أصدرت Delphi Digital تقريراً معمقاً حول الاستراتيجيات: نهج Saylor لـ"الاحتفاظ اللامتناهي" يقترب من عتبة مفصلية

BlockBeats News، 12 مايو: أصدرت شركة الأبحاث حول العملات المشفرة Delphi Digital تقريرها الأخير بعنوان "ما هي حدود قدرة Saylor على التمدد"، حيث ركز على تحليل استدامة نموذج تراكم Bitcoin الحالي الخاص بـ Strategy وأشار إلى أن هيكل التمويل الخاص به يقترب تدريجياً من نقطة ضغط حرجة.

وأشار التقرير إلى أن استدامة استراتيجية تراكم Bitcoin المستمرة في البداية تستند إلى بقاء سعر سهم MSTR أعلى بشكل ثابت من صافي قيمة أصول Bitcoin (mNAV) للشركة، مما يسمح لها بتحقيق "نمو حصة Bitcoin لكل سهم" من خلال إصدار أسهم جديدة من أجل شراء BTC.

لكن قيمة mNAV المستندة إلى EV لشركة MSTR انخفضت الآن إلى حوالي 1.24 مرة، مما يشير إلى أن مساحة مواصلة التمويل عبر إصدار الأسهم العادية قد ضاقت بشكل كبير وأصبحت تقترب من نقطة التعادل.

في الوقت نفسه، اعتمدت Strategy بشكل كبير في السابق على تمويل السندات القابلة للتحويل. ورغم أن السندات القابلة للتحويل ذات الفائدة المنخفضة ساعدت الشركة في التوسع السريع، إلا أنه ما زال عليها حوالي 8.2 مليار دولار من الديون الرئيسية وستدخل في دورة سداد كبيرة في سبتمبر 2027.

ويرى التقرير أن ما يدعم استمرار مشترياتها من Bitcoin فعلياً هو هيكل تمويل STRC (سهم Strategy المفضل). يستهدف STRC المستثمرين الباحثين عن العائد، ويقدم توزيعات أرباح سنوية بنسبة 11.5% تُدفع شهرياً، ما يتيح للشركة مواصلة شراء BTC باستخدام الأموال المجَمعة دون ضغط استحقاق سندات قابلة للتحويل إضافية.

ومع ذلك، أوضحت Delphi أن تكلفة هذا النموذج هي "التزام دخل ثابت متزايد باستمرار". فكل جولة تمويل STRC، رغم أنها تزيد فوراً احتياطيات BTC، إلا أنها تضيف أيضاً التزامات دفع توزيعات أرباح مستقبلية.

وحذَّر التقرير أنه إذا استمر سعر BTC في الارتفاع واستمرت علاوة MSTR مرتفعة، يمكن لهذا الهيكل العمل. لكن إذا ظل BTC ضمن نطاق تداول على المدى الطويل، ستستمر التزامات التوزيعات في التراكم، وستتراجع فعالية تمويل الأسهم العادية بصورة مستمرة.

بالإضافة إلى ذلك، ما زال لدى Strategy احتياطات نقدية قدرها 2.25 مليار دولار، ما يغطي ضغط إعادة شراء سندات قابلة للتحويل بمقدار حوالي 1 مليار دولار في 2027، لكن جدار الديون الأكبر في 2028 يحتاج لمعالجة. كما أشارت Delphi إلى أن حد التمويل المفوض الحالي لـ STRC يبلغ 28.3 مليار دولار. إذا تم بلوغ هذا الحد ولم يتمكن من التوسع، فقد تضعف "قدرة Strategy على الاستمرار في شراء Bitcoin" لتعويض تخفيف التوزيعات بشكل كبير أو حتى تتوقف.