هل تكررت علامات الانهيار في سوق الأسهم الأمريكية كما حدث في 2018 و2022؟ أزمة السيولة قد تقترب مع تدهور اتساع السوق وتأثير تشديد الاحتياطي الفيدرالي وعرض السندات الأمريكية.

أفاد تطبيق "أخبار مال الذكاء"، قد لا تظهر ضغوط السيولة على سطح السوق بعد، ولكن مع استمرار تدهور اتساع السوق في أسواق الأسهم والسندات، تتراكم هذه الضغوط داخلياً في السوق. خطة وزارة الخزانة الأمريكية لإصدار 317 مليار دولار إضافية من سندات الخزينة الصافية قبل ديسمبر، إلى جانب استمرار الاحتياطي الفيدرالي في تشديد السياسة النقدية، قد تؤديان إلى تدهور إضافي في أوضاع السيولة.

اتساع السوق يتدهور

هناك العديد من الطرق لقياس السيولة وتأثيرها على السوق، لكن من أبسطها مراقبة اتساع السوق. سواء كان ذلك في أسهم بورصة نيويورك أو سندات العائد المرتفع، فإن الرسالة هي نفسها — أي أن اتساع السوق يتدهور.

منذ أن بلغ مؤشر تقدم وتراجع أسهم بورصة نيويورك (Advance-Decline Line) ذروته في 14 أغسطس، انخفض بنحو 4%. خلال نفس الفترة، انخفض etf المشترك لمؤشر S&P 500 تقريباً بنسبة 5%، بينما انخفض مؤشر S&P 500 الفوري بحوالي 2% فقط. هذا يذكّر المستثمرين أن الأداء القوي للمؤشر القياسي لا يعني بالضرورة أن السوق ككل قوي.

بالإضافة إلى ذلك، انخفض مؤخراً مؤشر ماكليلان التجميعي لبورصة نيويورك (McClellan Summation Index) — وهو مقياس آخر لاتساع السوق — ليصل لأدنى مستوياته منذ ربيع 2025، بل وتجاوز القاع الذي شهده في مارس 2026. في ذلك الوقت، كان مؤشر S&P 500 حوالي 6350 نقطة، بينما يبلغ حالياً حوالي 7600 نقطة.

خلال الأشهر الستة الماضية، حاول مؤشر ماكليلان التجميعي لبورصة نيويورك اختراق مستوى 500 نقطة مرتين، لكنه فشل في كلتيهما، وانخفض مجدداً إلى ما دون الصفر. هذا يشير إلى أن السوق يفتقر إلى عمق السوق والسيولة اللازمين لدعم استمرار صعود مؤشر S&P 500.

كما تظهر سوق سندات العائد المرتفع علامات تدهور مماثلة في عمق السوق، حيث تحولت خط التقدم والتراجع إلى الاتجاه الهابط في الأسابيع الأخيرة. وقد ظهرت تحركات مدمرة مماثلة في نهاية عام 2018 وقبل هبوط السوق في 2022. في الحالات المماثلة في 2018 و2022، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة تقارب أو تزيد عن 20%.

رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وإصدار سندات الخزانة قد يضيفان المزيد من الضغط

قد تكون هذه المرة استثناءً، ولكن السياق الحالي يشبه كثيراً ما حدث في 2018 و2022. ففي 2018 كان الاحتياطي الفيدرالي في دورة رفع أسعار الفائدة، وظهر تدهور في تأثير سوق سندات العائد المرتفع؛ وفي 2021، حدث التدهور في اتساع سوق سندات العائد المرتفع قبيل بدء دورة رفع الفائدة من الفيدرالي. حالياً، أطلق الاحتياطي الفيدرالي جولة جديدة من رفع الفائدة، رغم أنه من غير الواضح إلى أي مدى سيواصل رفعها من هذا المستوى.

تكمن أهمية هذا الأمر في أن السياسة النقدية الأكثر تشدداً يفترض أن تؤدي في النهاية إلى تشديد الشروط المالية، مما قد يقلل السيولة. وعادة ما تتدهور اتساع سوق سندات العائد المرتفع خلال فترات تشديد الشروط المالية، لذلك، مع محاولة الاحتياطي الفيدرالي نقل سياسته النقدية عبر الأسواق المالية والنظام الاقتصادي الأوسع، يظل هذا مؤشراً هاماً يجب مراقبته.

الخبر الجيد الوحيد هو أن وزارة الخزانة الأمريكية تخطط لخفض رصيد الحساب العام للخزانة بمقدار 100 مليار دولار بحلول 31 ديسمبر، من 950 مليار دولار في 30 سبتمبر إلى 850 مليار دولار. هذا يعني أنه في الربع المالي الأول، من المتوقع أن ينخفض إصدار سندات الخزانة من 409 مليار دولار في الربع الرابع إلى 317 مليار دولار. ومع ذلك، يعني هذا أن هناك أكثر من 700 مليار دولار من سندات الخزينة الجديدة الصافية في غضون ستة أشهر، وسيظل التأثير التراكمي بحاجة إلى الامتصاص في مكان ما.

مكان يمكن من خلاله مراقبة علامات هذه الضغوط، هو حجم التداول وراء سعر التمويل الليلي المضمون (SOFR). فقد انخفض الحجم من حوالي 3.5 تريليون دولار في بداية العام إلى حوالي 3 تريليون دولار. ومع استنفاد أموال أداة الريبو العكسي الليلي للاحتياطي الفيدرالي فعلياً، لم يعد هناك سيولة فائضة في السوق لامتصاص إصدار سندات الخزانة الإضافية. نتيجة لذلك، أصبحت الأموال اللازمة لشراء هذه السندات تأتي على نحو متزايد من سوق إعادة الشراء. ومع استمرار وزارة الخزانة الأمريكية في إصدار مزيد من السندات بشكل يفوق حجم المستحقات، قد يشير انخفاض حجم التداول بشكل إضافي إلى مواجهة السوق لضغوط متزايدة على السيولة.

قد يؤدي استمرار إصدار كميات ضخمة من سندات الخزينة بالتزامن مع دورة رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي إلى ضغوط إضافية على السيولة مع دخولنا شهري أكتوبر ونوفمبر. ونظراً لأن اتساع كل من سوق الأسهم وسوق سندات العائد المرتفع قد تدهور بالفعل، إلى جانب انخفاض حجم تداول تمويل الليلة الواحدة المضمون، قد يكون السوق أكثر هشاشة مما تعكسه المؤشرات الرئيسية. إذا استمرت هذه الاتجاهات، سيزداد احتمال حدوث تصحيح أوسع حجماً لمؤشر S&P 500.