大摩：毛利率復甦路徑明確，重申意法半導體(STM.US)“增持”評級

根據智通財經APP消息，摩根士丹利發佈報告指出，意法半導體（STM.US）第三季度業績整體符合預期，儘管每股收益（EPS）略低於市場共識，但第四季度指引符合預期，暫時平息了市場疑慮。隨著晶圓廠重組帶來的結構性毛利率提升逐步兌現，摩根士丹利維持對意法半導體的「增持」評級，並將目標價定為65歐元。

報告指出，在經歷上一季度利潤率的大幅波動後，本次財報呈現的「平穩」本身就是一個積極信號。第三季度銷售額和毛利率（37.3%）基本符合預期，第四季度銷售額指引為41.5億美元，毛利率指引為39%，與市場預期一致（其中毛利率指引較市場共識高出86個基點）。儘管第三季度EPS較市場共識低了10%，但市場最關注的第四季度指引如期落地，使關於利潤率的討論得以繼續聚焦於結構性改善的軌道。

摩根士丹利主要觀點如下：

利潤率改善路徑不變，目標達成或推遲至2028年中

管理層重申44%-46%的毛利率目標，並強調製造足跡重塑計劃將帶來超過400個基點的結構性毛利率提升。儘管第三季度毛利率仍然包含約60個基點的閒置產能費用和40個基點的非經常性轉移成本，但管理層預期這些費用將於2027年下半年基本消除。摩根士丹利認為，考慮到客戶從傳統產品遷移所需的時間，這一目標實現的時間點或將更接近2028年中期，而非2027年末。

數據中心及LEO業務驅動增長，消費電子依舊疲弱

各終端市場表現分化：人工智能數據中心（AI DC）持續領先，預計2026年相關收入約為13億美元，2027年將明顯高於20億美元，主要由矽光芯片、電子IC、微控制器和電源解決方案推動。低軌衛星（LEO）業務因產能受限，2027年收入預計至少與2026年持平，甚至有可能更高；工業板塊則展現出最明顯的週期彈性，第四季度同比增長指引高達40%-50%。相對而言，個人電子產品（Personal Electronics）表現較弱，預計2027年仍將疲軟，或因智能手機DRAM短缺及缺乏新內容增量所致。

2027年季節性表現將有所變化，上調2027/28年EPS預期

管理層提示，由於收入結構向數據中心及低軌衛星等業務傾斜，2027年的季節性特徵將與歷史模式有所不同，更詳細的指引將於2027年1月（發佈第四季度財報時）提供。儘管2027年總銷售額預期基本維持在約180億美元不變，但摩根士丹利基於更佳的利潤率進展，分別上調2027年及2028年每股收益（EPS）預期11%及2%，達到3.21美元及4.10美元。