ارتفعت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل متجاوزة 5%! بيع تاريخي لسندات الخزانة الأمريكية بقيمة 31 trillions من الدولارات، وزيادة هائلة في معاملات "خيارات التحويل" بفعل فرص أساس المراجحة.

لاحظت تطبيق Zhihu Caijing أن سوق السندات الأمريكية، الذي تبلغ قيمته 31 تريليون دولار، يواجه موجة بيع مستمرة، مما يفتح الباب أمام فرصة تداول محتملة ومربحة يمكن الاستفادة منها عبر التغيرات في تسعير المشتقات وسندات الخزانة الفعلية underlying.

ارتفعت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل إلى أكثر من 5%، وهو أعلى مستوى لها منذ ما يقرب من عشرين عامًا، كما أن مدة بقائها فوق هذا المستوى سجلت أطول فترة منذ عام 2007. وعلى الرغم من أن التقلبات الحادة في العوائد قد تتسبب في اضطرابات في سوق عقود سندات الخزانة الأمريكية الآجلة في CME، إلا أنها تخلق أيضًا نافذة للمراجحة — حيث يمكن للمتداولين بيع عقود CME الآجلة على المكشوف وشراء السندات الفعلية الأقل تكلفة للتسليم (Cheapest to Deliver، أو CTD).

يمكن للمشاركين في مثل هذه التداولات الأساسية الاستفادة من ما يسمى بـ"خيار التحويل"، إذ قد تؤدي التغيرات المفاجئة في العوائد إلى انتقال الورقة المالية الأرخص للتسليم إلى سند أرخص. ويمكن للمتداولين الذين يحتفظون بمراكز بيع مكشوفة تحديد هذه السندات من بين حزمة السندات المؤهلة للتسليم والتبديل إلى السند التالي الذي شهد انخفاضًا في السعر، وبالتالي تحقيق أرباح من فروق الأسعار بين سندي CTD.

ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل

مع تعرض سندات الخزانة الأمريكية (لا سيما على الطرف الطويل من منحنى العائد) لمزيد من الضغوط، قد يحظى هذا الاستراتيجيا باهتمام المتداولين. تزامنت جداول إصدار السندات الشركات المزدحمة هذا الأسبوع مع مزاد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 سنة وإصدار سندات TIPS طويلة الأجل، مما دفع عائد سند الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى أعلى مستوى له في 19 عامًا يوم الاثنين.

في هذا السياق، قد يحدث تحويل الأوراق underlying بسرعة. تظهر التحليلات أن كل زيادة بمقدار 10 نقاط أساس في العوائد الطويلة قد تؤدي إلى تغيير السند الأرخص للتسليم من سند 4.875% مستحق في أغسطس 2045 إلى سند 2.5% مستحق في فبراير 2046. أما إذا حدثت عمليات بيع على نطاق أوسع وارتفعت العوائد بمقدار 30 نقطة أساس عن المستويات الحالية، فسيتم التغيير إلى سند 2.25% مستحق في أغسطس 2049 كأرخص ورقة للتسليم.

أكد محللو استراتيجيات الفائدة لدى Barclays على قيمة الخيارات التي تظهر في ظل بيئة العوائد المرتفعة الحالية. وكتب الاستراتيجيان أندريس موك وأمرت ناهيكار في تقرير حديث: "عندما تكون العوائد على الطرف الطويل أعلى من 5.0%، يوجد خطر التحويل في عقود سندات الخزانة الأمريكية." وأضافا: "عمليات البيع الكبيرة قد تدفع سند CTD إلى التمدد لفترات أبعد في حوض التسليم، بينما قد يؤدي ارتفاع الأسعار إلى تقليص فترة الاستحقاق."

إن توقيت و تكاليف التحويل ضمن خيار تحويل سند CTD قد يؤدي إلى تآكل أرباح تداولات المراجحة الأساسية. كما أن تبديل السندات المسلمة قد يجبر متداولي العقود الآجلة على إعادة حساب عدد العقود التي يتعين عليهم بيعها أو شراؤها للتحوط، وهذا بدوره قد يسبب المزيد من الاضطرابات في السوق.

ورغم أن فرص المراجحة هذه تبقى محدودة نسبيًا، فإن ارتفاع أسعار النفط والغموض المسيطر على سياسة الاحتياطي الفيدرالي يمنح المتداولين (لا سيما الذين يتتبعون السندات الأمريكية الأطول أجلاً) مزيدًا من الفرص.