سندات الخزانة الأمريكية انهارت

سكون آخر يخيم

كان المتداولون في السندات الذين راهنوا على خفض أسعار الفائدة في بداية العام في حالة صدمة تامة هذا الأسبوع. اليوم، اقترب العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين من 3.9%، بينما الحد الأعلى لمعدل الفائدة الفيدرالية هو فقط 3.75%، مما يعني أن المتداولين أزالوا تمامًا توقعاتهم بخفض الفائدة هذا العام. فإلى أي مدى كان هذا التقلب في سوق السندات عنيفًا؟ 

أشارت Bloomberg إلى أنه منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي في رفع الفائدة عام 2023، لم يخترق عائد السندات لأجل عامين معدل الفائدة الرسمية بهذا الشكل الكبير من قبل. في الوقت ذاته، ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل خمس سنوات فوق 4% لأول مرة منذ يوليو الماضي،

اعترف جون بريغز، مدير استراتيجيات أسعار الفائدة في بنك Natixis الفرنسي، بأنه فوجئ تمامًا بموجة بيع السندات هذه. وأشار إلى أنه طالما أن الحروب لا تزال في حالة تصعيد بدلاً من التهدئة، فإن السوق سيكون أكثر قلقًا بشأن التضخم وليس النمو الاقتصادي، ومع الأخذ في الاعتبار الدروس المستفادة من صدمات العرض أثناء الجائحة، فإن هذا التفاعل يبدو منطقيًا تمامًا الآن.

لقد أغلق بريغز عدة مراكز تداول كان قد بدأها مطلع هذا الشهر، بما في ذلك صفقة راهن فيها على اتساع الفارق بين عائدات سندات العشر سنوات والسنتين (صفقة تقابل منحدر منحنى العائد). تعرضت هذه الصفقة للانعكاس بعد أن دفع ارتفاع أسعار النفط توقعات التضخم للصعود وقفزت العوائد قصيرة الأجل أكثر من العوائد طويلة الأجل. وينصح بمراقبة الموقف من بعيد والانتظار حتى تصبح الأمور أوضح قبل إعادة التقييم.

بالعودة إلى الوراء، نرى أن انهيار هذا التكتل من التداولات كان له إشارات واضحة.

مع الدخول في عام 2026، كان معظم المتداولين يراهنون على أن منحنى العائد سيصبح أكثر انحدارًا، أي أن العوائد قصيرة الأجل ستهبط بينما سترتفع العوائد طويلة الأجل. هذا يعني الرهان على أن الاحتياطي الفيدرالي سيستمر في خفض سعر الفائدة خدمة لسوق العمل. حتى بعد نشوب الحرب استمر هذا المنطق، ولم تتغير وجهة العوائد في سوق السندات بسبب ارتفاع أسعار النفط.

ومع ذلك، كان الإشارة الحقيقية لنقطة التحول في تصريحات باول يوم الأربعاء، حيث أوضح حينها أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يحتاجون لرؤية تقدم في التضخم قبل خفض الفائدة مرة أخرى. بينما لم يكن السوق يعتقد ذلك من قبل، فخفض الفائدة العام الماضي تم في ظل استمرار التضخم، ما جعل المتداولين يفترضون أنه حتى مع ارتفاع أسعار النفط وارتفاع التضخم مؤقتًا، سيختار الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة دعمًا للتوظيف. يبدو أن تصريحات باول غيرت هذه القاعدة الضمنية.

ومع ذلك، لم تكن الأصوات داخل الاحتياطي الفيدرالي موحدة تمامًا. فقد صرح اليوم العضو وولر بأنه يتعامل بحذر مع فكرة أن أسعار النفط سترفع التضخم، لكن إذا استمر سوق العمل في الضعف، لا يزال هنالك حاجة لخفض الفائدة هذا العام. أما نائبة الرئيس المسؤولة عن الرقابة، باومان، فقالت إنها لا تزال تدعم خفض الفائدة ثلاث مرات هذا العام.

ففي بيئة شديدة عدم اليقين كهذه، ما القرارات التي ستتخذها المؤسسات؟ لقد انقسموا إلى معسكرين مختلفين تمامًا.

اختار أحد المعسكرات الحذر والمراقبة. فعلى سبيل المثال، ذكر ستيفن ويليامز، مدير في شركة إدارة الأصول Amova، أن تصريحات باول تعكس طريقة تفكير الكثيرين في السوق. يعمل فريقه الآن على جعل المراكز الاستثمارية محايدة قدر الإمكان، ويحتفظ بالذخيرة بانتظار إشارات أوضح.

أما المعسكر الآخر فاعتبر هذا فرصة للشراء. على سبيل المثال، يرى أندرو شتشرلوفسكي، مدير الاستثمار في Morgan Stanley، أن تراجع سوق السندات يمثل فرصة لزيادة المراكز. وقد زاد فريقه من تعرضه للسندات طويلة الأجل، معتقدًا أن العائد لأجل عامين عند أكثر من 3.7% قد بلغ تقريبًا السقف، نظرًا لأن احتمال رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ضعيف للغاية. ويتوقع خلال 12 إلى 18 شهرًا القادمة أن يكون سعر الفائدة الفيدرالية أقل مما يقدره السوق حاليًا، مع خفض الفائدة أكثر من مرتين.

ومع ذلك، هنالك خطر آخر أعمق لا يمكن تجاهله. إذ أبرز جورج كاترامبون، رئيس الدخل الثابت في DWS للأمريكيتين، ملاحظة جوهرية: إذا استمرت أسعار النفط المرتفعة لفترة طويلة، فإن سردية السوق ستتحول من "ذعر التضخم" إلى "مخاوف النمو". وأشار إلى أنه من غير الممكن أن تستمر أسعار النفط والعوائد على سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع معًا إلى الأبد، ففي النهاية سيبدأ أحدهما في عكس مخاطر التباطؤ الاقتصادي وتقلص أرباح الشركات وتصحيح أصول المخاطرة.

يسأل Jason الجميع: ما هو المؤشر الذي يعكس خطر تباطؤ الاقتصاد بأفضل شكل؟ لا شيء سوى فارق العائد بين سندات الخزانة لعشر سنوات وسنتين. هذا المؤشر توقع تاريخيًا بدقة حالات الركود الاقتصادي عدة مرات. لذلك، متابعة هذا المؤشر واتجاهه يمكن أن يساعدنا في تحديد مسار الاقتصاد. إذًا، لنتفحص كيف تغير الفرق بين عوائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات وسنتين خلال العام الماضي؟

هذه الصورة تظهر الرسم البياني لفارق العائد بين السندات لعشر سنوات وسنتين. إذا كانت القيم فوق الخط الأفقي فهذا يعني أن الفرق أكبر من الصفر، أي عائد العشر سنوات أكبر من السنتين، والعكس صحيح، إذا كانت القيم أسفل الخط، فهذا يدل على انعكاس المنحنى (انعكاس العائد)، حيث يتجاوز عائد السنتين عائد العشر سنوات، ما يشير لارتفاع احتمال حدوث ركود اقتصادي.

من الرسم نرى أنه في إبريل من العام الماضي، أي قبيل فرض الرسوم الجمركية، هبط الفرق أسفل الخط، وبعد ذلك بعدة أشهر بدأ التذبذب يشتد بشكل كبير، ومع نهاية العام بدأ التذبذب يتقلص، وفي النهاية ارتفع المؤشر بشكل حاد خارج نطاق التذبذب. وفي بداية هذا العام، وقبيل حرب إيران نهاية فبراير، بدأ الفرق يتراجع مرة أخرى، لكن مع ارتفاع أسعار النفط وتعزز توقعات التضخم، عاد المنحنى للارتفاع بل ولامس مستويات أعلى من السابق.

ماذا يعني ذلك؟ من المرجح أن سوق السندات لم يسعر الركود الاقتصادي، لأن الفرق بين عوائد السنتين والعشر سنوات لم ينعكس فحسب، بل زاد أكثر، في حين أن السوق يُجري تسعير التضخم المرتفع وتوقع المزيد من الرفع في الفائدة وكذلك التأثير المستمر للتضخم المرتفع.

هذا الحال نادر حقًا، ففي ظل المخاطر العالية، من المنطقي أن تتراجع أسواق الأسهم، لكن الهبوط المتزامن للسندات طويلة الأجل والذهب وغيرهما من الأصول الآمنة أمر غير معتاد. هذا قد يشير إلى أن سوق رأس المال يراقب من بعيد ويمسك النقود بدلًا من المراهنة بشكل أعمى على الاتجاه، خاصة مع تغير الأوضاع الجيوسياسية بسرعة.

في الحقيقة، إذا راقبنا عن كثب، سنجد أن جميع المشاركين في السوق تقريبًا الآن في حالة ترقب، بما في ذلك وول ستريت والاحتياطي الفيدرالي. وأرى أيضًا أن المراقبة هي أفضل استراتيجية تداول لنا نحن المستثمرين الأفراد في الوقت الراهن.