬達萬聖節這樣的 campaign 上看到——你能看到互聯包裝，內容很棒，而且一直貫通到一筆交易，這讓我們有機會開始壓力測試「從互動到交易」的機會，並在未來推動更多互動直至成交。相關計劃仍在按市場逐一推進，環境持續非常動態，我們對三季度所處的位置、以及對 2027 年計劃的制定都感覺良好。

至於你問的我們對明年會帶來什麼，我總是先從我們的裝瓶商和客戶身上看到的幹勁說起——當他們看到我們年初至今的計劃、以及我們為今年剩餘時間和明年所做的鋪排時。是的，我們正在跨越一個年初至今銷量高企的年份，但那是我們掙來的，對吧——通過更貼近消費者、在計劃上建立靈活性，打下了讓我們走到今天的基礎。

我們相信我們的動能，我們相信這些計劃。到明年之前還有很多事會發生，但我們相信，凡是我們能掌控的，我們都有條件保證繼續兌現我們的長期增長框架。

操作員：下一個問題來自富國證券的 Chris Carey。請開始，您的線路已接通。

Chris Carey（富國證券）：嗨，各位早上好。

柏瑞凱（CEO）：早上好，Chris。

Chris Carey（富國證券）：進入今年的一項關鍵戰略是推動營收在銷量與價格／組合之間更加均衡。正如在 Dara 的問題中提到的，從銷量交付的角度看，你們正朝著一個非凡的年份前進。

而正如你剛指出的，明年你們必須與之作對比。我想深入問一下價格／組合這一側——如果今年最終落在 2% 左右（我們拭目以待），這可能是大約十年來價格／組合最低的年份之一。

問題是，進入 2027 年，你們認為價格／組合策略將如何演進，以繼續兌現你們圍繞營收增長框架所作的承諾？在此之內，能否就你們對這條價格／組合線的掌控力給一些視角？

顯然有地理結構、有品類結構，今年你們還有定價投資。我想這個問題的底層是：你們對營收構成的掌控力如何，而不是在進入明年時，價格／組合線上出現的這些逆風是你們無法控制的。

任何相關背景信息都很有幫助。謝謝。

約翰·墨菲（CFO）：謝謝 Chris，這是個我們非常上心的話題。

讓我先從一個季度、事實上是過去兩個季度退一步看，提醒一下：當你看兩年銷量複合增速時，它仍在 2% 左右，考慮到過去兩個季度，可能略高於此。我們對交付均衡營收框架的目標依然感覺良好。

往前看，是 2 到 3 個百分點的銷量，加上 2 到 3 個百分點的價格／組合。當你把最近影響我們價格／組合數字的一些因素考慮進來時，值得稍微拆解一下。

我們在發言稿中提到，本季度我們有 4 個百分點的基礎定價。這與我們年初至今的數字相當一致。

有幾個新興市場存在略高的通脹，這大體一致。

然後我認為，是對 PMO（價格／組合）數字影響更大的組合部分。有些人可能有點意外，但在其中，約三分之二與我們要麼主動採取的行動、要麼今年發生的某些固有組合變化有關，尤其是成品業務的表現。

如果你把今年我們遇到的 Topo Chico 情況考慮進去，把投資的時點考慮進去，並把這些剔除掉，我們全年的價格／組合基本上落在我們樂意交付的區間內。那麼進入 2027 年，正如我說的，現在給出對 2027 年的具體預期還早了一點，但光看銷量複合增速、看我們一直在交付的銷量動能。

我們正持續密切審視全球進入 2027 年的定價動態。通脹是其中一個因素，但我們也會考慮許多其他因素——逐個市場的消費者狀況、競爭環境、客戶環境等等。

我們會在 2 月就此提供更多說明。組合方面，我們將繼續看到一些地理結構的逆風，這僅僅是由全球整體組合的性質決定的——我認為發展中市場在銷量上將繼續跑贏一些發達市場。

正如我所說，本季度三分之二的組合影響來自我們認為進入明年可以管理的因素。

操作員：下一個問題來自巴克萊的 Lauren Lieberman。請開始，您的線路已接通。

Lauren Lieberman（巴克萊）：好的，謝謝。早上好。

想談一談再投入。我知道你們的口號是「用更多換更多」，看起來本季度投入銷售與管理費用（SG&A）的再投入相當多。

能否談談廣告與行銷投入增長了多少，其中有多少是為 2027 年鋪路；既然談到利潤率，我想幻燈片裡的基礎毛利率上升了 70 個基點。很好奇該怎麼理解這一點，對吧？

你們提到組合實際上是一個逆風。那麼推動這一毛利率強勁表現的，是不是只是銷量絕對強勁的順流效應？

行銷投入、SG&A 這些錢去了哪裡，以及基礎毛利率那 70 個基點的驅動因素。謝謝。

約翰·墨菲（CFO）：好的，Lauren，謝謝你。讓我先從毛利率數字說起。

正如你所熟知的，我們把毛利率分成三個明確的「桶」：業務的基本面、結構性因素，以及匯率。今年我們受益於一些匯率順風。

基本面這一塊，反映的就是營收的品質以及我們對成本基礎的持續關注。當你展望未來的基本面時，我們的增長框架裡隱含的是溫和擴張，我們相信我們有能力持續做到這一點。

關於行銷投入，是的，我們在最近幾個月採取了一系列行動，為我們強勢開啟 2027 年做準備。我們的線上（大眾媒體）投入實現了雙位數增長，並且我們有許多專案正在與裝瓶商合作推進，正如我所說，為的是在進入 2027 年時有一個強勢開局。

我預期往前看，我們的行銷投入將大致與毛利率同步增長，以把損益表的形態調整到我們想要的位置——不僅是為了 2027 年，更是為了更長遠。

操作員：下一個問題來自德意志銀行的 Steve Powers。請開始，您的線路已接通。

Steve Powers（德意志銀行）：好的，太好了。謝謝，早上好。

我們此前談過這一點，但現實是，今天體系面臨的許多通脹壓力更多落在裝瓶合作夥伴身上，而不是濃縮液業務本身。我想問的是，在這種背景下，當你們著手 2027 年的整體規劃時，你們如何描述當下裝瓶商的經濟狀況，以及他們面對這些通脹壓力的立場？這對未來定價、投入水準，或者你們思考來年體系經濟利益如何分配的考量，可能已經產生了哪些影響？

謝謝。

柏瑞凱（CEO）：謝謝 Steve。首先，我們總是從體系的角度看這件事。

一切都始於我們將如何按照各市場的品牌計劃來增長我們的計劃。我們對 2027 年有很好的計劃，而且實際上我們今年就在提前投入，就像過去幾年所做的那樣，為的是走在曲線前面，對吧——利用我們已有的動能、以及今年建立的靈活性，繼續對這些計劃進行投入。

關於成本——它是計劃的一項輸入——環境依然非常流動。大宗商品目前對我們而言是可控的。

往前看，我們眼下正與裝瓶商一道，通過我們作為體系所擁有的各種槓桿來推進。其中之一就是我們的跨企業採購部門，我們一起為來年採購大宗的大宗商品；在此基礎上，我們還把其他槓桿引入方程，也就是生產率、成本管理，以及我們的 RGM（營收增長管理）工具，以確保我們擁有一個能與來年增長計劃完全銜接的營運環境。

未來幾個月隨著我們了解更多，會有更多進展。到目前為止，我們認為這在整體格局中是可控的。

操作員：下一個問題來自花旗的 Filippo Falorni。請開始，您的線路已接通。

Filippo Falorni（花旗）：嗨，各位早上好。

我想回到北美業務。柏瑞凱，你提到本季度銷量持平受到了幾項影響，包括 7 月 4 日的時點，以及成品業務的一些變化。

能否就此再多展開一些？既然我們看到追蹤渠道的消費資料穩健，你們是否預期未來會有所改善？然後是價格／組合：我知道你們正在跨越 Topo Chico 和 fairlife 的艱難基數。

我們該如何看待這一點，尤其是展望北美價格／組合中的那個組合部分？謝謝。

柏瑞凱（CEO）：Filippo，謝謝。

關於北美，讓我退一步，談談這個季度和今年到目前為止的情況。北美繼續保持穩健表現。

本季度我們實現了增長，對吧，營收。我們贏得了價值份額。

我們擴大了利潤率。我們的定價與通脹保持一致。

這一點非常重要，因為它表明這些品牌擁有提價的資產與資格，而我們也在持續投資於品牌。你提到的對價格／組合的影響，確實受到了一些高端品牌在去年透過我們的成品業務創造的極強基數的拖累，其中包括 Topo Chico，以及 BODYARMOR。

把這些因素納入考慮，如果把它剔除掉，再把落在二季度的 7 月 4 日影響剔除掉（我們此前已提過），我們就會看到銷量增長，對吧？我們看到動能仍在。

就我們戰略與品牌的實力而言，我們也確信自己擁有相當好的動能，尤其是可口可樂主品牌本季度再度增長，健怡可樂和無糖可口可樂，其中無糖可口可樂再度實現雙位數增長。fairlife 繼續表現優異，Powerade 也實現增長；當然我們也有一些需要下功夫的地方，這對我們來說也總是好的，正好貫徹我們「建設性不滿」的信條。

我們有需要改進的地方，其中之一就是把雪碧和 BODYARMOR 做得更好，以及我們的供應鏈——這是進入明年的工作。總而言之，我們相信作為體系我們擁有良好的動能和正確的計劃，足以穿越今年剩餘時間和 2027 年。

約翰·墨菲（CFO）：我只補充一點，Filippo，如果你看整體的銷量數字，餐飲行業持續承壓。當你看掃描資料等等，我認為你會看到居家場景的業務強於外出場景，這主要是我們此前談過的消費者壓力所致。

雖然我們自己的業務在這些渠道中仍有很多動能，但我認為消費者環境中這種底層壓力是存在的，而且我認為它會持續到今年剩餘時間，並延續到 2027 年。

柏瑞凱（CEO）：是的。

操作員：下一個問題來自摩根大通的 Andrea Teixeira。請開始，您的線路已接通。

Andrea Teixeira（摩根大通）：嗨，各位早上好。我想圍繞「可負擔性」這個主題提問。

當然，在所有消費品公司中，你們擁有顯著的品牌資產。我們該如何看待標價（list pricing）？你們的裝瓶合作夥伴歷來能夠實現低個位數的提價。

如果把地理結構放在一邊，你們認為是否仍能依靠 RGM 能力、在保護入門價格點的同時進行一些選擇性定價？然後是有關四季度的一個澄清：你們顯然上調了指引，且有少 6 個銷售日。

約翰，你還提到了去庫存，但你在三季度也提過這一點。當時是發生在三季度之前。

我想知道該怎麼理解需求與去庫存，以及我們應該如何看待這可能帶來幾個百分點的逆風——當然，「至少 5%」給你們留出了很寬的區間。謝謝。

柏瑞凱（CEO）：Andrea，我先回答你關於可負擔性策略的問題，約翰可以補充展望。看，可負擔性你需要放在營收增長管理的完整語境中來看。

它是我們如今貼近消費者的方式中的一條腿。高端化同樣重要，我們總是兩者兼顧。

我們在全球看到的是——這也是我上季度與約翰分頭走訪世界不同地區時特別感受到的——價值仍然是一個貫穿每一個市場、每一個消費者的東西。價值對不同消費者意味著不同的事，這就觸及可負擔性與高端化，而我們把它體現在計劃中。

讓我展開講。在可負擔性方面，我們看的始終是：我們是否擁有正確的價值、該品牌的相關性，以及讓消費者留在這一品牌陣營中的「值得選擇」的選項？

如果答案是肯定的，我們就繼續推進，並把這種包裝規格的鋪貨做得更廣。如果不是，我們就調整計劃並落實到位。

一個很好的例子是我們在非洲所做的：我們借用了從印度學到的經驗，那裡有一種包裝，即單人份 PET 包裝，採用等離子技術，可以讓配送路線更長而仍能保持較高的保質期。現在我們把這一做法引入非洲，它在這兩個市場都作用於可負擔性。

這一點往前會繼續非常重要，因為消費者熱愛這些品牌，但需要更貼近他們買得起的價格。在高端化一側——在這個方程中同樣重要——我們在品類組合上做文章。

有幾個品牌持續幫助我們做到這一點。在北美，你有 Core Power，你有 smartwater，而在世界其他地方，我們也有不同的包裝規格，讓我們可以在便利性上做文章，而這種對消費者的價值等式同樣非常有效。

在整體的 RGM 策略中，我們最終交付我們需要交付的東西。它是並行的：可負擔性與高端化。

這不僅會在今年剩餘時間看到，也將延續到 2027 年計劃的構建中。約翰，你要補充嗎？

約翰·墨菲（CFO）：Andrea，今年單箱銷量與濃縮液發貨的這門「婚事」，可以說是我任職以來最具挑戰性的一年，原因有幾個。你有一季度和四季度，多 6 天與少 6 天。

正如我們從年初以來在全球看到的，外部環境相當難以預測。我認為我們的體系有一種想走在前面的傾向。

我們在指引中表達的預期，反映的是我們目前掌握的最好資訊。我們有幾個分部，確實預期會看到一些去庫存，這是基於年初至今發生的事情。

今年我們還有一段路要走，我們正在密切關注這一領域。少了 6 天，很難準確預測臨近年底時的截止點。

這是我們目前掌握的最好資訊，也是基於我們從全球得到的各種輸入。如果季度內出現變化，我們當然會在接近年底時有機會更新。

操作員：下一個問題來自 Evercore 的 Robert Ottenstein。請開始，您的線路已接通。

Robert Ottenstein（Evercore）：好的，非常感謝。

你們的自由現金流指引有了相當可觀的提升，槓桿率降到了你說的 1.3 倍。我想請你談談自由現金流的驅動因素；你在開場白中提到了，強勁的自由現金流與資產負債表在進入 2027 年時帶來更大的可選性，能否就此展開；然後把這些評論放在 IRS 案件潛在結果的語境下。謝謝。

約翰·墨菲（CFO）：謝謝，我逐一回答。

年初至今的自由現金流有三個主要驅動因素。第一、也是最重要的，是業務基本面表現強勁。

我們在營運資本舉措上持續取得進展。如果我沒記錯的話，我們的現金轉換週期目前處於多年來最好的水平。

然後是一些時點因素，它會在今年剩餘時間逐步體現。例如，我們年初至今的資本開支略低於你通常會預期的水平，我們預計會在四季度補回來。

關鍵的資訊是，自由現金流是強勁的，而且在我們收官今年、進入明年時擁有動能。我們在過去幾個月非常有意識地使用了「可選性」這個詞，因為我們正處在一個預期 IRS 案件將在未來數月作出判決的局面，同時我們也在持續預判該判決可能產生的各種結果，並對我們能夠應對最好與最壞情形感到踏實。

遊戲的要義一直是強化資產負債表。我相信我們今天的資產負債表處於多年來最好的狀態。

為的是在 2027 年準備好兌現我們在發言稿中列出的優先事項。我們將繼續投資於業務，短期主要以有機方式。

我們對其他機會保持開放，但在可預見的範圍內我們看不到。

一如既往，我們在這裡是為了向股東返還資本，而眼下這主要通過我們的股息。可以說，迄今的工作重心一直是強化資產負債表、為一項判決及其結果做好準備，做對業務正確的事，並為 2027、2028 年它可能帶來的一切做好準備。

操作員：下一個問題來自瑞銀的 Peter Grom。請開始，您的線路已接通。

Peter Grom（瑞銀）：好的，謝謝。各位早上好。

我想跟進 Filippo 關於北美的問題。你們談到了一些時點因素，但你也提到看到季度內每個月銷量表現都在環比改善。

能否就此展開？這種動能是否延續到了四季度？另外，約翰，你談到了居家與外出場景的構成。我很好奇，隨著今年推進，你們是否看到這一動態出現明顯變化？謝謝。

柏瑞凱（CEO）：關於銷量，是的，我們看到季度內逐月改善。其中最大的影響其實就是我們此前說的，落在二季度的 7 月 4 日效應，我們知道它會讓季度的第一個月落後。

我們所看到的——我在談整體銷量持平時也提到過——是我們還在跨越去年 Topo Chico 的良好表現，這也是一項影響。我們剛剛在德克薩斯州讓 Topo Chico 回歸。

我想這對所有人、對等待太久的消費者都是個好消息。這是回歸的第一步，我們將在進入 2027 年時循序漸進，對吧？

那部分銷量會開始回來，這是肯定的，也是我們期待的事。其他的就是我們的動能：我們實現了可口可樂主品牌的增長，就像我們提到的，無糖系列也有很好的增長。

fairlife 繼續增長，Powerade 也實現增長，還有 Fresca；Mr. Pibb 是另一個很大的驚喜——它在北美整體銷量中的佔比仍小，不足以影響總量，但看它的創新管線，我們對它非常興奮。

總而言之，我們所看到的是我們有動能、有正確的計劃，但進入四季度——這一點需要強調——去年四季度是我們在北美最大的壹個季度，而且我們還少了 6 天。你需要把這些放進這個方程裡，但當你看日均銷售額時，我們擁有整個季度建立起來的動能。

操作員：下一個問題來自美國銀行的 Peter Galbo。請開始，您的線路已接通。

Peter Galbo（美國銀行）：嗨，早上好。謝謝接受提問。

約翰，我想先澄清一點，然後問題與此相關：關於 2027 年的匯率指引，我想了解它是否更新到昨天為止。背景是，顯然即使在過去 48 小時，一些對你們很重要的大市場也出現了相當大的匯率波動。

我知道你加了限定，說從現在到 2 月之間有很多因素可能影響匯率，但我想了解你們即時是怎麼想的，考慮到我們已經出現的一些波動，以及這是否已經嵌入你們目前對 2027 年「小幅逆風」的展望中。非常感謝。

約翰·墨菲（CFO）：很好的問題，簡短的回答是：沒有。我們需要把過去 24 到 48 小時發生的事情納入考慮，而且我們會繼續這樣做。

正如你今年看到的，波動相當大。這是我們非常密切關注的事項。

如果在未來幾週出現足夠的變動，我們當然會希望就此提供更新。正如我所說，今年全年出現過相當多的擺動，這是一個需要持續盯住的點。

我在發言稿中談到的那些數字，並沒有反映最近這一兩天、尤其是過去一兩日的匯率變動。

操作員：下一個問題來自傑富瑞的 Kaumil Gajrawala。請開始，您的線路已接通。

Kaumil Gajrawala（傑富瑞）：嗨，各位。抱歉在這個點上反覆追問，但為了清楚起見：關於去庫存，全年度看濃縮液相對發貨量，你們的意圖是低於、持平還是高於？

另外，如果去庫存預期發生在特定區域，那會有幫助。然後是毛利率：你們的濃縮液發貨數字如此強勁。

能否就毛利率的槓桿、以及 SG&A 這條線的槓桿給一些背景，以及它自上而下是怎麼運作的？因為你們未來大概不會一直有這樣一個價差，那麼你們能在多大程度上幫助我們預測，在單箱銷量與毛利率更對齊的情況下，利潤率會是什麼樣？

謝謝。

約翰·墨菲（CFO）：好的。關於去庫存，正如我在上一個相關問題中所說，要準確預測今年是有些反常的一年。

眼下如果你問我，我們預期全年發貨會略落後於銷量。這是我們進入時的假設，並與我們提供的指引相掛鉤。

正如我說過的，世界上正在發生很多事，完全有可能出現偏離，但這是我們進入今年剩餘時間時的假設。關於你的利潤率問題：如果我把銷量、發貨以及其他各項對齊，我們預期全年會有利潤率擴張。

同樣，我們預期的具體幅度，確實是與今年以來我們所看到的趨勢一致的。

操作員：下一個問題來自法國巴黎銀行的 Kevin Grundy。請開始，您的線路已接通。

Kevin Grundy（法國巴黎銀行）：好的，謝謝。

各位早上好，祝賀又一個強勁的季度。我們已經兩次提到這個品牌，但還沒花太多時間在它的戰略上，那就是 fairlife，一個非常成功的案例。

今年新增了產能，我們看到掃描資料出現了漂亮的再加速。有幾個與該品牌相關的問題。

第一，能否談談更新後的計劃，以及你們如何定義成功？第二，目前你們看到這個品牌在從哪些場景獲取需求？

第三，能否更新一下該品牌在美國以外的機會，我知道供應鏈有複雜性。謝謝。

柏瑞凱（CEO）：謝謝 Kevin。我們很愛這個品牌，它的表現太棒了，我們很高興看到：第一，又一個所有產品線都實現強勁雙位數增長的季度，對吧？

fairlife、Nutrition Plan，還有 Core Power。這非常令人鼓舞。

你們記得，今年年初我們在需求與供應之間仍然落後，因為韋伯斯特（Webster）工廠在爬坡。隨著工廠產能爬坡，我們做得越來越好，以至於我們還能為 Nutrition Plan 推出一個新口味——香草味，它的表現也非常好；而且我們已經宣布，2027 年的管線裡還會有香蕉口味，這很棒，對吧，它回來了。

我們有很多這個口味的粉絲，而擴大它一直是我們想做的事。好消息是我們正把產品重新放回貨架以跟上需求，進入 2027 年的管線看起來很強勁。

當我們看美國和加拿大之外、我們今天所擁有的投入時，我們仍在處理中。這個品牌擁有巨大的資產與價值，它將被納入我們的長期規劃，這方面會有更多進展。

眼下我們的第一優先是跟上這些市場的需求，因為對我們來說仍有大量增長機會，它是我們未來增長的一個重要組成部分。

操作員：今天的最後一個問題來自高盛的 Bonnie Herzog。請開始，您的線路已接通。

柏瑞凱（CEO）：Bonnie，可能是靜音了？

約翰·墨菲（CFO）：那麼，沒有 Bonnie 的聲音，那就這樣吧。

柏瑞凱（CEO）：我想我們進行到最後了。是的。

好的，很好。

閉幕致辭

柏瑞凱（CEO）：最後，我們的業績反映了全球各地團隊與合作夥伴的辛勤工作——他們持續貼近消費者，每天都做得更好一點，我們對此非常欣慰。我們有信心交付我們的 2026 年目標和長期目標。

感謝各位的關注，感謝各位對我們公司的投資，也感謝各位今天上午的參與。非常感謝。

操作員：女士們、先生們，今天的電話會議到此結束。感謝參與。