يوم المستثمرين لشركة迈威尔(MRVL.US) يكشف عن خطة خمسية "تفوق توقعات وول ستريت"، لكن بنك جولدمان ساكس لا يوافق ويختار الحفاظ على تصنيف "محايد"

أفادت التطبيق المالي زهي تونغ (智通财经APP) أنه في السادس من أكتوبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، عقدت شركة Marvell Technology (MRVL.US) يوم المستثمرين في نيويورك، حيث قدمت الإدارة أهدافاً طويلة الأجل "أعلى من توقعات وول ستريت بالإجماع". لكن Goldman Sachs أشارت إلى أن التقييم قد أخذ بالفعل معظم التوقعات المتفائلة في الحسبان ضمن سعر السهم، ولهذا رفعت هدفها السعري للسهم من 220 دولار إلى 270 دولار مع الحفاظ على تصنيف "محايد".

خطة طموحة للخمس سنوات القادمة

وضعت إدارة Marvell خلال يوم المستثمرين إطاراً مالياً جريئاً للسنة المالية 2031، متوقعة أن ينمو الإيراد السنوي المركب بين 55% و60%، وأن يكون هامش الربح الإجمالي بين 56% و59%، وهامش ربح التشغيل بين 44% و46%، وEPS حوالي 30 دولار، وهامش ربح التدفق النقدي الحر (FCF) أكثر من 36% مع إعادة 50% أو أكثر لحملة الأسهم.

ويعتمد تحقيق هذه الأهداف على قصة أكبر: حيث تتوقع Marvell أن يرتفع الإنفاق الرأسمالي على مراكز البيانات عالمياً من حوالي 700 مليار دولار في عام 2025 إلى أكثر من 3 تريليون دولار في 2030، مع استمرار زيادة حصة الإنفاق لدى أكبر عشر شركات سحابية ضخمة.

وفي هذا السياق، حددت الشركة السوق المحتملة للذكاء الاصطناعي (TAM) بعام 2030 عند 400 مليار دولار، وحددت لنفسها مجال إيرادات محتمل يتراوح بين 70 مليار و90 مليار دولار.

ثلاث محركات رئيسية: الاتصال البيني 65%، التحويل والتخزين 45%، الرقاقات المخصصة 80%

عند تحليل هدف Marvell للخمس سنوات، تتركز محركات النمو بشكل كبير في ثلاثة مسارات خاصة ببنية الذكاء الاصطناعي التحتية:

الاتصال البيني (Interconnect): حجم سوق متاح (TAM) حوالي 65 مليار دولار، وهدف دخل الشركة بحلول السنة المالية 2031 يبلغ 37.5 مليار دولار، أي معدل نمو سنوي مركب 65%. وتحدد الإدارة هذا القطاع كعنصر أساسي لحل "جدار الذاكرة" و"الجدار النحاسي" في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية—ويشمل حلولاً مثل SerDes المتقدمة، ووحدات DSP للألياف البصرية، وشبكات ضوئية متجانسة، واتصال ضوئي بسرعة 1.6T وحتى 3.2T، والتغليف الضوئي المشترك (CPO)، بالإضافة إلى بنية "scale-across" التي تدعم الاتصال المباشر لمسافات طويلة بين مجموعات الذكاء الاصطناعي.

التحويل والتخزين (Switching & Storage): حجم سوق متاح حوالي 85 مليار دولار، وهدف الشركة 10 مليار دولار بنمو سنوي مركب 45%. ويشمل خارطة الطريق شريحة تحويل أحادية بقدرة 100T، ومنتجات تعتمد على UALink، وخارطة طريق شبكة إيثرنت الموجهة للزيادة (ESUN).

الرقاقات المخصصة (Custom Silicon): هذا هو المجال الأكثر مرونة—مع حجم سوق متاح يصل إلى 235 مليار دولار وهدف دخل 30 مليار دولار، بنمو سنوي مركب يقارب 80%. تدفع Marvell الشركات السحابية نحو الانتقال من "رقاقات الأرفف" إلى حلول شبه مخصصة وكاملة التخصيص، مع استثمار مستمر في عمليات تصنيع متقدمة كـ 3nm و2nm وحتى 14A، بالإضافة إلى شراكات متعددة الأجيال مع أمثال AWS وGoogle وNvidia. بالإضافة إلى XPU المخصصة، تستهدف الشركة أيضاً فرصاً في بطاقات الشبكة المخصصة (NIC)، وتوسعة الذاكرة استناداً إلى CXL، الحوسبة القريبة من الذاكرة، وحدات تخزين الذكاء الاصطناعي ومعالجات تفريغ الاستدلال وغيرها من الفرص "الإضافية (attach)".

من الجدير بالذكر أن الإدارة قامت بتقسيم فرص الاتصال بالذكاء الاصطناعي إلى ستة مستويات: scale-out، scale-up، scale-across، scale-in، XPU attach، والـ XPU المخصصة—مما يعني أن Marvell لم تعد تعرف نفسها كمورد لصنف وحيد، بل باعتبارها شركة "منصة اتصال ذكاء اصطناعي شاملة من طرف لطرف".

Goldman Sachs: رفع هدف السعر، التصنيف بدون تغيير

رفعت Goldman Sachs هدف سعر سهم Marvell خلال 12 شهراً من 220 دولار إلى 270 دولار، بناء على مضاعف تقييم 30 مرة (بدون تغيير) مقابل توقع EPS المعدل إلى 9.00 دولار (كان سابقاً 7.25 دولار). في نفس الوقت، عدلت توقع الـ EPS بمتوسط زيادة 13%، كما أعلنت لأول مرة عن توقعاتها لـEPS في السنة المالية 2030 و2031، والتي كانت 21.80 دولار و30.95 دولار على التوالي.

لكن التصنيف tetap "محايد". السبب واضح: إذا تم احتساب سعر الإغلاق البالغ 287.01 دولار يوم صدور التقرير، فإن سعر سهم Marvell الحالي يعادل تقريباً 9.5 أضعاف هدف EPS في السنة المالية 2031 للشركة، كما أن توقيت وحجم طلبيات التصاميم الجديدة لا تزال غير واضحة—ما يعني أن هدف الـ270 دولار يحمل ضمنياً احتمالية انخفاض بنحو 5.9% عن السعر الحالي.

وذكرت Goldman أنه في حال وجود دلائل تنفيذ أقوى بالإضافة إلى مسار واضح لزيادة الطلبيات الأساسية، ستتحول إلى موقف أكثر إيجابية.

من ردة الفعل السوقية التي انعكست بارتفاع السهم 6% يوم المستثمرين، من الواضح أن السوق تفضل حتى الآن تصديق خطة النمو السنوي المركب البالغة 55%-60% على مدار خمس سنوات. ويبقى التحدي أمام Marvell هو ما إذا كانت ستتمكن من ترجمة شراكاتها متعددة الأجيال مع AWS وGoogle وNvidia إلى إيرادات رقاقات مخصصة بقيمة 30 مليار دولار خلال السنوات المقبلة—والتي ستكون معياراً لمدى واقعية هذه الخطة الطموحة.