أصبح "الهدوء" هو الوضع الطبيعي الجديد في سوق العملات الأجنبية: بيع التقلبات، تنفيذ صفقات الفائدة، لكن المؤسسات تحذر من أن "قنبلة موقوتة" قد تم زرعها بالفعل

أفادت "المالية الذكية" أن التذبذب الطويل الأمد المنخفض في أسعار الصرف كان مرة أخرى الموضوع السائد للسنة الثانية على التوالي في مؤتمر TradeTech FX 2026 السنوي المنعقد في أمستردام. وصف المستثمرون المشاركون سوقًا يشهد تقلبات حادة في السندات والنفط والجغرافيا السياسية، لكنها لا تزال عاجزة عن دفع أسعار الصرف إلى تذبذب مستدام.

قال هاريش نيلاكاندان، كبير مسؤولي الاستثمار المشارك في صندوق تتبع الاتجاهات المنهجي AlphaEngine Global Investment Solutions: "ما نأسف عليه هو الاتجاه النزولي الطويل الأمد لتذبذب أسعار الصرف،" وأضاف: "هذه هي الأوراق التي مُنحنا إياها. علينا فقط تعلم التعايش معها."

بالنسبة لسوق يبلغ متوسط حجم التداول اليومي فيه 9.6 تريليون دولار، فإن غياب التذبذب أصبح معضلة متكررة للمتداولين الذين اعتادوا كسب أرباحهم من التحركات القوية للأسعار. إلا أن هذا الهدوء يُعتبر غالبًا أمرًا جيدًا لشركات إدارة الأصول والمؤسسات التي تسعى إلى التحوط ضد مخاطرها.

وبحسب موقع المنظم الرسمي، عقد المؤتمر في فندق Mövenpick بأمستردام في الفترة من 15 إلى 17 سبتمبر، بحضور أكثر من 800 مشارك، من بينهم أكثر من 300 ممثل من المشترين والشركات الحقيقية.

تنسيق البنوك المركزية يكبح التذبذب، والتأثيرات تصبح مجرد نبضات

أوضح نيلاكاندان أن التنسيق الأقوى بين البنوك المركزية ساعد في كبح التذبذب في أسعار الصرف، مما أدى إلى أن التأثيرات الجيوسياسية أصبحت تولد نبضات تذبذب قصيرة الأجل فقط. ما لم يتغير هذا السياق جذريًا، من المرجح أن يستمر المتداولون في اعتبار هذه النبضات فرصًا جديدة للبيع على التذبذب.

قال توماس كارو، مدير محفظة العملات الأجنبية في CN Investment Division التابع لصندوق تقاعد السكك الحديدية الكندية: "ما نشهده هو تداولات 'لن يحدث شيء'، حيث يستمر الناس في بيع التذبذب."

قال كارو إن حتى حركة الين الأخيرة كانت محدودة نسبيًا. في الأشهر الماضية، كان الين محط أنظار السوق: فقد هبط بداية إلى أدنى مستوى خلال أربعين عامًا، ثم أدت التدخلات المشتركة بين الولايات المتحدة واليابان إلى موجات من الارتفاعات السريعة. ورغم ذلك، لا يزال مستوى تذبذبه في أدنى مستوياته التاريخية.

انخفض الين أواخر يوليو إلى ما دون 160 مقابل الدولار، مقتربًا من مستوى 1 دولار لكل 164 ينًا، وهو أدنى مستوى له منذ 1986؛ في 30 يوليو قامت وزارة المالية اليابانية، وفي 31 يوليو وزارة الخزانة الأمريكية عبر البنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ببيع الدولار وشراء الين، وفي 3 أغسطس أكد وزير المالية الياباني كاتاياما ساتسوكي ووزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسينت ذلك التدخل المشترك، وهو الأول من نوعه منذ عام 1998.

تُظهر بيانات وزارة المالية اليابانية أنه بين 30 يوليو و26 أغسطس، أنفقت الحكومة اليابانية ما مجموعه 15.4 تريليون ين (حوالي 96.4 مليار دولار) على التدخل في السوق – وهو رقم قياسي شهري. ظهر التأثير جليًا في البداية حيث ارتفع الين بسرعة من 164 ليصل إلى 155.20 في 3 أغسطس، لكن الارتفاع لم يدم طويلاً: في 31 أغسطس تراجع الين مجددًا إلى ما دون 160، ولم ينتعش إلى 152 حتى 8 سبتمبر، حيث أغلق الدولار/ين عند 156 في بورصة نيويورك. لقد أعادت هذه التدخلات الهائلة السعر إلى نقطة الانطلاق تقريبًا.

بالإضافة إلى ذلك، يُعتقد أن التطور في التداول الإلكتروني وتجارة الخوارزميات ساهم أيضًا في خفض التذبذب، ويُحذر البعض من أن قلة الحركة الحادة قد تدفع صانعي السوق للرحيل بسبب صعوبة الربحية.

"التداول بالمقايضة يهيمن"

أضاف كارو أن تداول المقايضة – حيث يقترض المستثمرون بعملة منخفضة العائد ويشترون أصولًا عالية العائد – يواصل أداءه الجيد. ويفضل جعل مثل هذه التداولات محايدة للدولار الأمريكي حيث لا تزال منشورات الرئيس السابق ترامب على وسائل التواصل الاجتماعي قد تولد تقلبات يومية طفيفة في الدولار. هذه استراتيجية أثبتت أداؤها الجيد في بيئة منخفضة التذبذب.

"التداول بالمقايضة هو الملك"، كما قال.

تتوافق وجهة نظره مع الصورة العامة الحالية لسوق الصرف الأجنبي هذا العام. مؤخرًا، انخفض تذبذب جميع فئات الأصول بشكل مفاجئ، مما دفع المستثمرين للتدافع نحو تداولات المقايضة وحقق لهذه الاستراتيجية، الأقدم في سوق الصرف، أفضل أداء لها منذ عقود؛ وتُظهر البيانات أن الاستراتيجية التي أوصى بها استراتيجيون لدى Citi وغيرهم – "الاقتراض باليورو، شراء سلة من الريال البرازيلي، البيزو الكولومبي، والليرة التركية" – ارتفعت بحوالي 18% حتى منتصف يوليو، محققة أكبر مكاسب سنوية منذ 2005.

كما مكافآت المقايضة المُرتبطة بالتذبذب المنخفض صارت أفضل عبر نطاق أوسع: من بداية العام، أظهر مؤشر تذبذب JP Morgan أن تذبذب عملات الأسواق الناشئة ظل دون عملات مجموعة السبع لما يقارب 200 يوم متتالية، وهو أطول سجل منذ عام 2008.

وأصبح البائعون يترجمون التذبذب المنخفض مباشرة إلى استراتيجيات. ففي مايو، أوصى فريق استراتيجيات العملات لدى Deutsche Bank بقيادة جورج سارافيلوس المتداولين بالابتعاد عن الدولار والتركيز على القيمة النسبية بين العملات المتقاطعة؛ وفي Wells Fargo أوصى فريق ألفارو فيفانكو بشراء الراند الجنوب أفريقي وبيع البيزو المكسيكي؛ أما فريق JPMorgan فصرح بأن الحفاظ على مراكز مقايضة طويلة لا يزال من أكثر استراتيجياتهم ثقة في ظل صمود النمو العالمي أمام ارتفاع تكاليف الطاقة.

الشركات تتأقلم

التذبذب المنخفض ليس خبرًا سيئًا للجميع. قد يعكس أيضًا سوقًا عالي السيولة وكفء قادر على امتصاص الصدمات في عالم متقلب. قال رئيس المؤتمر، ألان جيل، مدير Hilltop Walk Consulting: "قد لا يكون العالم موثوقًا، لكن سوق العملات الأجنبية موثوق".

وأضاف جورجيوس فيليساريو، رئيس إدارة المخاطر المالية في قسم الخزينة لدى Hitachi Energy Group وأحد المتحدثين في المؤتمر، أن انخفاض التذبذب جعل الخيارات وسيلة أكثر جاذبية للتحوط من بعض انكشافات العملات.

في الوقت نفسه، تدفع هذه البيئة بعض البنوك إلى إعادة النظر في بعض أعمالها. قال كاريل ساندرز، رئيس إدارة منتجات العملات الأجنبية في Rand Merchant Bank، إن التذبذب المنخفض للدولار/راند، الذي بلغ أدنى مستوى له منذ عشرين عامًا، يدفع البنك إلى إعادة التفكير في كيفية إدارة أعماله في الخيارات.

قال: "هل نستمر كصانعي سوق في تذبذب العملات، أم نتحول إلى أعمال الوساطة؟ نحن نميل أكثر نحو الوساطة."

وتظهر بعض المؤشرات في قاعة المؤتمر أن المتداولين يبحثون عن فرص خارج السوق التقليدية. في أحد الأجنحة، جذبت الفطائر الهولندية المشاركين للتصويت على العملة الزوجية الأكثر تذبذبًا في ذلك اليوم – وكانت النتيجة لصالح الفضة مقابل الدولار.

قنبلة موقوتة؟

لم تفلح بعض الأحداث التي كان من المتوقع أن تحرك السوق في ذلك التوقيت. ففي 16 سبتمبر رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ليصل النطاق المستهدف إلى 3.75%-4.00%، وهي أول زيادة منذ يوليو 2023؛ في ذلك اليوم، ارتفع مؤشر الدولار بنسبة 0.70% إلى 100.33، وتراجع اليورو مقابل الدولار بنسبة 0.67% إلى 1.1464، واستقرت عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات عند 5.021% ولأجل 30 سنة عند 5.361%، بينما ظل عقد برنت الرئيسي فوق 105 دولارات.

في اليوم التالي تراجعت عوائد السندات الأمريكية على جميع الآجال، حيث انخفضت عوائد العشر سنوات بمقدار 9.1 نقطة أساس إلى 4.934%، فيما أغلق مؤشر الدولار عند 100.248، وبلغ اليورو/دولار 1.1475، والدولار/ين 156.04. بمعنى آخر، لم ينتج عن رفع الفائدة ولا تقلبات سندات الخزانة والعقود النفطية أو حتى استمرار الصراع في الشرق الأوسط سوى تحرك أقل من 0.1% لليورو مقابل الدولار خلال يومين تداول فقط.

المشكلة هي أن السوق لا تنقصه المحفزات القادرة على تفجير التذبذب. تُظهر البيانات العامة أن 16 من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون مزيدًا من رفع الفائدة بحلول 2026 وفقًا للرسم البياني النقطي. وتتوقع KKR أن يرفع الفيدرالي الفائدة في ديسمبر ثم مرة أخرى في مارس القادم، مع بقاء المعدلات دون تغيير حتى أوائل 2029. وأشارت ديان سوانك، كبير الاقتصاديين لدى KPMG أمريكا، إلى أن هذه الزيادة "قد لا تكون الأخيرة"، وربما تكون أعلى من التقديرات الرسمية.

مع تزايد اعتمادية السوق على التذبذب المنخفض، قد يكون الحماية غير كافية عندما ينكسر الهدوء بشكل مفاجئ. ويعتقد البعض أنه لا يوجد سبب للاستعداد المسبق لهذا الأمر.

قال كارو: "السوق في وضع لا يعرف فيه أحد ما سيكون المحفز القادم للانفجار، ولا أحد يضع مراكزه مسبقًا لأنه إذا فعلت ذلك مبكرًا، ستُعد مخطئًا".

الهدوء الطويل الأمد في السوق ينطوي بالفعل على مخاطر. قال هاريل جاكوبسون، نائب مدير المحفظة في صندوق التحوط Capstone Investment Advisors: انخفاض التذبذب يرغم المتداولين على اتخاذ مراكز أكبر لتحقيق نفس العائد، وبالتالي عندما يحدث تذبذب استثنائي، تصبح انكشافات المحافظ أكبر بكثير.

أضاف جاكوبسون قائلاً: "في النهاية، يصبح لديك قنبلة موقوتة في محفظتك الاستثمارية". وأشار إلى أن صندوقه اعتاد شراء أدوات تحوط رخيصة لاحتمالية التقلبات غير المعتادة، وأكد أن ارتفاع الدولار التايواني العام الماضي كان النوع من الأحداث التي يسعى الصندوق لتغطيتها – ففي يومي 2 و5 مايو 2025 ارتفع الدولار التايواني مقابل الدولار الأمريكي بمقدار 1.872 نقطة أو 6.21%، ليصل في فترة وجيزة في 5 مايو إلى 29.59 للدولار، وهو أعلى مستوى خلال ثلاث سنوات. ووفقاً للتقارير، تملك شركات التأمين الرئيسية في تايوان استثمارات خارجية تبلغ حوالي 700 مليار دولار، منها نحو 200 مليار دولار دون أي تحوط للعملة.