高盛：Honeywell Aerospace (HONA.US) Q3業績超預期，但扭轉經營局面仍需時間，維持「中性」評級

智通財經APP獲悉，高盛發佈研報，維持對Honeywell Aerospace Inc(HONA.US)的「中性」評級，目標價為190美元。該行指出，HONA 2026財年第三季度營收和調整後息稅前利潤(EBIT)均超出市場共識，自由現金流也高於預期，但有機增長仍相對緩慢，供應鏈約束和公司再投資對利潤率形成壓力。高盛認為，公司扭轉經營局面的努力可能推動基本面在未來加速，但更好的增長和利潤率或許仍需數個季度才能顯現。

財報顯示，HONA第三季度營收為46.44億美元，高於市場共識的45.70億美元，也高於高盛此前預測的45.55億美元；有機營收同比增長2%。調整後EBIT為11.61億美元，高於市場共識的10.60億美元和高盛預測的11.28億美元。自由現金流為5.00億美元，高於市場共識的4.13億美元。

不過，高盛也指出，HONA當季調整後淨利潤為7.03億美元，略低於其7.078億美元的預測；調整後每股收益為2.21美元，較高盛預測的2.23美元低0.02美元。

分業務看，電子解決方案營收17.84億美元，同比增長4.4%，較高盛預測高0.74億美元；營業利潤5.64億美元，利潤率31.6%，同比提升170個基點，並高於高盛預期的28.8%。發動機與動力系統營收15.15億美元，同比增長2.5%，較高盛預測高0.25億美元；但營業利潤2.50億美元，利潤率16.5%，同比下滑370個基點，也低於高盛預期的19.7%。控制系統營收13.45億美元，同比微降0.1%，低於高盛預測0.10億美元；營業利潤3.82億美元，利潤率28.4%，同比提升50個基點。整體調整後分部營業利潤率為25.0%，高於高盛預測的24.8%，但較去年同期的25.4%下降40個基點。

從終端市場看，商業原始設備(OE)收入同比增長7%，有機增長8%，主要受商業航空運輸製造速率提升及選裝設備銷量增長推動；商業售後市場收入同比增長2%，有機增長2%，主要受基礎需求支撐；防務與航天收入同比增長1%，有機增長1%，CAES和Civitanavi收購帶來貢獻，但被國際銷量下降及一項非航空受限政府項目收尾所抵消。

供應鏈瓶頸仍是關鍵變量，利潤率短期承壓

高盛在報告中強調，HONA仍在努力解決供應鏈約束問題。公司稱當季部分供應商情況有所改善，並預計供應商產出將從2026年第四季度至2027年繼續爬升，但受限供應商的產量仍低於HONA所需水平。

高盛認為，目前公司營收增長相對緩慢，同時公司持續對業務進行再投資以解決供應鏈挑戰，這令利潤率承受一定壓力。上述努力可能推動基本面在未來逐步加速，但更好的增長和利潤率可能仍需數個季度。

展望未來，HONA更新了2026財年部分指引：有機增長維持4%-5%不變；模擬獨立口徑調整後EBIT為43.75億-44.25億美元，此前指引為43.50億-44.50億美元，市場共識為43.50億美元；模擬獨立口徑調整後EPS為7.85-8.00美元，此前指引為7.60-7.90美元，市場共識為7.69美元；2026年下半年自由現金流為12億-14億美元，此前指引為10億-15億美元，市場共識為10.9億美元。公司表示，全財年EBIT和自由現金流指引區間中點維持不變。

高盛同步調整了對HONA的財務預測：2026E營收由182.49億美元上調至185.03億美元，2027E由194.36億美元微調至194.96億美元，2028E由208.75億美元下調至208.07億美元；EBIT預測分別為35.44億美元、42.18億美元和47.10億美元；EPS預測分別為7.91美元、8.22美元和9.52美元，其中2026E較此前7.69美元上調，2027E和2028E較此前8.54美元和9.95美元下調。按新預測，2026-2028年對應市盈率分別為19.5倍、18.8倍和16.2倍；淨債務/EBITDA分別為2.8倍、2.3倍和1.7倍。