مع ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، ارتفعت تكلفة اقتراض السندات الأمريكية قصيرة الأجل بشكل كبير، ويتجه المتداولون لبناء مراكز بيع ضخمة.

في ظل قيام المستثمرين باقتراض كميات كبيرة من بعض سندات الخزانة الأمريكية الصادرة حديثاً لتأسيس مراكز بيع، ترتفع تكلفة اقتراض سندات الخزانة الأمريكية القصيرة الأجل الرئيسية بشكل كبير، وقد تساعد هذه الظاهرة في دعم إصدار سندات الخزانة الأمريكية الأسبوع المقبل.

مع عودة عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات، أصبحت تكلفة اقتراض سندات الخزانة لأجل سنتين وخمس سنوات خلال عطلة نهاية الأسبوع أغلى. يوم الجمعة، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين بمقدار 7 نقاط أساس ليصل إلى 4.74%، وهو أعلى مستوى منذ منتصف عام 2024.

يشير ارتفاع تكلفة الاقتراض إلى أن المتداولين على استعداد لدفع تكلفة أعلى لاقتراض سندات خزانة أمريكية معينة في سوق إعادة الشراء، مقارنةً بأنواع الضمانات الأخرى. هذا يعني أن هذه السندات يتم تداولها في ما يعرف بالحالة "الخاصة"، وهو مؤشر على زيادة الطلب في السوق.

أشار المحلل John Canavan من Oxford Economics في تقرير بحثي إلى:

"من المتوقع أن يشهد كل من سندات الخزانة لأجل سنتين وخمس سنوات حالة تداول خاصة مفاجئة قبيل عطلة نهاية الأسبوع، حيث يستعد المتداولون مسبقاً لمزادات سندات الخزانة لأجل سنتين، خمس سنوات، وسبع سنوات الأسبوع القادم."

يعد استمرار ارتفاع العوائد أحد المحركات الأساسية وراء زيادة تكلفة إعادة الشراء في هذه الفترة. مع الارتفاع العام في العوائد على سندات الخزانة بمختلف آجالها، يتم تحفيز المتداولين لاقتراض سندات خزانة محددة في سوق إعادة الشراء لتأسيس مراكز بيع، ما يدفعهم للقبول بتكاليف اقتراض أعلى.

وفقًا لبيانات الوسيط ICAP، بلغ معدل إعادة الشراء الليلي لسندات الخزانة الحالية لأجل سنتين حوالي 0.79% يوم الجمعة، منخفضاً عن 0.95% تقريباً في وقت سابق من ذلك اليوم (حوالي الساعة 7:30 صباحاً بتوقيت نيويورك)؛ في حين انخفض معدل إعادة الشراء لسندات الخزانة الحالية لأجل خمس سنوات إلى 0.85-%، بعد أن بلغ 0.29% سابقاً.

وبالمقارنة، بلغ معدل إعادة شراء السندات العادية حوالي 3.88%. وكلما انخفض معدل إعادة الشراء، دل ذلك على زيادة الطلب على اقتراض هذا النوع من السندات.

ووفقًا لبيانات مجموعة CME، تم إضافة كميات كبيرة من التعرضات الخطرة إلى عقود سندات الخزانة الآجلة القصيرة إلى المتوسطة الأجل بعد اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما يتوافق مع إشارات تأسيس مراكز بيع جديدة.

إلى جانب بناء المراكز البيعية، تعتبر آلية التداول "حين الإصدار" (when-issued) قبل مزادات السندات سببًا رئيسيًا آخر لارتفاع تكلفة إعادة الشراء.

عادة ما يتم تداول سندات الخزانة التي تم الإعلان عنها ولكن لم تصدر بعد في السوق قبل المزاد. يستخدم تجار وول ستريت سندات "حين الإصدار" لأغراض التحوط والتسعير، ولكن بسبب عدم وجود السندات الفعلية على أرض الواقع، يكون العرض الفعلي محدوداً للغاية، ما يجبر التجار على دفع تكلفة أعلى للاقتراض في سوق إعادة الشراء.

يُنظر عادة إلى هذا الشح في العرض على أنه مؤشر مبكر إيجابي للمزادات القادمة: كما أن انخفاض معدل إعادة الشراء قد يعني أن حاملي السندات قللوا من الكميات المتاحة للإقراض، مما يزيد من شدة شح السيولة في السوق.

يظهر توتر السوق أيضًا في جانب التسوية. بحسب بيانات The Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC)، ارتفع إجمالي حالات التخلف عن إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية يوم 17 سبتمبر إلى 6.76 مليار دولار، مقارنة مع 3.67 مليار دولار في اليوم السابق، وتجاوز متوسط الخمسة أيام البالغ 5.47 مليار دولار.

ومع ذلك، قدمت حيازات الاحتياطي الفيدرالي بعض التخفيف للسوق. منذ أن أوقف الاحتياطي الفيدرالي في 2025 تقليص ميزانيته وواصل إعادة الاستثمار في مزادات السندات المستحقة، بقيت حصته في أحدث إصدار من سندات الخزانة لأجل سنتين وخمس سنوات نحو 11.4% على التوالي، أي ما يقارب 890 مليون دولار و900 مليون دولار.

في عملية الإقراض اليومي للأوراق المالية التي أجراها الاحتياطي الفيدرالي يوم الخميس، تمت تلبية جميع عطاءات المتعاملين الرئيسيين على سندات الخزانة لأجل سنتين وخمس سنوات بالكامل، مما يدل على أن العرض الحالي لا يزال قادراً على تلبية الطلب في السوق.