اتجاهات التمويل وراء الانتعاش الكبير لقوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي: تدفقات رأس المال من JP Morgan تكشف عن تضييق شراء المستثمرين الأفراد، وتدفق الأموال إلى شركات مثل NVIDIA وSanDisk وغيرها من الشركات الرئيسية في مجال الحوسبة

أفاد تطبيق الأخبار المالية الذكية أن أحدث تقرير بحثي من عملاق وول ستريت المالي JPMorgan بعنوان "Retail Radar" يُظهر أنه مع تنفيذ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لرفع أسعار الفائدة أخيراً، لم يخرج المستثمرون الأفراد بالكامل من مجال الذكاء الاصطناعي، بل أصبح إيقاع دخولهم إلى السوق أبطأ بشكل ملحوظ تحت الضغط الكلي، وتركز اختيارهم للأسهم أكثر حول الشركات الرائدة في مجال قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي. فيما يتعلق بقرار أعضاء لجنة السياسة النقدية FOMC للاحتياطي الفيدرالي برفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يوم الأربعاء بتوقيت الساحل الشرقي، ليصل معدل الفائدة إلى 3.75%—4.00%، يستند تقييم JPMorgan الرئيسي إلى أنه — إذا اقتصر الأمر فقط على سحب جزء من دورة رفع الفائدة الطفيفة "الاستباقية" للعام الماضي، مع استمرار قوة أرباح الشركات واستقرار الأوضاع في الشرق الأوسط، فلا يزال بإمكان سوق الأسهم امتصاص تأثير ارتفاع أسعار الفائدة وعوائد سندات الخزانة طويلة الأجل.

عندما يتراجع الضغط التقييمي الناتج عن أسعار النفط وعوائد السندات الطويلة، فإن الأصول الرئيسية لموضوع الذكاء الاصطناعي التي ظلت مدعومة بالشراء سابقاً تمتلك أساساً لاستعادة شهية المخاطرة، كما يمكن أن يتحول محور اهتمام السوق من صدمة رفع أسعار الفائدة إلى متابعة الطلبات والإيرادات وتحقيق الأرباح. لهذا السبب، تُظهر بيانات تجميع JPMorgan الأخيرة أنه من 10 إلى 16 سبتمبر، أدى تدفق أموال المستثمرين الأفراد إلى حصول "السبعة الكبار" مجتمعين على شراء صافٍ بلغ 1.601 مليار دولار، كان نصيب Nvidia وحدها 1.196 مليار دولار، كما شهدت شركات رائدة أخرى في سلسلة صناعة حوسبة الذكاء الاصطناعي مثل SanDisk وASML وOracle تدفقاً قوياً للأموال، هذا الهيكل المتمثل في "إجمالي محدود وتركز في الجوهر" يفسر بشكل أفضل من مقولة "خروج الأفراد من قطاع التكنولوجيا" سبب بقاء موضوع حوسبة الذكاء الاصطناعي قادراً على الارتداد بعد تثبيت رفع أسعار الفائدة.

ويعتقد تقرير JPMorgan التحليلي الذي يستند إلى بيانات تاريخية أنه في ظل استمرار البيئة الاقتصادية عالية النمو الحالية، يمكن لسوق الأسهم تحمل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بالقرب من 6% تدريجياً، لكن هذا تقييم يستند إلى استمرار متانة الأرباح المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وليس توقعاً محدداً لمعدل عائد 6%.

وعلى نفس النهج، أصدر عملاقا وول ستريت الآخران Goldman Sachs و Jefferies في الآونة الأخيرة إشارات إيجابية مماثلة. ففي تقرير بحثي نُشر نهاية الأسبوع الماضي، قدم Goldman Sachs منطقاً صعودياً بأن "الأرباح تتفوق على كل شيء" في استمرار السوق الصاعد الأمريكي بقوة منذ رواج ChatGPT عالمياً في عام 2022— إذ يتوقع أن تصل ربحية السهم في مؤشر S&P 500 إلى 340 دولاراً في عام 2026، ما يعني نمواً سنوياً كبيراً بنسبة 24% استناداً إلى قاعدة مرتفعة؛ وفي عام 2027 من المتوقع أن ترتفع أكثر إلى 385 دولاراً للسهم، بنمو سنوي بنسبة 13%.

في الوقت نفسه، انخفض معدل السعر إلى الربحية الآجل من 22 مرة في بداية العام إلى 19 مرة، مما يدل على أن الرياح المعاكسة للفائدة قد انعكست بالفعل في ضغوط التقييم. تُظهر العينات التاريخية أن مؤشر S&P 500 انخفض بمتوسط 2% بعد ثلاثة أشهر من بدء دورة رفع الفائدة سبع مرات سابقة، لكنه ارتفع بمتوسط 9% بعد اثني عشر شهراً. هذه البيانات لا تدعم بالضرورة القول إن "رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة سينتهي حتماً بمسار السوق الصاعد"، لكنها أيضاً ليست دليلاً قاطعاً على أن عوائد الاستثمار المستقبلية ستكرر التاريخ؛ يؤكد Goldman Sachs في تقريره أن الأهم حقاً هو أن اتجاه تحقيق الأرباح يمكن أن يعوض عن مزيد من التراجع في العوامل التقييمية.

وقد صرحت Jefferies مؤخراً بأنه، بدفع من جنون الاستثمار في الذكاء الاصطناعي والأرباح الأعلى من المتوقع لشركات الذكاء الاصطناعي، من المتوقع أن يقفز مؤشر S&P 500 إلى 8000 نقطة بنهاية عام 2026 ويصل إلى 9000 نقطة في عام 2027. المنطق الرئيسي لدى Jefferies واضح وقوي: في دورة نمو أرباح مدفوعة بالذكاء الاصطناعي تزيد عن ضعف المعدل التاريخي، سيكون معارضة اتجاه الربحية خطراً كبيراً. تستند توقعاتهم لمؤشر S&P 500 عند 8000 نقطة في 2026 إلى افتراض ربحية للسهم تبلغ 373 دولاراً (بنمو سنوي 35%، أعلى بكثير من إجماع السوق البالغ 29%) وبمضاعف ربحية يبلغ 21.5 مرة.

تثبيت رفع الفائدة الفيدرالية، يبدو أن أموال الأفراد تقلصت: تركيز الأموال على الأصول الجوهرية في حوسبة الذكاء الاصطناعي

تُظهر بيانات JPMorgan الأخيرة عن تدفقات أموال المستثمرين الأفراد أنه من 10 إلى 16 سبتمبر، بلغ صافي تدفق أموالهم 2.5 مليار دولار فقط، أي أقل بحوالي 63.2% من متوسط الأسابيع الاثني عشر الماضية البالغ 6.8 مليار دولار أسبوعياً؛ من بينها كان صافي تدفق صناديق ETF 3.1 مليار دولار، وصافي تدفق الأسهم الفردية -600 مليون دولار. يصنف التقرير قوة التدفق الكلي عند النسبة المئوية الثانية تاريخياً، مع نزول تدفقات صناديق ETF لأدنى مستوى سنوي، وتدفقات الأسهم الفردية عند النسبة المئوية الثانية عشرة. لذا، الإشارة الأكثر أهمية في السوق هي "تراجع الشراء الإضافي، وزيادة انتقائية الاستهداف": أسعار النفط المرتفعة، وعوائد السندات طويلة الأجل ومناقشات أمن الذكاء الاصطناعي تقيد شهية المخاطر قصيرة الأجل، لكن الأصول الجوهرية مثل Nvidia لا تزال تجتذب صافي شراء.

ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 3.1% بعد تراجع قصير يوم الخميس (17 سبتمبر)، تزامناً مع انخفاض كبير في أسعار النفط وتراجع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.93%، وهو ما يعكس التخفيف التدريجي لضغوط منحنى العائد وثقة المستثمرين في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي بعد تثبيت رفع الفائدة وتأكيد مصداقية البنك المركزي في محاربة التضخم.

على الرغم من أن تقرير JPMorgan "Retail Radar" صدر قبيل بدء ارتداد أسهم التكنولوجيا عالمياً، إلا أنه يقدم مؤشراً تمويلياً بالغ الأهمية لفهم هذا الارتداد— فبالرغم من تباطؤ دخول الأموال السوق إجمالاً، إلا أن الشراء الانتقائي لأسهم الذكاء الاصطناعي الجوهرية لم ينقطع، وخاصة ضمن "السبعة الكبار" في سوق الأسهم الأمريكية (Magnificent Seven) والتي تشمل Nvidia وGoogle معاً الذين حصدوا مجتمعين 1.601 مليار دولار صافي شراء، بينها 1.196 مليار دولار لصالح Nvidia وحدها، بينما حصلت SanDisk وASML وOracle الرائدين في سلسلة تصنيع حوسبة الذكاء الاصطناعي على 202 مليون و119 مليون و102 مليون دولار صافي شراء على التوالي.

هذا الهيكل من "تقلص الإجمالي وتوزيع الجوهر" يفسر أفضل بكثير من التعميم القائل "المستثمرون الأفراد يخرجون من التكنولوجيا" سبب استمرار موضوع الذكاء الاصطناعي في الارتداد: حيث تقوم الأموال بتقليص تعرضها لأسهم التكنولوجيا غير السبعة الكبار شاملة، لكنها تواصل الانتقاء في شركات الحوسبة والتخزين والمعدات والتخزين السحابي؛ كما يوثق التقرير بوضوح أن سلسلة البنية التحتية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وأنشطة الكهرباء، وأبرز المستفيدين من الذكاء الاصطناعي وموضوعات التحول الرقمي التجاري للبرمجيات، لا تزال تلقى شراء الأفراد.

تجسد شركة Oracle منطق "الشراء عند الدعم المربح والطلبات" بوضوح: فقد زادت إيراداتها السنوية بنسبة 30%، ونمت إيرادات البنية التحتية السحابية بثلاثة أرقام، وقفزت التزامات الأداء المتبقية 26 مليار دولار عن الربع السابق، ثم حازت في 11 سبتمبر وحده على 87 مليون دولار صافي شراء من المستثمرين الأفراد، مما يوضح أن نمو الأعمال القابلة للتحقق لا يزال يجذب الأموال.

وبالاستناد إلى أحدث تقييمات JPMorgan بأن "استمرار الأرباح وقوة الجغرافيا السياسية تحت التحكم، تجعلان دورة رفع الفائدة الطفيفة وعوائد سندات الخزانة طويلة الأجل العالية قابلة للامتصاص في سوق الأسهم"، تصبح إحدى الاستراتيجيات المحتملة للاستثمار هي—عندما يتراجع الضغط التقييمي الناتج عن النفط والعوائد طويلة الأجل، تصبح أصول حوسبة الذكاء الاصطناعي الجوهرية التي كانت مدعومة سابقاً بالشراء قادرة على قيادة استعادة شهية المخاطرة، مما يوفر خلفية لتفضيل الأموال ويعيد تركيز السوق من صدمة رفع الفائدة إلى متابعة الطلبات والإيرادات والأرباح.

تُشير وتيرة التداول وتدفق القطاعات بشكل مشترك إلى أنالأفراد يقومون بتحصين محافظهم استراتيجياً جنباً إلى جنب مع اختيار انتقائي لأسهم التكنولوجيا، وليس بمجرد التحول من قطاع التكنولوجيا إلى القطاعات الدفاعية. ففي آخر أربعة أيام تداول، كان الأفراد في منتصف اليوم لا يزالون مشترين صافين للأسهم، لكن بحلول نهاية الجلسة تحولوا إلى بائعين صافين، ويرجع ذلك أساساً إلى التحول من الشراء إلى البيع لأسهم التكنولوجيا بخلاف السبعة الكبار، وتسارع مبيعات الأسهم الصناعية. وفي القطاعات غير السبعة الكبار، كان قطاع الاستهلاك الضروري هو الوحيد الذي حصد صافي شراء بقيمة 11 مليون دولار؛ في حين شهد قطاع الصناعة والاتصالات والتكنولوجيا صافي تدفقات خارجة بنحو 555 و493 و405 مليون دولار على التوالي، في حين كانت القطاعات الدفاعية مثل الخدمات العامة والعقارات ضمن الأقل بيعاً.

على جانب صناديق ETF، سجلت صناديق القطاعات ثالث أكبر تدفق أسبوعي صافٍ سلبي في التاريخ، مدفوعة أساساً بمنتجات التكنولوجيا؛ بينما حصلت صناديق الأسهم الكبرى على 1.3 مليار دولار صافي شراء، وصناديق المعادن الثمينة على 188 مليون دولار، وتحسنت قليلاً طلبات صناديق السندات متوسطة وطويلة الأجل. والظاهرة الجديرة بالملاحظة هنا هي: أن تراكم استراتيجيات الأسهم ذات العوائد المرتفعة في السوق يقترب من أعلى مستوى منذ ثلاث سنوات، فيما تراجعت تدفقات الأفراد إلى صناديق توزيع الأرباح.

وفي الوقت نفسه، تُظهر بيانات JPMorgan أن المتوسط الحسابي المتحرك الشهري لنسبة تداول الخيارات من قبل الأفراد لا يزال عند المئوية 96.8 تاريخياً، ما يدل على بقاء مشاركة التداول عالية، لكن رغبة الشراء الفوري واتجاهات التداول قد تباينت.

من تدفق الأموال إلى تحقيق الأرباح: استثمار البنية التحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي ينتقل من المطاردة الشاملة إلى التركيز الانتقائي على القادة الفائقين

تُظهر قائمة الشراء المحددة أن الأموال لا تواصل دعم السبعة الكبار فقط، بل تبدي أيضاً تفضيلات واضحة في التخزين، ومعدات أشباه الموصلات، والبنية التحتية السحابية. وتُبين بيانات JPMorgan لتدفقات المستثمرين الأفراد للأسبوع من 10 إلى 16 سبتمبر ما يلي:

حصل جميع السبعة الكبار على صافي شراء: Nvidia 1.196 مليار دولار، Tesla 201 مليون دولار، Amazon 87 مليون دولار، Apple 63 مليون دولار، Google 25 مليون دولار، Microsoft 19 مليون دولار، Meta 10 ملايين دولار، ومجموعهم معاً 1.601 مليار دولار، وحصة Nvidia تشكل حوالي 74.7%. خارج السبعة الكبار، حصلت SanDisk (SNDK.US) على 202 مليون دولار صافي شراء، ASML (ASML.US) على 119 مليون دولار، وOracle (ORCL.US) على 102 مليون دولار، وتشكل مع Nvidia وTesla المراكز الخمسة الأولى في صافي الشراء للأسبوع؛ أما الخمسة الأكثر بيعاً فهم SpaceX (SPCX.US) بنحو 249 مليون دولار، Marvell (أي Marvell Technology، MRVL.US) 95 مليون دولار، Intel (INTC.US) 76 مليون دولار، NuScale Power (SMR.US) 60 مليون دولار، وAMD (AMD.US) 52 مليون دولار.

وأشار التقرير صراحةً إلى أن المستثمرين الأفراد استمروا في شراء سلسلة كهربة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، والأسهم الأساسية الأكثر استفادة ضمن بنية مركز البيانات والذكاء الاصطناعي والسبعة الكبار والأسهم النامية، بالإضافة إلى موضوعات برمجيات الذكاء الاصطناعي والتجارية، مما يدل بوضوح على أن المستثمرين الأفراد لم يتخلوا عن الذكاء الاصطناعي، بل ركزوا مشترياتهم في السبعة الكبار وبعض الشركات الرئيسية في مجال التخزين والمعدات والسحابة؛ بالرغم من أن القطاع التكنولوجي غير السبعة الكبار شهد تدفقاً صافياً سلبياً، إلا أن ذلك لا يعني أن جميع الشركات فيه بيعت.

رفع فريق محللي JPMorgan تصنيف Meta إلى "زيادة الوزن" (Overweight)، متفائلين بنماذجها الرائدة ووكيل Muse وخدمات واجهة برمجة التطبيقات للنماذج، ويوسعون تسويق الذكاء الاصطناعي من الإعلان إلى المنتجات الجديدة ومصادر الإيرادات؛ وفي مجال الأمن السيبراني يفضلون بشكل خاص Okta وPalo Alto Networks وCrowdStrike وVaronis وZscaler، والمنطق الأساسي أن التوسع في تطبيقات الذكاء الاصطناعي يزيد من نقاط الهجوم، ما يجعل شركات الأمن شريكاً بنيوياً لشركات النماذج الأساسية، لتصبح الإنفاقات الأمنية أهم من أي وقت مضى. والجدير بالذكر أن المستثمرين الأفراد ما زالوا يبيعون هذا التجميع الأمني برمته، مما يوضح أن رؤية المؤسسات الأساسية لا تتطابق تماماً مع معاملات المستثمرين الأفراد قصيرة الأجل.

تعد Oracle، الرائدة في البنية التحتية لقوة حوسبة السحابة للذكاء الاصطناعي، حالة إيجابية للتدفقات التمويلية: إذ يستشهد تقرير JPMorgan بزيادة دخلها السنوي بنسبة 30%، ونمو دخل البنية التحتية السحابية ثلاثي الأرقام، وزيادة التزامات الأداء المتبقية (RPO) 26 مليار دولار عن الربع السابق، ويعتقد أن هذه الأداءات تساعد في الرد على القلق حول استمرار نمو الطلبات وتحويلها إلى دخل وتمويل لاحق؛ ففي 11 سبتمبر، بلغ صافي شراء المستثمرين الأفراد لشركة Oracle في يوم واحد 87 مليون دولار بعد إعلان نتائج الأعمال، ما يعد شراء عند الدعم بعد انخفاض الأسعار. فضلاً عن ذلك، في 15 سبتمبر حصلت Skyworks و Qorvo على 7.5 مليون و400 ألف دولار صافي شراء على التوالي، وسبب ذلك يعود لتوقع إتمام صفقة اندماجهما خلال العام، لذا لا يمكن تصنيفها مباشرة كاستثمار في قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي.

تمثل بيانات تمويل وتطبيق وتسليم صناعة الذكاء الاصطناعي خلفية جوهرية لاستمرار الاهتمام بالأصول الرئيسية، لكنها دليل تكميلي إلى جانب رصد التدفقات التمويلية. ووفقاً لتقارير إعلامية، تجري OpenAI مناقشات حول جولة تمويل جديدة تقيّمها بأكثر من 1.2 تريليون دولار، بينما تحضر شركة Anthropic حسب رويترز للاكتتاب العام الأولي المحتمل بقيمة تصل إلى 2 تريليون دولار وجمع تمويل بحد أقصى 100 مليار دولار — وهما جائزتان للتمويل أو الاستعداد للاكتتاب العام.

وفي جانب التطبيقات العملية للذكاء الاصطناعي، عززت Astra قدرات البرمجة والتصفح وتشغيل الحاسوب وسير العمل المعقد، موسعة نطاق مهام الذكاء الاصطناعي المنفذة؛ كما أكدت OpenAI إيقاف الاشتراك والتحديث لباقات Pro 20X الجديدة بـ200 دولار شهرياً ابتداءً من 10 سبتمبر، مع بقاء المشتركين الحاليين بلا تغيير. وعلى صعيد التوريد، كشفت Anthropic عن اتفاقيات مع Amazon تصل إلى 5 جيغاوات، وأخرى مع Google وBroadcom بنفس القدر، وسعة Azure بقيمة 30 مليار دولار، واستثمارات أمريكية في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية مع Fluidstack قيمتها 50 مليار دولار.

في جانب تسليم موارد بنية حوسبة الذكاء الاصطناعي، حققت Nvidia عائدات لمراكز البيانات بلغت 89 مليار دولار في الربع الثاني من السنة المالية 2027، بنمو سنوي قدره 117%. وارتفعت صادرات كوريا الجنوبية في أغسطس بنسبة 68.7% وصلت إلى 98.26 مليار دولار، بما فيها صادرات أشباه الموصلات التي بلغت 46.65 مليار دولار؛ بينما تجاوز إجمالي الصادرات منذ بداية العام حتى أوائل سبتمبر 709.4 مليار دولار، متخطياً الرقم القياسي للعام 2025. من منظور الاستثمار، تترجم هذه البيانات التوسع في طلب الذكاء الاصطناعي فعلياً إلى استخدامات تطبيقية وطلبات سعة وإيرادات أجهزة، مما يدعم نمو Nvidia وشركات التخزين والبنية التحتية السحابية على المدى الطويل، ما يفسر تركز التدفقات الفردية مؤخراً على الأسهم الجوهرية في قوة الذكاء الاصطناعي، والاختيار المستمر لبعض علامات الاستثمار الرئيسية فيها رغم تقلص إجمالي الشراء.

على الصعيد التقني، أبرز زيادة يجب الانتباه إليها هي التحول في طلب موارد قوة الذكاء الاصطناعي من التدريب التمهيدي المركزي إلى ما بعد التدريب والاستدلال المستمر وتنفيذ الوكلاء الذكية، مما يساعد أيضاً على فهم سبب إعادة الفرز داخل أنشطة الأجهزة والبرمجيات.

استشهد JPMorgan بتحليلات SemiAnalysis بأن التدريب التمهيدي يشكل الآن أقل من 15% من هيكل توزيع قوة الحوسبة، مع توسع الطلب النهائي على Token، وأصبح التدريب اللاحق اتجاهاً رئيسياً لتوسيع قدرات النماذج؛ ويصف هذا الانخفاض تحولاً هيكلياً ولا يعني انخفاض الطلب الكلي على الحوسبة، فوفقاً لـ "مفارقة جيفونز"، سيتواصل توسع الطلب على الذكاء الاصطناعي مع انخفاض تكاليف الحوسبة مستقبلاً. ومن منظور هيكل النظام، تؤثر قاعدة المستخدمين وتردد المهام وعدد مرات الاتصال وطول السياق معاً على إجمالي حجم معالجة Token: يحتاج الملء المسبق (Prefill) لمعالجة الإدخال، ويستمر فك الشيفرة (Decode) في إنتاج المخرجات، ويلعب تخزين المفاتيح (KV Cache) دوراً هاماً في متطلبات سعة الذاكرة وعرض النطاق الترددي؛ كما تحتاج الوكلاء الذكية متعددة الأدوات إلى تنفيذ البرامج عبر وحدات المعالجة المركزية، وأنظمة رقائق التخزين توفر البيانات وقاعدة التخزين، وأجهزة الشبكة عالية الأداء عبر الإيثرنت تربط موارد الحوسبة، وتوفر أنظمة الاتصالات الضوئية لمراكز البيانات أوضاع نقل البيانات السريعة، وتنفذ منصات السحابة عملية الجدولة والتسليم كخدمة.

يشكل هذا عملياً سلسلة طلبات مكتملة تمتد من "التسريع الحسابي — الذاكرة والتخزين — تسليم البنية التحتية — تسويق البرمجيات"، وتمثل مشتريات Nvidia وSanDisk وASML وOracle التي رصدها تقرير تدفق الأموال لدى JPMorgan المراحل المختلفة منها. لا تزال تدفقات مستثمري الأفراد تفضل مواضيع الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا انتقائياً، لكن لم تعد تطارد جميع ما يحمل علامة الذكاء الاصطناعي بشكل غير تمييزي، بل تواصل توزيع الاستثمارات الجوهرية وبعض الشركات الحرجة ضمن سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي ذات الطاقة الحاسوبية رغم تراجع إجمالي الشراء.