ديفيد أينهورن، رئيس صندوق التحوط: "الذهب سيتفوق بشكل كبير على ناسداك خلال السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة"

توقع مؤسس Greenlight Capital، David Einhorn، أن الذهب سيتفوق بشكل كبير على مؤشر Nasdaq خلال السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة، وقد يكون الفارق كبيراً جداً.

خلال مقابلة حديثة مع Morgan Stanley، وجه David Einhorn تحذيراً بأن أسهم التكنولوجيا الكبرى في Nasdaq تواجه تحولاً جذرياً في نموذج أعمالها من "احتكار الأصول الخفيفة" إلى أعمال تنافسية كثيفة رأس المال، بينما تتعزز باستمرار المنطق الصعودي طويل الأمد للذهب.

وصف Einhorn هذا التحليل بأنه "توقع جريء"، وأوضح أن الوضع المالي للولايات المتحدة يظل خارج السيطرة، ومكانة الدولار كعملة احتياطية تتعرض للتآكل، ومع الاتجاه العالمي نحو "نزع الدولار"، يزداد القيمة الاستراتيجية طويلة الأمد للذهب بشكل منهجي.

وفي الوقت نفسه، يعتقد أن موجة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي تضع مخاطر طويلة الأمد على أرباح عمالقة التكنولوجيا.

يتجلى هذا التحليل بشكل مباشر في هيكل محفظة Greenlight Capital. كشف Einhorn أن الذهب حالياً هو أكبر مركز طويل المدى في الصندوق، واحتفظ به بشكل طويل منذ عام 2008. وأكد:

طالما أن الميزانية الفيدرالية خارج السيطرة، فسيبقى الذهب صديقي.

يعتمد Einhorn في منطقه الصعودي تجاه الذهب على مخاوفه المستدامة بشأن النظام المالي والنقدي العالمي.

ويرى أن العجز المالي في الاقتصادات الكبرى، خاصة الولايات المتحدة، لا يزال بعيداً عن السيطرة. وذكر صراحة هدف وزيرة الخزانة الأمريكية المتعلق بنسبة 3% من العجز إلى الناتج المحلي الإجمالي، قائلاً:

لا أعرف كيف سيحققون هذا الهدف، والوضع حتى الآن لا يشير إلى تقدم يُذكر.

على صعيد النظام النقدي، أشار Einhorn إلى أن تجميد الدول الغربية للاحتياطيات الأجنبية الروسية كان بمثابة إشارة رمزية، دفعت العديد من الدول إلى إعادة تقييم أمان حيازة أصول بالدولار. ويضيف:

أهم ما في الاحتياطي أن تتمكن من استخدامه عند الحاجة، إذا لم تكن قادراً على ذلك، فلماذا يُسمى احتياطياً من الأساس؟

وأضاف أن موجة الارتفاع الحاد للذهب خلال شهري يناير وفبراير هذا العام قد يعقبها فترة هدوء على المدى القصير، حيث أوضح Einhorn:

حتى إذا ظل الذهب بلا حركة لعام أو عام ونصف، فلن أستغرب.

وأكد أن هذا تحليل طويل الأمد يمتد لسنوات، ويعتقد أن الذهب سيستوعب الذروة المضاربية ويستأنف الصعود خلال خمسة أعوام.

يرتكز تشاؤم Einhorn تجاه Nasdaq على تحليل هادئ لموجة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

ويعتقد أن أرباح قطاع التكنولوجيا حالياً تتضمن عنصراً "متضخماً" بشكل كبير، وأن تأثير تأخر احتساب الإهلاك سيؤدي تدريجياً إلى تقويض الأرباح في المستقبل.

وضرب مثلاً على ذلك بسوق شرائح الذاكرة: لو ارتفعت أسعار الذاكرة إلى خمسة أضعاف، سيحقق الموردون أرباحاً ضخمة، لكن شركات الحوسبة السحابية العملاقة تعالج تكلفة الأجهزة المرتفعة كرأس مال، ما يعني أن المصروفات الحالية صفر، وضغط الإهلاك مؤجل للمستقبل.

قال Einhorn:

رأيت حسابات تشير إلى أنه إذا استمر بناء الذكاء الاصطناعي بهذا المعدل، بحلول عام 2033، ستتساوى مصاريف الإهلاك مع أرباح وحدة الأعمال الحالية لشركات الحوسبة السحابية العملاقة، مع افتراض استمرار أعمالهم الحالية في النمو بنفس المعدل التاريخي.

هذا يعني أن أرباح الشركات ستعتمد بالكامل على العوائد الإضافية من أعمال الذكاء الاصطناعي، بينما ستواجه تلك العوائد منافسة شديدة للغاية.

والحكم الأساسي هو أن شركات التكنولوجيا الكبرى بدأت تفقد الأساس الذي يحافظ على تقييماتها العالية. وأكد Einhorn:

إنها تنتقل من نماذج أعمال احتكارية خفيفة على رأس المال إلى أعمال تنافسية كثيفة رأس المال. في القطاعات كثيفة رأس المال، تسعى رؤوس الأموال للعوائد، وفي النهاية تزيل المنافسة الأرباح الزائدة. وبمجرد حدوث ذلك، ستخضع تقييمات Nasdaq لإعادة تقييم.

لدى Einhorn وجهة نظر تتعارض مع السرد السائد في السوق بشأن البنية الصناعية للذكاء الاصطناعي على المدى البعيد: القيمة التي يخلقها الذكاء الاصطناعي ستعود في النهاية للمستخدمين، لا لمقدمي الخدمات.

وأشار إلى أن ميدان الذكاء الاصطناعي يفتقر إلى "الخندق الدفاعي" اللازم لبناء أرباح احتكارية طويلة الأمد. فعلى عكس التأثير الشبكي الذي تتمتع به منصات التواصل الاجتماعي مثل Facebook، فإن تجربة استخدام الذكاء الاصطناعي شخصية للغاية ولا ينتج عنها قيمة شبكية متبادلة بين المستخدمين.

وعلى النقيض من الاقتصاديات الحجمية للبرمجيات التقليدية، فإن الذكاء الاصطناعي يعد مجالاً كثيفاً في رأس المال، وتكلفة الإنتاج الحدية لا تقترب من الصفر. وأوضح Einhorn:

إذا كان هناك 10 مقدمي خدمات ذكاء اصطناعي جميعهم قادرون على تقديم خدمات متشابهة، يستطيع المستخدمون الانتقال فيما بينهم بتكلفة منخفضة في أي وقت، ولن يتمكن مقدمو الخدمات من جني الكثير من الأرباح، وستتجه الأسعار نحو التكلفة الحدية.

على مستوى استراتيجية الاستثمار، لم يقم Einhorn مباشرة بالاستثمار في الأسهم الرائجة المرتبطة بموضوع الذكاء الاصطناعي المعروفة في السوق. وأوضح أن هذه الأسهم "ليست رخيصة، والجميع يراقبها".

تتمثل استراتيجية Greenlight Capital في الاستثمار في شركات تتمتع بقيمة استثمارية أصيلة، ولديها أيضاً فرصة للاستفادة على المدى الطويل من انخفاض التكاليف ورفع الكفاءة مع الذكاء الاصطناعي.

وضرب مثلاً بشركة التأمين الصحي العملاقة Centene (CNC) التي تضم إمكانيات كبيرة لتطبيق الذكاء الاصطناعي في معالجة البيانات وأتمتة الأعمال الورقية، وقال:

حتى إن لم تتحقق مكاسب الذكاء الاصطناعي، فإنني أحب هذا السهم لأسباب أخرى.