استطلاع مديري الصناديق للبنك الأمريكي في سبتمبر: ارتفاع السيولة، لماذا لا تزال المخاطر مرتفعة؟

بدأ مديرو الصناديق في سحب بعض المخاطر، لكن لم تتشكل بعد استراتيجية دفاعية موحدة.ارتفع المال النقدي بينما تراجع مخصص الأسهم، يترافق ذلك مع ضعف أكبر في مخصص السندات واستمرار ازدحام الاستثمار في أشباه الموصلات. الخلاف الرئيسي في السوق يتحول الآن من إمكانية استمرار النمو إلى إمكانية محافظة النمو وأسعار الفائدة وتكاليف التمويل على التوازن في آن واحد.

انخفضت الحماسة، لكن توزيع المخاطر لا يزال مرتفعاً

تشير نتائج استطلاع بنك أمريكا لمديري الصناديق العالميين لشهر سبتمبر إلى أن متوسط نسبة النقدية ارتفع من 3.5% في أغسطس إلى 3.9%، وانخفض مخصص صافي الأسهم العالمي من 56% إلى 49%، كما تراجع المؤشر المجمع للمشاعر من 8.0 إلى 7.0، وهو أدنى مستوى خلال ثلاثة أشهر.بالمقارنة مع توزيع المخاطر المرتفع في أغسطس، فإن أبرز تغيير في سبتمبر هو بدء المؤسسات في زيادة الاحتياطيات وتقليل بعض التعرض للمخاطر.

تم إجراء هذا الاستطلاع في الفترة من 4 إلى 10 سبتمبر، وتم نشره في 15 سبتمبر.تضمن الاستبيان العالمي 170 مشاركًا يديرون أصولاً بقيمة 470 مليار دولار أمريكي؛ وإجمالاً مع الاستبيانات الإقليمية بلغ عدد العينة 190 شخصًا. يعكس الاستطلاع أحكام وتوزيع الاستثمارات خلال فترة الاستبيان، ولا يمكن اعتباره انعكاساً فوريًا لتغيرات السوق في يوم النشر.

هذه الأرقام الثلاثة ليست ذات معيار واحد.تمثل نسبة 3.9% المتوسط النقدي كنسبة من الأصول؛ وتمثل نسبة مخصص الأسهم الصافي البالغة 49% الفرق بين نسبة الذين يفضلون زيادة المخصص ونسبة الذين يفضلون تقليله، ولا يعني أن الصندوق يحتفظ بـ49% من أصوله في الأسهم. أما مؤشر المشاعر فهو يدمج توقعات النمو وتوزيعات النقد والأسهم، ولا يمكن تحويله مباشرة إلى مبالغ بيع أو شراء.

هذا يحد من الاستنتاج على تغيرات شهرية.كان هناك 180 مشاركاً يديرون 525 مليار دولار في استبيان أغسطس، بينما تغير عدد المشاركين وحجم العينة في سبتمبر. الفارق في أصول فترتي الاستبيان لا يمثل حجم الاستردادات، ولا يمكن لمجرد انخفاض المخصص الصافي للأسهم أن يثبت أن كل صندوق خفض مراكزه. يعزز الاستبيان من معرفة الإجماع السائد، لكنه لا يستبدل بيانات تدفق الأموال الحقيقية.

مع ذلك، لبرودة المشاعر دلالة بحد ذاتها.زيادة النقد بمقدار 0.4 نقطة مئوية يوفر مجالاً أكبر لمناورة المحافظ؛ ورغم تراجع صافي مخصص الأسهم إلا أنه يظل أعلى بحوالي 0.9 انحراف معياري من المتوسط التاريخي. لذلك، اقترب وضع سبتمبر من انسحاب من مستوى مخاطر مرتفع، بدل الانتقال إلى حالة تشاؤم عام ومراكز منخفضة.

لماذا تم تخفيض الأسهم دون التحول إلى السندات؟

عادةً ما يكون الدفاع التقليدي بانقاص الأسهم وزيادة السندات، إلا أن استطلاع سبتمبر أظهر توليفة مختلفة: توسعت نسبة صافي المخصص المنخفض للسندات من 39% إلى 48%، وتوسعت نسبة صافي المخصص المنخفض للعقارات من 7% إلى 21%، كما انخفض صافي مخصص السلع من 24% إلى 19%.ارتفاع جاذبية النقد لم يعكس تفضيلًا موحدًا لأصول دفاعية أخرى.

يمكن تفسير هذا التوزيع من خلال تقييم المؤسسات للوضع الاقتصادي.55% من المشاركين يتوقعون أن الاقتصاد لن يمر بـ"هبوط حاد" خلال العام المقبل، في حين اختار 2% فقط "هبوط حاد". وفي سؤال توجهي آخر حول الاتجاهات الاقتصادية، اختار 50% "الركود التضخمي"، أي نمو أقل من الاتجاه مع تضخم أعلى من المعدل الاتجاهي. تعاريف هذين السؤالين مختلفة، لذا لا يشكل ذلك تناقضًا مباشرًا.

استمرار النمو الاقتصادي لا يشترط أن يكون النمو أعلى من الاتجاه.في الوقت نفسه، وإذا ظل التضخم مرتفعًا، فسيكون من الصعب على البنوك المركزية توفير السيولة بسرعة. يمكن أن تستمر الشركات في تحقيق نمو الإيرادات الاسمية، وبالتالي يحتفظ المستثمرون بمراكز صافية في الأسهم؛ بينما تواجه السندات قيودًا من أسعار الفائدة والتضخم. وفي الاستطلاع، بلغ صافي النسبة المتوقعة لارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل 36%، وهي الأعلى منذ سبتمبر 2022.

قائمة المخاطر الطرفية القصوى تعزز هذا التفسير: اختار 33% ارتفاع عوائد السندات بشكل غير منتظم، واختار 28% فقاعة الذكاء الاصطناعي، واختار 24% موجة ثانية من التضخم.تشير هذه النسب إلى خيارات المشاركين حول مصادر المخاطر، وليست احتمالات وقوع الأحداث ذاتها، ولا يمكن جمعها ببساطة لحساب احتمالية انخفاض السوق.

تؤثر تغييرات العوائد على عدة سلاسل تسعير في نفس الوقت.فهي ترفع عتبة خصم الأرباح المستقبلية لسعر اليوم، وتزيد من تكاليف تمويل الشركات، كما ترفع جاذبية الاحتفاظ بالنقد مقارنة بالأصول الأخرى. إذا استمرت الأرباح في النمو لكن بمعدل لا يكفي لتعويض هذه التغيرات، قد تتعرض الأسهم والسندات للضغط معًا. لذلك، تتمحور الحيطة في سبتمبر حول أسعار الفائدة وشروط التسعير، ولا تعتمد بالكامل على توقع ركود اقتصادي.

السلبية تجاه السندات نفسها قد تصبح مزدحمة هي الأخرى.احتل بيع سندات الخزانة الأمريكية المرتبة الثانية بنسبة اختيار بلغت 18%. إذا لم تتحقق مخاوف السوق من التضخم أو النمو أو عرض السندات كما هو متوقع، قد تتعرض هذه التوقعات الموحدة للتعديل العكسي. لذا، فإن تركيز المخاطر يشمل خروجاً متزامناً للمراكز الطويلة في الأسهم، وأيضًا إغلاقًا جماعيًا للمراكز القصيرة في السندات. إن قلق المشاركين من ارتفاع العوائد لا يعني أن العوائد ستتجه باتجاه واحد فقط.

استثمارات الذكاء الاصطناعي أكثر تأكيداً، لكن القلق الائتماني أيضاً أقوى

تُظهر التقييمات تجاه الذكاء الاصطناعي أيضًا وجهين متناقضين.يتوقع 79% من المشاركين أن عمالقة الذكاء الاصطناعي لن يعلنوا عن خفض إنفاقهم الرأسمالي في عام 2026، مرتفعاً من 71% في أغسطس. لا تزال المؤسسات تؤمن بأن الاستثمار سيستمر، وأن الطلب على المعدات والبناء والخدمات ذات الصلة لم يتم التشاؤم بشأنه بشكل عام.

في نفس الوقت، وصل صافي نسبة من يرون أن الشركات تبالغ في الاستثمارات إلى 33%، تعادل نسبة فبراير لهذا العام؛ واختار 42% من المشاركين إنفاق عمالقة الذكاء الاصطناعي الرأسمالي كمصدر أكثر احتمالاً لحدث ائتماني منهجي، مرتفعاً من 38% في أغسطس.تشير نسبة 42% هنا إلى اختيار مصدر المخاطر، ولا تعني احتمال وقوع أزمة نظامية بنسبة 42%.

كما يجب فهم مخرجَي السؤالين حول المخاطر بشكل منفصل.اختار 28% فقاعة الذكاء الاصطناعي كأعلى مصدر قلق في المخاطر الطرفية المتعددة؛ بينما اختار 42% إنفاق الذكاء الاصطناعي الرأسمالي كمصدر أكثر احتمالاً لحدث ائتماني محتمل. الشخص نفسه يمكن أن يختار كلا الإجابتين، والفرق في النسب وحده لا يثبت أن الخطر انتقل من سوق الأسهم إلى سوق الائتمان.

يمكن أن تكون هذه الإجابات الثلاث في آن واحد صحيحة.استمرار استثمارات الشركات بدافع المنافسة لا يضمن أن كل استثمار سيحقق العائد المأمول على الفور. غالباً ما تأتي تكاليف البناء أولاً، في حين قد يتأخر الدخل والعائدات النقدية؛ وإذا طال أمد دورة العوائد مع استمرار ارتفاع تكاليف التمويل، فإن الضغط على الميزانية سيزداد.

لذا، يتحول الخلاف من "هل يستمر البناء" إلى "هل يمكن للبناء أن يجلب عوائد كافية".بالنسبة للحلقات العليا في سلسلة الصناعة، يمكن أن يدعم استمرار الإنفاق الرأسمالي الطلب على الطلبيات؛ ولكن للممولين والدائنين، المهم مدى تحمل التدفقات النقدية التشغيلية لهذا الاستثمار، وكم من التمويل يجب اقتراضه، ومتى ستحقق الأعمال الجديدة دخلًا نقديًا. فقد لا تعني نفس وتيرة نمو الاستثمار نفس العائد في جميع حلقات الصناعة.

لا يزال الاستثمار المزدحم في الأسهم العالمية لأشباه الموصلات هو الأعلى بحصوله على 53% من الاختيارات، وهي نسبة مطابقة لشهر أغسطس؛ كما ظل صافي مخصص قطاع التكنولوجيا عند 30%.تظهر هذه البيانات أن الثقة حول الذكاء الاصطناعي لم تتراجع بشكل كبير. فزيادة القلق الائتماني مع الإبقاء على مراكز التكنولوجيا الأساسية يدل على أن المؤسسات ترغب في الاستمرار بالمشاركة في النمو، ولكنها أيضًا تخشى تبعات هذا النمو.