بعد صدور إشارات متشددة من الاحتياطي الفيدرالي، قامت Goldman Sachs بتغيير موقفها: تتوقع زيادة بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر

جاء اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر بتوجه متشدد فاق التوقعات، مما أجبر Goldman Sachs على تعديل توقعاته بسرعة—حيث غيّر السيناريو الأساسي لمسار رفع الفائدة من "مرة واحدة فقط" إلى رفعين متتاليين في سبتمبر وأكتوبر.

وافق الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع في 16 سبتمبر على رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بـ25 نقطة أساس ليصل إلى 3.75%-4.00%. كان التشدد في الاجتماع أعلى من توقعات السوق وتوقعات Goldman Sachs نفسها: من بين 18 عضواً، هناك 16 يتوقعون رفع الفائدة مرة أخرى على الأقل هذا العام، وتشير النقطة الوسطى في الرسم البياني النقطي إلى الحفاظ على سعر الفائدة حتى 2027 دون تغيير، وارتفع متوسط ​​توقعات سعر الفائدة المحايد من 3.06% إلى 3.25%. كرّر الرئيس Walsh في المؤتمر الصحفي ثلاث مرات تعبير "إزالة جرعة من التيسير"، مشدداً على أن الأوضاع المالية الحالية "لا تزال بعيدة جداً عن المستوى التقييدي".

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين بشكل حاد خلال البيان والمؤتمر الصحفي، وارتفعت احتمالية التسعير في السوق لرفع الفائدة في أكتوبر في ذلك اليوم بـ8 نقاط مئوية لتصل إلى 51%، بينما زادت التوقعات لرفع الفائدة في ديسمبر إلى 78%.

أدرج الاقتصادي في Goldman Sachs، David Mericle، رفع الفائدة في أكتوبر ضمن التوقعات الأساسية، مع الحفاظ على توقعاته بأن تكون الفائدة النهائية بين 3.25%-3.50%، وأضاف خفضاً وحيداً بمقدار 25 نقطة أساس في مارس 2028 لتعويض تأثير تعديل المسار. وقدر Goldman Sachs احتمال سيناريو ثلاث مرات رفع وزيادة الفائدة النهائية عند 35%، وسيناريو الركود عند 15%، وسيناريو الأساس (رفعين متتاليين ثم الخفض إلى 3.25%-3.50%) عند 50%.

نتائج الرسم البياني النقطي لهذا الاجتماع انحرفت بوضوح عن توقعات Goldman Sachs ما قبل الاجتماع. فقد كان الأخير يتوقع أن يشير أغلب الأعضاء إلى عدم رفع الفائدة مجدداً هذا العام، لكن النتيجة جاءت على العكس: من بين 18 عضواً، توقع 12 رفع الفائدة مرتين (بما في ذلك سبتمبر)، وتوقع 4 رفعها ثلاث مرات، في حين كان فقط عضوان يمتلكان موقفاً أكثر اعتدالاً.

من حيث متوسط ​​مسار أسعار الفائدة، يُتوقع أن تنخفض في نهاية 2026 إلى 4.00%-4.25%، وتبقى ثابتة في 2027، ثم تهبط إلى 3.75%-4.00% في 2028، وتنخفض أكثر إلى 3.50%-3.75% في 2029. تم رفع متوسط ​​سعر الفائدة المحايد من 3.06% إلى 3.25%، وكان نطاق الزيادة في اجتماع واحد أكبر بكثير من المعتاد.

في الوقت ذاته، قامت ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) لهذا الاجتماع برفع التوقعات الأساسية أيضاً: التضخم العام PCE لعام 2026 ارتفع بـ0.1 نقطة مئوية إلى 3.7%، والتضخم الأساسي PCE ارتفع بـ0.1 نقطة إلى 3.4%، وتوقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي تم رفعها قليلاً، بينما تم خفض توقعات معدل البطالة بـ0.2 نقطة إلى 4.1%. وجاءت صياغة بيان FOMC موجزة دون توجيه استشرافي واضح، مع إضافة عبارة "الإنفاق المحلي يتمتع بالمرونة"، وحدد رفع الفائدة الحالي كإجراء "لدعم عودة اللجنة لهدف 2% بسرعة أكبر".

كان خطاب Walsh أكبر عنصر جذب في الاجتماع. حيث أوضح أن هذا الرفع يأتي فقط "لإزالة جرعة من التيسير"، وكرر هذا التعبير ثلاث مرات في التصريحات والاستجواب، ملمحاً إلى أن هناك مساحة كافية لتشديد السياسة النقدية.

كان موقفه من التضخم متشدداً جداً، حيث صرح أن "التضخم مرتفع جداً واستمر لفترة طويلة" وأشار إلى أن PCE الحالي يبلغ 3.7%، ولا يزال هناك العديد من الفئات الفرعية التي تتجاوز هذه النسبة، كما عبر عن قلقه من ارتفاع أسعار السلع الأساسية وتأثير الجغرافيا السياسية على الأسعار، واعتبر أن مخاطر التضخم لا تزال تميل للصعود. كما أشار إلى أن باقي الأعضاء "يتفقون عموماً" على عدم كون الأوضاع المالية الحالية تقييدية. الجدير بالذكر أن Walsh، كما في اجتماع يونيو، لم يقدم توقعاته ضمن الرسم البياني النقطي.

المنطق الأساسي وراء إدراج Goldman Sachs رفع الفائدة في أكتوبر في السيناريو الأساسي هو: بما أن الاحتياطي الفيدرالي اعتبر رفع الفائدة الحالي خطوة "لدعم عودة اللجنة لهدف 2% بسرعة أكبر"، فمن الطبيعي إجراء رفعين في اجتماعات متتالية بدلاً من رفع متباعد.

ومع ذلك، ترى Goldman Sachs أن رفع الفائدة بأكثر من مرتين ليس السيناريو الأساسي، وذلك أساساً لأن توقعاتها للتضخم أقل من متوسط ​​أعضاء الاحتياطي الفيدرالي: تتوقع Goldman Sachs أن يصل التضخم الأساسي PCE في الربع الرابع من 2026 إلى 3.2% (مقارنة بـ3.4% في متوسط ​​الاحتياطي الفيدرالي)، وفي الربع الرابع من 2027 إلى 2.2% (مقارنة بـ2.5% لمتوسط ​​الاحتياطي الفيدرالي).

وأشارت Goldman Sachs إلى أن جزءاً من اختلاف التوقعات لعام 2026 قد يرجع إلى تردد بعض الأعضاء في إدخال تأثيرات مراجعة المنهجية التي سيبدأ تطبيقها في وقت لاحق من هذا الشهر—وتقدر Goldman Sachs أن التعديل سيخفض معدل النمو السنوي بحوالي 0.2 نقطة مئوية.

اعترفت Goldman Sachs أيضاً بأن متوسط ​​الفائدة في الرسم البياني لعام 2029 لا يزال عند 3.50%-3.75%، أعلى من سعر الفائدة المحايد طويل الأجل، ما شكل مخاطرة لارتفاع الفائدة النهائية. قد يُفسر ذلك بأن الاحتياطي الفيدرالي يرى أن حمى الاستثمار في AI ستدفع الطلب للبقاء قوياً؛ أو ربما أن الأعضاء اختاروا إظهار التزام أقوى بمحاربة التضخم من خلال رسم مسار فائدة أعلى، مع إمكانية التعديل بعد تراجع التضخم. أشار David Mericle في التقرير إلى أن مسار Goldman Sachs الموزون بالاحتمالات لا يزال أدنى من تسعير السوق بشكل عام.