تردد أن البنك المركزي البريطاني يعتزم تعليق بيع السندات طويلة الأجل، أكثر "المقلصين" تطرفاً في عاصفة السندات العالمية يضغط على الفرامل

أفادت تطبيق Zhìtōng المالية أنه وفقًا للتقارير، يخطط بنك إنجلترا للتوقف عن بيع سنداته الحكومية طويلة الأجل ذات آجال 20 و30 عامًا، وذلك لإجراء إصلاح شامل على خطة بيع السندات. ونقلت التقارير عن مصادر مطلعة أن مسؤولي بنك إنجلترا ووزارة المالية ومكتب إدارة الدين الحكومي (DMO) – الذي يمثل الحكومة في إصدار الديون – قاموا بصياغة مقترحات بهذا الشأن، مع الإشارة إلى أن القرار النهائي لا يزال بيد بنك إنجلترا. ومن المتوقع أن يعلن بنك إنجلترا رسميًا قراره يوم الخميس هذا الأسبوع، خارج إطار قراره بشأن السياسة النقدية.

أوقفت أكثر البنوك تشددًا في تخفيض الميزانية العمومية خطواتها وسط اضطرابات أسواق السندات العالمية

جاء هذا التعديل في ظل ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ عقود. حيث يبلغ عائد السندات الحكومية البريطانية لأجل 30 عامًا حاليًا أكثر من 5.9%، وهو مستوى لم يُشهد منذ التسعينيات؛ وسجلت أسعار السندات لأجل 20 و30 عامًا أدنى مستوياتها منذ عام 1998 الأسبوع الماضي.

يُعتبر بنك إنجلترا الأكثر تشددًا بين مجموعة السبع في خططه لتقليص الميزانية العمومية، وهو كذلك البنك الوحيد الكبير الذي يبيع السندات في السوق قبل حلول أجلها. فمنذ عام 2009، جمع البنك محفظة سندات ضخمة بلغت 895 مليار جنيه إسترليني من خلال التيسير الكمي، وانخفضت حاليًا إلى نحو 490 مليار جنيه، من بينها ما يقارب 150 مليار جنيه عبارة عن سندات طويلة الأجل تتجاوز 20 عامًا.

ويتوقع المشاركون في السوق أن يقوم بنك إنجلترا خلال الأشهر الاثني عشر القادمة، والتي تبدأ في أكتوبر، بتخفيض وتيرة تقليص الحيازة السنوية إلى 50 مليار جنيه إسترليني – أي أقل من 70 مليار جنيه في السنتين الماضيتين و100 مليار جنيه في السنة التي سبقتها. ويفيد ذلك بأن حجم البيع النشط سيبقى نحو 20 مليار جنيه. ولكن السندات طويلة الأجل لا تشكل سوى 20% تقريبًا من حجم البيع النشيط الحالي – وبالتالي، حتى مع الحفاظ على نفس الوتيرة والبنية، لن يتجاوز حجم بيع هذه الشريحة فعليًا 4 مليارات جنيه فقط.

ويتوقع مايك بيل، رئيس استراتيجية السوق في RBC BlueBay Asset Management، أن يقوم البنك بتحويل تركيز البيع إلى السندات متوسطة وقصيرة الأجل، "ولن يكون من المستغرب أن يتوقف بيع السندات طويلة الأجل تمامًا".

في الواقع، بدأ بنك إنجلترا "عملية التوقف" منذ فترة: ففي العام الماضي، باع فقط نحو 4 مليارات جنيه من محفظته الطويلة البالغة أكثر من 150 مليار جنيه، وكانت معظم المبيعات مُتركزة في صكين من السندات فوق الطويلة الأجل – وبهذا الإيقاع، سيستغرق التخلص منها كليًا أكثر من 24 عامًا. أما في خطة المزاد للربع الماضي، فقد انخفض عدد المزادات على السندات التي تتجاوز آجالها 20 عامًا إلى الصفر، ولأول مرة منذ بدء خطة البيع النشط في يناير 2023.

ويعتقد توماش فيلاديك، كبير استراتيجيي الاقتصاد الكلي الأوروبي في T. Rowe Price، أن "النهج المحايد والمتعقل في السوق كان يعني أساسًا تقليل أو حتى التوقف عن بيع السندات طويلة الأجل"، إذ أن الطلب عليها من صناديق المعاشات يشهد تراجعًا بنيويًا.

فاتورة "بيع يخسر نصف القيمة في كل مرة"

تكمن المشكلة الجوهرية في الخسائر. فقد اشترى بنك إنجلترا السندات بشكل مكثف عندما كانت الأسعار مرتفعة، لكنه يبيعها الآن عند مستويات منخفضة – ويُقدر محللو دويتشه بنك أن متوسط تخفيض السعر عند بيع البنك للسندات طويلة الأجل ضمن عملية التشديد الكمي يبلغ نحو 50%. ويتفق خبراء الاقتصاد أن البيع السريع للسندات طويلة الأجل منذ 2022 تسبب في خسائر للمكلفين البريطانيين تقدر بنحو 22 مليار جنيه؛ بل تتوقع مكتب مسؤولية الميزانية (OBR) أن تصل التكلفة الإجمالية لتصفية هذه المحفظة خلال السنوات الخمس المقبلة إلى نحو 100 مليار جنيه.

وبعد وقف بيع السندات طويلة الأجل، سيستمر بنك إنجلترا في البيع النشط (بحوالي 20 مليار جنيه سنويًا)، ولكن دون أي سندات طويلة الأجل؛ كما سيبيع البنك سنداته متوسطة وقصيرة الأجل مباشرة إلى مكتب إدارة الدين الحكومي التابع لوزارة المالية، للمساعدة في تسهيل الضغط الإضافي على عرض دين الحكومة. هذا "النموذج النيوزيلندي" قد طُرح للمناقشة منذ عام 2022، لكنه عُلّق بسبب مخاوف من الإضرار باستقلالية السياسة النقدية. ووفقًا للتوقعات، فإن وقف بيع السندات طويلة الأجل سيوفر للخزانة مباشرة نحو 2.5 مليار جنيه سنويًا حتى نهاية العقد الجاري، ما سيوفر مساحة مناورة مهمة لأول موازنة لوزير المالية الجديد جون هيلي في 28 أكتوبر.

لكن الوجه الآخر للعملة واضح أيضًا: فالاحتفاظ بسندات خاسرة يترك لدى البنك المركزي احتياطيات أكبر، ويتعين على وزارة المالية دفع فوائد أعلى، مما يزيد من صعوبة التزام هيلي بقاعدة "تحقيق التوازن بين الإنفاق والإيرادات اليومية". أما حاكم بنك إنجلترا بيلي فقد دافع مرارًا عن استراتيجيته السابقة في البيع، قائلاً إن التوقف الفوري عن البيع من شأنه فقط أن يوزع الخسائر الحتمية على فترة زمنية أطول.

قرار يوم الخميس: فائدة دون تغيير وتصويت منقسم

تتجه الأنظار إلى اجتماع لجنة السياسة النقدية (MPC) هذا الخميس. ويتوقع السوق على نطاق واسع أن يبقي بنك إنجلترا سعر الفائدة دون تغيير (حاليًا نحو 3.75%) – فقد نفى بيلي الأسبوع الماضي أثناء حديثه أمام البرلمان أن "رفع الفائدة أمر لا مفر منه". ومع ذلك، من المرجح أن تشهد اللجنة تصويتًا منقسمًا، وسيراقب المستثمرون عن كثب عدد الأصوات المعارضة. كما أن بيانات الاقتصاد البريطاني هذا الأسبوع مكثفة: فقد تصدر بيانات التضخم لشهر أغسطس يوم الأربعاء، بينما أظهرت بيانات العمالة الصادرة الثلاثاء نتائج متباينة – حيث استقر معدل البطالة وفق ILO للأشهر الثلاثة حتى يوليو عند 4.9% (مقارنة بتوقعات ارتفاعها إلى 5%)، لكن عدد المطالبين بإعانات البطالة ارتفع بـ27,800، أي أكثر من ثلاثة أضعاف التوقعات.

ولم يتلاشَ شبح رفع الفائدة بعد. فبسبب الصراع الإيراني وارتفاع أسعار النفط، وصلت أسعار البنزين والديزل في المملكة المتحدة إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2022، ويُراهن السوق حاليًا على أن بنك إنجلترا سيرفع الفائدة أربع مرات أخرى العام المقبل. رفعت Goldman Sachs يوم الاثنين توقعاتها لتصبح أكثر تشددًا، متوقعة رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في نوفمبر؛ وانضمت Citi في اليوم نفسه إلى التوقعات المتشددة. أما UBS فتتوقع أن يكون اجتماع الخميس "تشددًا مع إبقاء الفائدة دون تغيير".