AI交易大降溫，避險買盤湧向美債！「全球資產定價之錨」8個月來首度面臨月度下跌

智通財經APP獲悉，週五亞洲交易時段，美國國債漲勢進一步加快。包括AI算力領軍者與半導體板塊在內的美國乃至全球範圍股市科技股主題遭到大規模拋售，推動全球投資者們積極轉向美國政府債券尋求安全避風港。美債收益率全線至少下降2個基點，延續紐約交易時段的下行走勢。澳洲、日本和紐西蘭債券跟隨上漲，各自基準10年期國債收益率下降約5個基點。

谷歌母公司Alphabet、亞馬遜等聚焦於AI雲計算領域的大型科技巨頭們令人失望的業績與未來展望，尤其是比市場預期遜色得多的現金流數據大幅強化了市場對AI交易主題的疑慮與AI泡沫即將破裂的悲觀立場，推動避險資金加速流動；與此同時，全球最大加密貨幣交易所幣安疑似遭到駭客攻擊，進一步加重了避險情緒。彭美國國債市場的基準國債收益率指標（即有著“全球資產定價之錨”稱號的10年期美債收益率指標）在10月已累計大幅下降近40個基點，有望錄得2月以來首次月度級別顯著下降。

澳洲國民銀行駐悉尼利率策略主管肯尼思·克朗普頓表示：「本週科技企業公佈業績後，新一輪避險情緒今晨再度推動債券上漲、收益率下行。」

週五亞盤市場交易時段，美股市場的納指期貨週五亞盤跌幅擴大至2%以上，亞馬遜與英特爾美股夜盤分別下跌7.7%和23%，英偉達夜盤跌2.5%，美光科技跌4.4%，甲骨文跌4%，業績展望暴雷的英特爾夜盤跌幅更是高達23%。截至發稿，以SK海力士與三星這兩大存儲晶片巨頭為主要權重（超過50%權重）的韓國KOSPI指數跌超5.6%，韓國交易所盤中對KOSPI指數啟動了側車機制；日經225指數跌近3%。

如下圖所示的那樣，美國國債有望創下2025年2月以來最佳月度回報。彭博一項追蹤美國國債市場回報的基準美債指數10月已上漲2%，有望創下2025年2月以來最大的月度漲幅。

過去一個月，市場對AI相關股票的情緒惡化，一直是推動美國政府債券上漲的主要催化因素。聯準會主席凱文·沃什表示，未來利率決策將取決於隨後公佈的經濟數據而不是預設任何鷹派路徑，這番表態也為短期美債價格漲勢提供了堅定的看多支持。

交易員正密切關注政策前景。儘管高企的能源成本加大了物價壓力，聯準會和紐西蘭聯儲本週均暫未加息，並且交易員們一致押注日本央行也將跟隨聯準會，選擇按兵不動。

隨著美國中期選舉臨近，債券市場還面臨另一項正在逼近的風險。投資者越來越懷疑，國會可能重新出現的政治僵局，能否像過去數十年那樣，緩解他們對美國財政走向的擔憂。

選舉次日，美國財政部將公佈季度再融資計畫。市場認為，這將為任何重大的債務管理政策調整奠定基礎。

不過，眼下市場的關注焦點仍集中在科技股拋售上：投資者越來越懷疑，巨額AI支出能否帶來足夠的利潤增長，以支撐當前估值。

野村控股駐悉尼高級利率策略師安德魯·泰斯赫斯特表示：「市場持續擔憂超大規模雲服務商的估值，加上Alphabet、亞馬遜以及英特爾最新公佈的令人極度失望的業績，正在推動部分避險資金流入債券市場。」

他表示，債券漲勢可能延續，因為「我們並不認為沃什在會後新聞發佈會上表現得特別鷹派，而且這些與AI相關的擔憂似乎還會持續」。

AI交易承壓，美債市場快速接棒：全球資金流開始為現金流確定性重新定價

AI算力與半導體股票遭遇拋售之際，美國國債重新顯現組合避險價值。科技投資者正在重新評估巨額資本開支的回報週期，部分資金則轉向流動性較高、償付現金流相對確定的政府債券。10月30日亞洲交易時段，美債上漲延續，10年期收益率一度降至約4.90%；澳洲、日本和紐西蘭國債同步走強，反映這輪避險需求已跨越美國市場。

彭博債券市場統計數據則顯示，亞洲早盤美債各期限收益率至少下降2個基點，澳、日、紐三國10年期國債收益率分別下降約5個基點。美國基準國債收益率10月累計下降近40個基點，有望錄得今年2月以來首次月度下降；與此同時，彭博美債回報指數當月上漲約2%，有望創下2025年2月以來最佳月度表現。前者衡量收益率變化，後者衡量債券投資回報，兩組數據共同指向——美債正在吸收科技股風險偏好下降帶來的強勁避險需求。

這一輪資產輪動的關鍵，在於市場開始區分「AI需求增長」與「投資者能夠取得的現金回報」。從產業機制看，雲收入增長需要經過伺服器交付、數據中心供電、網路互連、實際利用率提升和客戶回款，才能轉化為覆蓋建設支出與融資成本的現金流。GPU、HBM及液冷設備訂單旺盛，可以證明建設需求存在，卻不能單獨證明每個項目的資本回報都足以覆蓋資金成本。隨著投資者提高對現金流兌現的要求，股票估值與企業信用風險補償可能同時承壓，國債則獲得避險資金支持。

這也解釋了為什麼科技股下跌與美債上漲能夠同時發生：市場降低的是對企業遠期盈利和融資能力的信任程度，而部分資金增加的是對政府債券的配置。美債在本輪調整中恢復了對沖股票回撤的作用，但這種保護能力仍取決於衝擊來源——盈利與信用擔憂通常有利於避險買盤，能源通膨再度失控則可能同時壓低股票和長久期債券價格。

美國財政部長貝森特安撫融資，市場仍在挑選風險：美債上漲能否替AI降成本?

貝森特最新觀點與市場交易並不存在必然矛盾。他強調新雲企業只是AI生態的一部分、融資交易仍在落地，並以Meta採用股權融資為例，說明資本市場仍能為建設提供資金。這裡回答的是「融資管道是否仍在運轉」；投資者減持科技股、買入美債，評估的則是「當前價格是否足以補償盈利、現金流與信用風險」。融資能夠完成，並不自動意味著融資便宜，也不代表所有項目都能獲得足夠回報。

從融資機制看，企業新增債券的定價通常包含同期限基準利率，以及信用、流動性等風險補償。因此，美債收益率下降可以降低融資成本中的基準部分，但如果CoreWeave等企業的信用利差擴大得更快，其綜合融資成本仍可能上升。對於經營現金流充裕的雲巨頭，壓力更多體現在新增投資的回報門檻與股權估值折現；對於依賴持續外部融資的新雲企業，壓力還會直接影響建設進度、設備採購和再融資能力。美債走強由此可能首先體現資金避險，而非AI融資環境全面改善。

聯準會的暫停為債券買盤提供了空間，卻沒有宣佈緊縮結束。10月28日，聯準會以10比2維持聯邦基金利率目標區間在3.75%—4%，兩名反對者主張加息25個基點。沃什承認部分企業與家庭面臨的金融和信貸條件已經收緊，同時強調仍不能把整體金融條件稱為緊張，後續政策需要更多資訊。這支持「沒有釋放市場擔憂的額外激進鷹派信號」的判斷，卻不足以推導出降息已經臨近。

貝森特對能源的判斷，則對應另一條可能更持久的利好路徑：若地緣衝突緩和、石油供應恢復充裕，通膨與借貸成本有望下降。他同時表示，未來再次加息未必構成政策失誤。兩項表態合起來意味著，財政部的樂觀預期主要建立在經濟韌性和能源壓力緩解之上，並非依靠立即放鬆貨幣政策來托住資產價格。

對投資配置而言，國債久期與企業信用需要分別判斷：持有國債可以參與收益率下降帶來的價格上漲，買入AI企業債則還需要承擔信用利差繼續擴大的風險。下一階段，長端美債還將面對中期選舉後的財政預期，以及11月4日季度再融資公告所揭示的發行安排。避險需求能夠支撐當期債價，但長期供給、長期財政赤字創紀錄擴張步伐與通膨風險仍會影響投資者要求的期限溢價。