Marvell: التوجيهات المستقبلية ترتفع بشكل جنوني، فهل هي "ثقة" أم مجرد "وعود زائفة"؟

عقدت Marvell الليلة الماضية (بتوقيت شرق الولايات المتحدة، 6 أكتوبر 2026) يوم المستثمرين في نيويورك، حيث قدم الرئيس والمدير التنفيذي مات مورفي وفريق الإدارة عرضاً. كان هذا أول تحديث كامل لتوجيه الشركة على المدى الطويل منذ تأجيل يوم المستثمرين لعام 2025، وكذلك المرة الأولى التي تُعلن فيها عن هدف العام المالي 2031.

فيما يلي أهم المعلومات من يوم المستثمرين لشركة Marvell:

1. رفع التوجيهات الشاملة للإيرادات: إجمالي الإيرادات للعام المالي 2027 حوالي 12 مليار دولار (ثابتة)؛وتم رفع هدف الإيرادات للعام المالي 2028 من 18 مليار دولار إلى 20 مليار دولار، في حين كان توقع السوق (18-19 مليار دولار)، منها حوالي 18 مليار تأتي من مراكز البيانات..

الزيادة الجديدة البالغة ملياري دولار تأتي بشكل رئيسي من المنتجات المتعلقة بربط مراكز البيانات، بما في ذلك الاتصال البيني، البصريات الموسعة، والتبديل، وليس ASIC المصممة خصيصاً،وهذا يعني أن مساهمة التعاون الاستراتيجي مع Google لن تظهر بشكل كبير حتى العام المالي 29 على أقرب تقدير.

لأول مرة في يوم المستثمرين، قدمت Marvell توقعات للإيرادات للعام المالي 2031، والتي من المتوقع أن تصل إلى نطاق 70–90 مليار دولار (توقعات السوق 47-50 مليار)، مع هدف هامش الربح الإجمالي 56-59% (توقعات السوق 55-56%)، وهدف EPS المعدل أكثر من 30 دولاراً (توقعات السوق 20 دولاراً).

العائد علىالمساهمين: مع مرور الوقت، ستظل تخصيص رؤوس الأموال تدعم النمو أولاً، مع الالتزامبإرجاع متوسط أكثر من 50% من التدفق النقدي الحر للمساهمين على المدى الطويل.

كانت توقعات السوق الأصلية تشير إلى تراجع نمو الشركة بشكل ملحوظ بعد عام 2028، في حين أنالتوجيهات المفاجئة المرتفعة التي قدمتها الشركة تعني ثقة الشركة العالية في استمرار النمو السريع من 2028 إلى 2030..

2. توقعات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي

1) إيرادات ASIC: اللغز الذي تركته Marvell في تقرير الأرباح السابق تم كشفه أخيراً. كررت الشركة بعد تقرير الأرباح الأخير توجيهها بأن إيرادات العام المالي 2028 “ستتضاعف أو تزيد”، لكنها لم تُحدّث توجيهات العام المالي 2029.

في يوم المستثمرين هذا، رفعت الشركة توجيهات إيرادات ASIC للعام المالي 2029 إلى أكثر من 12 مليار دولار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف عام 2028.وكانت التوجيهات السابقة 8-10 مليار (أبريل 2024)→10 مليار (يونيو 2025).

يعود رفع التوجيهات أساساً إلىفرص الربط مع XPU (منتجات شبه مخصصة لـ AI مثل التسريع الشبكي، التخزين، الأمان، والتسريع الاستدلالي)، بما في ذلك مساهمة اتفاقية استراتيجية مع Google في أغسطس.

2) التوقعات طويلة المدى للذكاء الاصطناعي: التوقعات الكبيرة التي قدمتها الشركة للعام المالي 2031تستفيد أساساً من رفع آفاق أعمال مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل.

وفقاً لقيمة منتصف نطاق العام المالي 2031، تتوقع الشركةإيرادات الاتصال بحدود 37.5 مليار، ASIC المخصصة حوالي 30 مليار، التبديل والتخزين 10 مليار، الاتصالات وغيرها 2.5 مليار، حيث يعتبر الاتصال وASIC المخصصة أكبر قطاعات الشركة.

① الأسرع نموًا من بينها هو قطاع ASIC المخصصة،حيث تتوقع الشركة أن يبلغ معدل النمو المركب على مدى 5 سنوات بين العام المالي 2026 و2031 نسبة 75-85%، وهو أعلى من معدل نمو الإيرادات العامة للشركة، مما يرفع نسبة إيرادات ASIC المخصصة من 17% إلى 38%.

نظراً لأن الشركة أصدرت توجيهات بإيرادات ASIC المخصصة للعام المالي 2029 بقيمة 12 مليار دولار (زيادة بمقدار ملياري دولار عن السابق)،فهذا يعني أن النمو الإضافي بين 2029 و2031 سيبلغ 18 مليار دولار (معدل نمو سنوي مركب ليومين 55%)، وسيحدث التوسع الحقيقي لاتفاقيات Google وغيرها بعد عام 2029.

ومن الجدير بالذكر، وفقاً لما قدمته الشركةأن إجمالي سوق ASIC المخصصة (TAM) بحلول عام 2030 (ما يعادل تقريباً العام المالي 2031) قد يبلغ 235 مليار دولار، وحصة Marvell (30 مليار) تبلغ حوالي 13%، وهي أقل من هدف الشركة السابق البالغ 20%..

هذا يعني أن الشركة رفعت بشكل كبير من توقعاتها لإجمالي سوق ASIC المخصصة، ففي قمة الذكاء الاصطناعي لشهر يونيو 2025، توقعت الشركة أن تبلغ السوق 55.4 مليار دولار بحلول 2028.

ومن الاستقراء بناءً على توقعات سوق ASIC التي أعلنت عن متوسط نمو سنوي 55% خلال 5 سنوات، ستتجاوز مساحة سوق ASIC المخصصة 120 مليار دولار بحلول عام 2028، أي أكثر من ضعف التوقعات السابقة، ما يُعد إشارة إيجابية لسلسلة صناعة ASIC بأكملها..

② قطاع الاتصال: هو حجر الأساس للشركة، وهو المصدر الرئيسي للنمو العالي الحالي.رفع الشركة لإيرادات عام 2028 بواقع 2 مليار دولار يأتي أساساً من مساهمة قطاع الاتصال.

وبالاقتران مع توقعات الشركة بأن TAM سوق الاتصال في عام 2030 ستصل إلى 65 مليار دولار، فإن إيرادات الشركة في العام المالي 2031 (التي تعادل 2030) والبالغة 37.5 مليار دولار تستحوذ تقريباً على 58% من حصة السوق.وحيث أن الشركة تستحوذ حالياً على حوالي 60% من حصة سوق الاتصال، فإن النمو المتوقع للشركة على مدى 5 سنوات يتماشى تقريباً مع نمو السوق البالغ 65%.

قطاع الاتصال يساهم بالنمو الرئيسي للشركة على المدى القصير، وهو أيضاً الضمان الأساسي لنمو إيرادات الشركة لأكثر من 50% على مدى 5 سنوات.

وفقًا لتوقعات Marvell، بحلول عام 2030 (أي العام المالي 2031)، ستبلغ حصة الشركة من سوق الاتصال في القطاعات الفرعية 58%؛ أما حصة السوق في التبديل والتخزين وASIC المخصصة فتبلغ 12-13%.

يتضح من هذا أن الشركة تعتبر نفسها فيسوق الاتصال "ذات مركز احتكاري"، أما فيسوق التبديل وASIC المخصصة فهي "منافسة".

فيما يتعلق بالحفاظ على حصة "احتكارية" تبلغ 60% في مجال الاتصال، فهذا يُخفي أيضاً توقعين رئيسيين للشركة: الأول أن تبقى DSP في دورة 1.6T/3.2T قادرة على التغلب على Broadcom، والثاني أن قيمة الأنظمة البصرية عند دخولها للرفوف وتوجهها نحو NPO/CPO لن تلتهمها مصانع الرقائق أو شركات شرائح التبديل أو مصانع GPU.

3. الرأي الشامل

قدمت إدارة Marvell بشكل مباشر توقعات للعام المالي 2031 في يوم المستثمرين، مما يعكس الثقة في استمرار النمو العالي لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.وخاصةً أنها حددت بوضوح أن قطاعي الاتصال وASIC المخصصة الرئيسيين سيسجلان نمواً مركباً خلال 5 سنوات بِنِسَبٍ تبلغ 60-70% و75-85% على التوالي. كانت السوق تتوقع في الأصل انخفاضاً حاداً في النمو بعد العام المالي 2029، لكن توقعات الشركة هذه المرة أوضحت أن "النمو المرتفع مستمر".

وبناءً على هذه التوقعات المتفائلة، يجب تحديث تقييم القيمة. ومع وجود عدم اليقين، إذا تم احتساب خصم مرتفع بنسبة 14% ونمو دائم 3%، فقد تصل قيمة Marvell السوقية بعد خصم التدفقات النقدية إلى 400 مليار دولار، أي ما يعادل 450 دولاراً للسهم الواحد.

ومع ذلك، لتحقيق DCF أعلاه، يجب أن تلتزم الشركة بتحقيق ما أعلنته.فبعد كل شيء، لا يزال هناك 4 سنوات حتى العام المالي 2031 (والذي يعادل 2030)، وهذه فترة زمنية طويلة، وقد تحدث أحداث غير متوقعة (مثل توقف دورة الذكاء الاصطناعي أو أحداث اقتصادية كلية).

في المدى الأقصر لعامين، كانت المعلومات الإضافية التي قدمتها Marvell في يوم المستثمرين هي:

① رفع توجيهات العام المالي 2028 بمقدار 2 مليار، وجاءت الزيادة أساساً من قطاع الاتصال؛

② رفع توجيهات ASIC المخصصة لعام 2029 بمقدار 2 مليار لتصل إلى 12 مليار دولار، أما النمو الكبير اللاحق و"التنفيذ الواسع مع Google" فسيكون بعد عام 2029.

ببساطة، قدمت Marvell توقعات إيجابية بالفعل في يوم المستثمرين،ولكن معظم الرفع الكبير في التوقعات يخص ما بعد العام المالي 2029، أما الزيادات للأعوام 2027-2029 فكانت بسيطة، وغالبية النمو سيأتي بعد العام المالي 2029.

نظراً لعدم اليقين بعد عام 2029، لن يقبل السوق كلياً توقعات عام 2031، بل سيثق أكثر في أجزاء عامي 2028 و2029.

بشكل عام، أوضحت Marvell ثقة إدارة الشركة في يوم المستثمرين هذا، لكن معظم الرفع في التوقعات يتركز في النصف الثاني من الفترة من 2026 إلى 2031.

وكلما طال الأمد، زادت عوامل عدم اليقين. أما في السنتين 2027-2029، فلم ترفع الشركة التوجيهات إلا بشكل طفيف، لذا يفضل السوق تصديق هذه الأجزاء من التوقعات.

بالنسبة ليوم المستثمرين لشركة Marvell، يفضل السوق تصديق التوجيهات قبل عام 2029، أما "الوعود الكبيرة لعام 2031" فلا تزال محط تساؤل.

- النهاية -

المقال ليس سهلاً، انقر على“مشاركة” لدعمي بالطاقة~