توصية معمقة حول تداول HALO لأقل من شهر، جولدمان ساكس توصي ببيع بعض “أسهم مفهوم HALO” التي ارتفعت بشكل مفرط

أكملت Goldman Sachs منعطفاً استراتيجياً نادراً في أقل من شهر واحد – من الترويج بقوة لمفهوم HALO للمستثمرين، إلى القيام بعمليات بيع على المكشوف لأسهم مكونة ضمن ما اعتبرته "مبالغة في الصعود"، مما يعكس القلق من تراكم كبير في تداولات الأسهم كثيفة الأصول.

يوم الثلاثاء، أطلق رئيس فريق التداولات الموضوعية لدى Goldman Sachs فارس موراد في أحدث تقرير له سلة بيع على المكشوف تحت اسم GSXUHALT، مخصصة للشركات الأمريكية التي تتميز بكثافة أصول عالية مع توقعات نمو أرباح صفرية أو حتى سلبية، لكن أسعار أسهمها ارتفعت بشكل كبير مع موجة HALO. وترى Goldman Sachs أن الإقبال على أسهم القطاعات كثيفة الأصول بات غير تمييزي، حيث أن بعض الأسهم ابتعدت مكاسبها عن أساسياتها بشكل واضح.

التأثير المباشر لهذا التحول على السوق هو: من الممكن أن فترة الرواج لتداولات HALO قد انتهت. وتظهر بيانات Goldman Sachs أن سلة GSXUHALT بلغت ذروتها في نهاية فبراير ثم تراجعت، وتنصح الشركة بأن يقابل المستثمرون هذا المركز القصير بفرص شراء انتقائية موضوعية تفضلها الشركة.

منذ شهر: Goldman Sachs يروج بقوة لـ HALO وسردية الأصول الثقيلة تكتسح وول ستريت

بالعودة إلى 24 فبراير، أصدر قسم البحوث الاستثمارية العالمية في Goldman Sachs تقريراً بعنوان "تأثير HALO: الأصول الثقيلة وانخفاض معدل التقادم في عصر الذكاء الاصطناعي"، وبالاشتراك مع بنوك رئيسية مثل JPMorgan، أوصى المستثمرين بقوة بمفهوم HALO – أي مزيج Heavy Assets (الأصول الثقيلة) وLow Obsolescence (معدل تقادم منخفض).

كان المنطق واضحاً وقوياً في ذلك الوقت: الصعود السريع للذكاء الاصطناعي يضرب الصناعات خفيفة الأصول مرتين. فمن جهة، غيّر الذكاء الاصطناعي توقعات هوامش الربحية لصناعات البرمجيات وخدمات تكنولوجيا المعلومات وغيرها، وبدأ السوق يعيد تقييم القيمة النهائية لهذه القطاعات؛ ومن جهة أخرى، وللحفاظ على ميزة تنافسية في القدرات الحوسبية، شرعت عمالقة التكنولوجيا في دورة إنفاق رأسمالي غير مسبوقة – ووفقاً لبيانات Goldman Sachs، من المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي لعمالقة التكنولوجيا الأمريكية الخمسة بين 2023 و2026 إلى حوالي 1.5 تريليون دولار أمريكي، مع توقع تجاوز إنفاق عام 2026 وحده 650 مليار دولار، متجاوزاً مجموع الإنفاق قبل عهد الذكاء الاصطناعي.

كانت بيانات Goldman Sachs حينها مبهرة أيضاً: منذ 2025، فاقت محفظة الأصول الثقيلة التابعة للشركة (GSSTCAPI) أداء محفظة الأصول الخفيفة (GSSTCAPL) بنسبة تراكمية بلغت 35%. وعلى المستوى الكلي، اعتُبر أن أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة وتفكك المشهد الجيوسياسي وإعادة تشكيل سلسلة التوريد تمثل رياحاً هيكلية داعمة لأسهم الأصول الثقيلة.

منعطف حاد: إقبال غير تمييزي في السوق وارتفاع أسهم الأصول الثقيلة دون دعم من الأساسيات

لكن، وبعد شهر واحد فقط، تغيّر موقف Goldman Sachs بشكل ملحوظ.

أشار موراد في تقريره الأحدث إلى أن الشركات المشاركة في سلة GSXUHALT، هي تلك التي ارتفعت مع أجندة الأصول الثقيلة بشكل عام، لكنها تفتقر إلى توقعات نمو الأرباح، كما أن عوائدها أدنى بكثير من أسهم HALO عالية الجودة. بمعنى أن السوق في سعيه نحو ما يُطلق عليه "مقاومة اضطراب الذكاء الاصطناعي"، ضخ الأموال بلا تمييز في جميع أسهم الأصول الثقيلة دون اعتبار للجودة.

وتدعم البيانات هذا الحكم: حيث أن مكاسب سلة GSXUHALT تجاوزت بالفعل مكاسب سلة كثافة الأصول العالية وذات الجودة (GSTHHAIR)، أي أن أسهم الأصول الثقيلة ذات العائد المنخفض وبدون نمو تفوقت على تلك التي تملك حصوناً تنافسية حقيقية. في الوقت نفسه، كانت حركة أسعار هذه السلة حتى أواخر العام الماضي تسير جنباً إلى جنب مع توقعات الأرباح، قبل أن يحدث الانحراف الكبير لاحقاً.

عند انتقاء مكونات سلة GSXUHALT، اختارت Goldman Sachs شركات القطاعات الأعلى كثافة في الأصول من ضمن مؤشر Russell 1000، واستبعدت جميع الشركات المرتبطة باتجاهات طويلة الأمد مثل الأقمار الصناعية، الروبوتات، الحوسبة الكمومية والذكاء الاصطناعي، وأبقت فقط على الشركات التي ارتفعت أسعار أسهمها بشكل ملحوظ منذ بداية العام مع عدم تغير أو تراجع في توقعات أرباحها. ويبلغ متوسط نسبة كثافة الأصول لهذه السلة حوالي 1.4.

إشارة التقييم: علاوة الأصول الثقيلة عند مستوى تاريخي فوق المتوسط

أشارت دراسة Goldman Sachs الشهر الماضي إلى أن أسهم الأصول الثقيلة تتداول حالياً بعلاوة تقييم مقابل أسهم الأصول الخفيفة. وحتى نهاية الشهر الماضي، بلغ معامل السعر إلى الأرباح لأسهم الأصول الثقيلة علاوة بنسبة حوالي 3%، أي عند التصنيف المئوي 62 خلال العقود الماضية، أقل من الذروات التاريخية في 2004 و2012 و2022، لكنها لم تعد رخيصة.

ومنذ نوفمبر الماضي، فاقت سلة الأصول الثقيلة المحايدة قطاعياً (GSTHHAIR) أداء سلة الأصول الخفيفة (GSTHLAIR) بنحو 20%. وترى Goldman Sachs أن الأداء القوي لأسهم الأصول الثقيلة في هذه الجولة يرجع بالأساس إلى الطلب القوي من المستثمرين على أصول "مقاومة للذكاء الاصطناعي" - أي البحث عن أسهم الأصول الواقعية التي لم تستفد منذ سنوات والمعرضة بدرجة أقل للاضطراب التكنولوجيا.

تنصح Goldman Sachs بأن يتم دمج مركز البيع على المكشوف لـ GSXUHALT مع مراكز انتقائية شرائية ذات دوافع موضوعية تراها الشركة مواتية. ويشير التقرير إلى أن التصحيح الأخير في السوق خلق أكبر فرصة "شراء بعد التصحيح" في الأسواق العالمية منذ "يوم التحرير"، حيث يمكن للمستثمرين فتح مراكز بيع على أسهم الأصول الثقيلة التي تفتقر للأساسيات بالتوازي مع بناء مراكز شرائية في الاتجاهات الداعمة على المدى الطويل.

ويكمن وراء هذا التحول الاستراتيجي، حكم واضح من Goldman Sachs بأن تداولات HALO بدأت تشهد تمايزاً داخلياً: ليس كل أسهم الأصول الثقيلة تستحق التمسك بها، بل حان الوقت للتمييز بين الشركات التي تمتلك حصوناً تنافسية وديناميكية ربحية صاعدة، وتلك التي استفادت فقط من تصنيفها ضمن "الأصول الثقيلة".