野村研報揭示「AI增長恐慌」退潮！盈利兌現與資金流接力共振，AI算力主題領銜科技股反攻

智通財經APP獲悉，野村跨資產策略師查理·麥克埃利戈特發布的最新研報顯示，圍繞AI的交易主題正逐漸擺脫此前因AI融資成本急劇上升的擔憂情緒、過度擁擠持倉以及對沖基金加速去槓桿過程所共同放大的AI算力與科技增長恐慌。

來自野村的這位華爾街頂級策略師強調，大型AI融資順利獲得承接，半導體巨頭與兩大雲計算巨頭普遍交出了強勁的業績，以及Anthropic的上市申報披露，共同緩解了持續兩週的「AI增長恐慌」，擁擠倉位及過度槓桿的清理也為行情修復創造了條件。

大型融資順利承接、與AI算力基建流程密切相關的半導體巨頭及Microsoft與Alphabet這兩大雲計算領軍者交出了強勁業績，加之Anthropic更新上市申報文件，讓市場重新評估此前「資金成本上升必然導致AI擴張失速」的悲觀推論。在這位野村策略師報告統計時點，納斯達克相關波動率連續三個交易日明顯回落；「做多AI基礎設施受益者、做空超大型雲廠商」的多空組合，雖然月內仍下跌11%，但過去一週已反彈8%——野村指出，這也凸顯資金開始重新認可上游供應商的盈利能力，並修復先前受去槓桿衝擊及擁擠倉位清理壓低的估值。

Meta股權融資、Broadcom與SpaceX相關設備融資回應了「誰來為算力擴張買單」，隨後公佈的Microsoft Azure增長48%、Alphabet Google Cloud增長103%，以及SK海力士的強勁盈利，共同驗證了AI需求的商業化落實。隨著科技股波動率回落、部分AI企業信用利差收窄，市場開始重新評估融資壓力下的增長前景，AI算力主題因而獲得資金承接與盈利增長的雙重支撐，推動半導體領銜的科技股反攻敘事進一步強化。

AI交易「清洗」後壓力緩解！野村釋放出「兩週AI增長與信貸恐慌」結束的訊號

野村跨資產策略師查理·麥克埃利戈特表示，在經歷了慘烈的為期兩週重大拋售行情之後，全球股票市場終於鬆了一口氣：全球科技板塊的一波融資潮、聚焦AI算力基建的那些半導體領軍者們遠超預期的業績，以及Anthropic全面更新的S-1上市申報文件，共同打破了此前籠罩風險資產的「AI算力基礎設施投資邏輯徹底崩塌」這一悲觀敘事。

這種壓力緩解在衍生品交易業務部門體現得尤為明顯。過去三個交易日，納斯達克相關資產的波動率從麥克埃利戈特所形容的上週「極度緊繃」的水準被「大幅壓低」；與此同時，此前遭重創的「做多AI基礎設施受益企業、做空超大型雲廠商」交易，雖然本月至今仍下跌11%，但僅在過去一週就強勁觸底反彈了約8%。這一轉變發生之際，Alphabet(GOOG.US)(GOOGL.US)、Microsoft(MSFT.US)和Amazon(AMZN.US)等超大型雲計算廠商的財報，以及Samsung、Intel(INTC.US)和AMD(AMD.US)等半導體巨頭的業績，正成為市場關注焦點。目前Microsoft與Alphabet以及上週的Facebook母公司Meta公佈的財報都強勢證明AI代理主導的AI應用變現路徑愈發清晰且AI相關創收數據愈發強勁。

麥克埃利戈特在致客戶的報告中寫道，全球AI應用超級領軍者Anthropic(ANT.US)週一提交的首次公開募股(IPO)申報文件，為恢復市場對AI算力基礎設施需求擴張以及AI商業經濟性的信心「發揮了極其重要的作用」。

資本市場也在強化這一投資邏輯。麥克埃利戈特指出，Meta最終總規模將達到980億美元的股權發行，其首批發行已獲得市場承接；Broadcom與Anthropic達成了630億美元的晶片交易；SpaceX與Apollo資產管理則達成了400億美元的設備融資租賃交易。隔夜，全球最大規模儲存晶片領軍者SK海力士公佈了極為強勁的季度業績——營收同比增長328%，營業利潤率達到80%，管理層宣布公司產能「直到2029年都已售罄」——推動其股價上漲雙位數。

這位策略師將近期動量交易的回撤，以及對沖基金旗下交易單元(Pod)的清倉，視為持倉擁擠自然產生的結果。他指出，多策略基金仍是資產配置者最主要的資金投向，但高槓桿與「持續存在的持倉擁擠風險」，會引發週期性的清洗。

「這一切也終將過去，」麥克埃利戈特寫道，「隨後，業績表現的變化會發揮重要積極作用，將過度的持倉與槓桿從體系中清除出去。」

從「誰來買單」到資金重新承接：AI融資壓力出現實質性緩解

這輪反彈最關鍵的變化之一，是資本市場開始給AI擴張提供可執行的資金安排。例如麥克埃利戈特列舉了Meta計劃總規模約980億美元的股權融資首批發行獲得承接、Broadcom為Anthropic安排的630億美元晶片融資，以及SpaceX與Apollo之間400億美元設備融資租賃。三者分別通過股權、資產融資與租賃支持投入，緩解企業一次性籌集全部建設資金的壓力。

其中，Broadcom交易通過特殊目的載體(SPV)購買AI加速器與網路設備，再租賃給Anthropic，預計2027年開始交付；其對半導體與AI算力產業鏈的最直接積極意義，是提高客戶採購預算轉化為設備交付與供應商收入的可實現性。

信用市場也開始出現響應。Markit數據顯示，CoreWeave五年期信用違約互換(CDS)利差在10月27日盤中收窄至1,041.4個基點，降至一週多以來最低水準；CNB最新C報導顯示，Meta宣布股權融資後，其CDS利差也有所回落。這些動態背後的底層運作機制顯然在於——增加權益資本、降低市場對緊接著發行巨額債券的預期，可以同時改善資本結構與信用債供需。

因此，目前更值得關注的變化，是融資成本仍高之際，資金可得性正在改善，市場對AI項目被迫收縮的擔憂開始降溫。這也解釋了為什麼股票能夠先交易訂單與盈利修復，而不同信用資質企業的債券仍保持明顯分化。

隨著華爾街金融巨頭高盛攬下2100億美元融資大單，美股半導體板塊延續上週五反彈軌跡並且市場開始交易「資金接力」邏輯，華爾街機構投資者們對於人工智慧算力基建融資危機的擔憂出現明顯緩解。

上週曾出現的美股市場半導體以及廣泛科技股劇烈拋售行情，正是因為市場參與者們普遍在不斷追問「誰來承擔萬億美元級AI算力基礎設施建設的相關巨額成本」。本週出爐的這些訊息，在一定程度上回答了華爾街質疑：即半導體巨頭Broadcom與Anthropic最終達成630億美元的AI晶片交易、Meta股權融資，SpaceX租賃大型AI算力設備資源，Anthropic則是IPO融資，這些都凸顯AI資本開支有望繼續獲得市場資金強勁支持。由此可以推論，市場正在重新評估融資壓力導致AI算力資源採購進程放緩、AI晶片等核心AI基建硬體大型訂單延後的可能性，這正是「資金接力」支撐近期全球半導體板塊反攻的核心機制。

行情也提供了直接印證：費城半導體指數在10月22日暴跌6.72%後，連續四個交易日反彈，截至28日收於11,684點，較22日收盤累計上漲約8.87%；納斯達克100指數26日至28日連續上漲，累計反彈約2.95%。融資與儲存業績首先推動市場企穩，隨後在28日盤後公佈的Microsoft與Alphabet財報，進一步為這一修復提供雲業務增長證據。從交易機制看，擁擠倉位下跌容易觸發基金風險限額、止損與同步減倉；當新增利好改善盈利預期、波動率下降，強制賣壓便有機會減輕，基本面重新成為定價的重要依據。

雲收入與儲存利潤相互驗證：「AI信仰」開始獲得AI應用經營成果強力支撐

Microsoft與Alphabet的雲計算業務強勁增長以及SK海力士、Seagate、台積電等等AI算力產業鏈領軍者們一系列積極增長動態，為野村的情緒修復判斷補上了更有分量的商業化證據。

Microsoft Azure雲計算收入同比增長48%，整體雲計算業務——即Microsoft Cloud收入達到639億美元、增長30%；公司管理層預計下一季度Azure增長49%—50%，當季約186億美元自由現金流也明顯好於市場預期。Alphabet第三季度的旗下雲計算業務部門——Google Cloud收入達到307.09億美元、增長103%，企業AI基礎設施、AI解決方案與核心雲服務共同貢獻增長，TPU系統銷售也構成重要增量。兩份財報共同支撐的判斷是——AI投入正在形成可計量的業務收入，而Microsoft的現金流表現進一步增強了市場對大型雲廠商持續投資能力的信心。

上游端則給出了利潤與訂單的交叉驗證。HBM與伺服器DRAM領軍者SK海力士第三季度營收104.62萬億韓元，同比增長328%；營業利潤83.33萬億韓元，同比增長632%，營業利潤率達到80%，且該公司與14家主要客戶簽署的長期協議已覆蓋2027—2028年超過一半產能；管理層對截至2029年產能「實質性售罄」的判斷，則同時考慮了已簽協議與正在洽談的需求。

從產業機制看，智能體執行更多任務，會增加模型推理、工具調用、上下文處理與數據保存需求，帶動運算、內存、儲存及互連資源消耗；當需求轉化為雲收入、長期採購安排和供應商利潤，半導體牛市便獲得了比單純上調資本支出更完整的依據。真正增強AI交易韌性的，是圍繞雲計算業務的AI商業化進程加速擴張、資金持續承接與稀缺供應盈利之間逐步形成的相互支撐。

此外，華爾街的看漲觀點正在從不同層面匯聚。高盛《GOAL Kickstart》在風險偏好指標降至約-0.5時，仍維持3個月與12個月股票超配，依據是盈利韌性、估值回落與倉位擁擠度下降；此前科技股集中減倉，為新增盈利利好創造了更有彈性的交易環境。摩根士丹利威爾遜維持標普500年底8000點目標，並將AI融資、中期選舉與聯準會流動性列為調整結束的重要催化因素；新融資獲得承接，正回應其中的資本供應問題。德銀則提供季節性維度：過去23個中期選舉年中，21個年份在10月初之後的三個月錄得上漲。這些判斷分別對應估值與倉位、事件消化和歷史季節性，而最新雲業務與儲存業績，為年末看漲敘事增加了現實盈利支撐。

儲存板塊的反攻邏輯更加集中於供給稀缺與悲觀估值之間的落差。高盛將KOSPI目標由12,000點下調至9,000點，但相對報告參考點位仍對應約62%空間，並認為南韓半導體股價隱含的次年盈利下降65%情境過於悲觀。與此同時，高盛組織的TrendForce專家會議預計，DRAM漲價可能持續至2028年上半年，2027年HBM混合均價同比上漲122%；潔淨室、設備交付與產品升級約束，使新增投資難以立即轉化為有效供應。阿里、騰訊、字節跳動尋求長期DRAM合約的報導，也顯示鎖定供給的需求正擴展至全球範圍更大規模雲計算廠商。

資金則已經開始樂觀表達對於AI交易狂潮捲土重來的判斷：10月1日至23日，韓國散戶大舉淨買入Samsung與SK海力士相關槓桿產品3154億韓元；截至22日，韓國投資者淨買入SOXL（即追蹤費城半導體指數的三倍看多槓桿ETF——美股代碼「SOXL」）約35.48億美元，占同期美股淨買入額約73.9%。推動儲存重估的核心，是訂單可見度與盈利表現有望好於股價此前隱含的收縮情境，資金回流則可謂顯著放大了這種積極增長與擴張預期修復。