الأسهم الأمريكية "الهادئة ظاهريًا": المؤشرات على بُعد خطوة واحدة من مستوياتها القياسية، لكن جميع القطاعات تقريبًا تعرضت لضربة قوية

تشهد سوق الأسهم الأمريكية ظاهرة نادرة تُسمّى "السوق ذات الوجهين": حيث يفصل مؤشر S&P 500 أقل من 2% عن أعلى مستوياته التاريخية، فيما تتعرض جميع القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة تقريباً لخسائر حادّة تحت السطح. ارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5.34%، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ 2002، ويقوّض بهدوء الأسهم التي فشلت في اللحاق بسردية الذكاء الاصطناعي.

هذه السكينة السطحية خادعة للغاية. في الشهر الماضي، تراجعت القيمة المتوسطة لأسهم مؤشر S&P 500 بنسبة 5%، بينما لم يتحرك المؤشر نفسه تقريباً—وكان الدعم الوحيد قادماً من مكاسب قطاع أشباه الموصلات التي بلغت حوالي 6% خلال الشهر الماضي. في الوقت نفسه، سجّل معدل مؤشر S&P 500 المتساوي الأوزان ETF (RSP) مقارنة بمؤشر S&P 500 أدنى مستوى تاريخي جديد، حيث تراجع مؤشر S&P 500 المتساوي الأوزان للأسبوع السابع على التوالي، وهو أمر حدث سابقاً مرتين فقط: بعد انفجار فقاعة الإنترنت في 2002، وكذلك في السوق الهابطة عام 2022.

وأكثر الإشارات التي تستدعي الحذر هي: خلال آخر 18 يوم تداول، كان عدد الأسهم في مؤشر S&P 500 التي سجلت أدنى مستوياتها خلال 52 أسبوعًا أكثر من تلك التي سجلت أعلى مستوياتها الجديدة في 17 يومًا، واستمر هذا النمط لمدة 12 يومًا متتالياً. بحسب بيانات بلومبرج، كلما شهد السوق ظروفًا مماثلة تاريخياً، كان ذلك إشارة إلى اقتراب الأسهم الأمريكية من قيعان ما بعد البيع يليها انتعاش—لكن هذه المرة، لا يزال مؤشر S&P 500 قريباً من أعلى مستوياته على الإطلاق.

صرّح دان سوزوكي، استراتيجي الاستثمار العالمي لدى iCapital:

"معظم القطاعات في السوق تراجعت عن أعلى مستوياتها بنسبة لا تقل عن 5%، وبعضها بأكثر من 15%، ويرجع ذلك بدرجة كبيرة إلى ارتفاع أسعار الفائدة وتشديد الظروف المالية المصاحب لذلك."

عمالقة التكنولوجيا يحملون مؤشر "أجوف"، واتساع السوق يسجل قيمًا قياسية تاريخيًا

يعتمد المظهر القوي لمؤشر S&P 500 بشكل شبه كامل على الأداء القوي لعدد قليل من عمالقة التكنولوجيا المرتبطين بالذكاء الاصطناعي. يتجه مؤشر S&P 500 المتساوي الأوزان—الذي يمنح كل سهم نفس الوزن—نحو تسجيل خسائر للأسبوع السابع على التوالي. وفق بيانات بلومبرج، حدث هذا مرتين فقط تاريخياً: بعد انفجار فقاعة الإنترنت في 2002، وخلال السوق الهابطة عام 2022.

كتب مايكل بورفز، الرئيس التنفيذي لشركة Tallbacken Capital Advisors، في تقرير بحثي:

"نحن لا نرى أن اتساع السوق المنحرف حالياً هو سبب للتشاؤم تجاه مؤشر S&P 500، بل نعتبره تجسيدًا لسوق صاعدة قوية، ويرجع ذلك جزئياً إلى حدوث تغيرات تكنولوجية جوهرية."

حدد هدفه السعري لمؤشر S&P 500 بنهاية العام عند 8500 نقطة، ما يعني ارتفاعًا قدره حوالي 11% عن المستويات الحالية.

لكن هذا التفاؤل مشروط باستمرار تحقق سردية الذكاء الاصطناعي. وقال إيريك ديتون، رئيس ومدير عام The Wealth Alliance:

"لا يزال بإمكان سوق الأسهم تحمل ارتفاع العوائد—شريطة أن يظل النمو الاقتصادي ونمو الأرباح قويين. أما أكبر خطر يهدد السوق فهو تعثر مسار بناء الذكاء الاصطناعي. إذا انهارت توقعات الأرباح، سيعاني السوق بأكمله."

أسهم الشركات الصغيرة تقترب من منطقة التصحيح، وحصة "شركات الزومبي" تتجاوز الثلث

تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على الأسهم الصغيرة مباشر للغاية. شهد مؤشر راسل 2000 أسوأ ربع له منذ 1999 نسبياً أمام مؤشر S&P 500، مع أداء أقل بفارق قريب من 10 نقاط مئوية، وتراجع بنسبة 8.5% عن أعلى قمة تاريخية بلغها في 14 أغسطس، ليقترب من منطقة التصحيح الفني.

وفقًا لبيانات بلومبرج، فإن أكثر من ثلث الأسهم في مؤشر راسل 2000 هي ما يُعرف بـ"أسهم الزومبي"—أي الشركات التي يصعب عليها أو تعجز عن تغطية فوائد ديونها من أرباح التشغيل. وتواجه هذه الشركات الصغيرة ضغوط سداد أقسى بكثير في ظل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة مقارنة بالشركات الكبيرة، ومع استمرار ارتفاع تكاليف التمويل سيتقلص هامش نجاتها أكثر.

تشغل القطاعات الدورية مثل المالية والصناعة وزناً أكبر في مؤشرات الأسهم الصغيرة، وتتعرض هذه القطاعات لضغوط حالية، على النقيض من هيمنة أسهم التكنولوجيا على مؤشر S&P 500.

أسهم البنوك تدخل منطقة التصحيح، وتنافسية الذكاء الاصطناعي تزيد الضغوط

رغم أن إنفاق المستهلكين الأمريكيين لا يزال مرتفعًا، ونشاط الإقراض لدى الشركات نشط، إلا أن أسهم البنوك لم تستفد. انخفض مؤشر KBW NASDAQ Bank—الذي يضم 24 بنكًا رئيسياً—بأكثر من 12% عن أعلى مستوياته في منتصف أغسطس، ودخل منطقة التصحيح الفني، مع صعود سنوي لم يتجاوز 3.3% هذا العام، مقارنة بصعود 12% لمؤشر S&P 500.

Capital One Financial، Wells Fargo وHuntington Bancshares كانوا الأعضاء الأسوأ أداءً في مؤشر KBW هذا العام، بانخفاض سنوي قدره 20%، 14% و12% على الترتيب. وتراجعت مجموعة Citigroup في تعاملات الخميس حتى 4.6%، في أكبر هبوط يومي منذ يوليو.

بالإضافة إلى الضغط الناتج عن أسعار الفائدة والائتمان، يُنظر إلى وكيل الذكاء الاصطناعي Muse AI Agent من Meta على أنه يهدد أسهم القطاع المالي—حيث قد ينهي هذا المنتج السلوك الاعتيادي للمستهلكين في إبقاء الأموال في الحسابات الجارية ذات الفائدة المنخفضة لفترات طويلة، مما يضر بمصدر التمويل منخفض التكلفة للبنوك.

المرافق تقترب من سوق هابطة، وصفة "الملاذ الآمن" تتآكل بفعل أسعار الفائدة

قطاع المرافق من أكثر القطاعات تضرراً من موجة ارتفاع أسعار الفائدة الحالية. فقد تراجع مؤشر S&P 500 للمرافق حوالي 17% منذ أعلى مستوياته في فبراير، مقترباً من منطقة السوق الهابطة.

العائدات المرتفعة تقوض بشكل أساسي جاذبية أسهم المرافق: فعندما تتجاوز عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بفارق كبير عوائد توزيعات أسهم المرافق، تنتفي منطقية الأخيرة كـ"بدائل دخل ثابت مستقرة". خلال الربع الثالث، هبطت شركات الكهرباء ومرافق الكهرباء الفرعية بأكثر من 10%، لتكون القطاعات الفرعية الأكبر هبوطاً داخل القطاع، مع تسجيل شركتي Constellation Energy وAES فقط لعائدات إيجابية.

في الوقت ذاته، أدى الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة إلى زيادة تكلفة تمويل التحول نحو الطاقة المتجددة، مما كبح جماح المنطق الاستثماري طويل الأمد لهذا القطاع.

انسحاب عام من الأصول عالية المخاطر، وسردية الذكاء الاصطناعي تبقى خط الدفاع الأخير

أكثر زوايا السوق مضاربة لم تنج من الضغوط. وفق بيانات بلومبرج، سلة شركات التكنولوجيا الخاسرة التي تراقبها Goldman Sachs—بما فيها Roku وPeloton Interactive وغيرها—انخفضت 11% في الربع الثالث، لتسجل ثاني أسوأ أداء ربع سنوي منذ بدء التسجيل في 2014.

وتظهر بيانات Goldman Sachs وبلومبرج أن الشركات صاحبة الميزانيات العمومية الأكثر هشاشةً والمثقلة بالديون حققت مكاسب لا تتجاوز 1.9% فقط في الربع الثالث، وهو أدنى معدل نمو فصلي منذ بدء دورة رفع الفائدة الحالية من الاحتياطي الفيدرالي في مطلع 2022.

وقال جيمي لي، الرئيس التنفيذي لمجموعة Wealth Consulting Group، إنه يعمد إلى شراء الأسهم المالية والصناعية مع تراجع التقييمات، ويعتقد أن قفزة عوائد السندات لن تخرج عن السيطرة. لكنه حذّر في الوقت ذاته:

"أكبر خطر يواجه مؤشر S&P 500 هو انهيار تجارة الذكاء الاصطناعي بشكل مفاجئ."

تكمن هشاشة السوق حالياً في أن منطق دعم المؤشر بات شديد التركز—فإذا ظهرت شروخ في توقعات أرباح الذكاء الاصطناعي، ستطفو الخسائر المخفية تحت أضواء عمالقة التكنولوجيا إلى السطح بطريقة أعنف.