السرد في السوق الأمريكي "ينقلب بشكل حاد": من "نظرية الانكماش بسبب الذكاء الاصطناعي ونظرية التحكم في السندات الأمريكية" إلى "الذكاء الاصطناعي يضغط على سوق السندات، وبيسانت لا يستطيع السيطرة على أسعار الفائدة طويلة الأجل"

شهد السرد السائد حول الاقتصاد الأمريكي انقلاباً جذرياً خلال عام واحد، في حين أن المخاطر النظامية الحقيقية التي يتم التقليل من شأنها قد لا تكون لا في سوق السندات ولا في المالية العامة، بل تتخفى ضمن النظام البيئي للذكاء الاصطناعي نفسه.

وفقاً لـ "تداول الرياح"، أشار George Saravelos، رئيس أبحاث العملات العالمية في Deutsche Bank، في تقريرٍ أصدره عقب جولة لقاءات مكثفة مع العملاء على الساحل الشرقي للولايات المتحدة إلى أن السرد السائد في السوق العام الماضي كان أن "الذكاء الاصطناعي ذو تأثير انكماشي، ووزارة الخزانة الأمريكية لن تسمح ببيع السندات"، أما هذا العام، فقد انقلب السرد بالكامل ليصبح "الذكاء الاصطناعي (تمويل الدين) هو قوة دافعة رئيسية لارتفاع العوائد، وقد فقدت وزارة الخزانة الأمريكية سيطرتها على أسعار الفائدة طويلة الأجل".

كما لاحظ أنه ظهرت في السوق مناقشات حول تعليق إصدار سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 سنة، وتقليص مدة الإمدادات بشكل كبير، إلا أن غالبية العملاء يتخذون موقفاً بالغ الحذر تجاه أصول الدخل الثابت.

وقد اعترض Saravelos على ذلك، حيث يرى أن بندول السرد قد "انحرف بشكل مبالغ فيه"، وأن أكثر مخاطر الذيل النظامية التي يتم التقليل من شأنها في السوق حالياً، هي أن يعتري النظام البيئي للذكاء الاصطناعي نفسه مشكلة— سواء كان حادث أمني، فشل إدراج في السوق (IPO)، أو إيرادات دون التوقعات. وبمجرد تحقق هذا الخطر سيشكّل ضغطاً كبيراً على الدولار الأمريكي ودعماً قوياً لسوق السندات، غير أن تسعير السوق الحالي يكاد لا يعكس هذا الاحتمال.

انعكاس السرد: من "الذكاء الاصطناعي يخفض التضخم" إلى "الذكاء الاصطناعي يرفع العوائد"

وفقاً لتقرير Deutsche Bank، قبل عام، كان الإجماع السائد في وول ستريت يقوم على فكرتين مترابطتين: أولاً، أن تقنية الذكاء الاصطناعي ستؤدي إلى زيادة الكفاءة الإنتاجية وبالتالي خفض التضخم؛ وثانياً، أن وزارة الخزانة الأمريكية قادرة على إدارة سوق السندات ولن تخرج أسعار الفائدة طويلة الأجل عن السيطرة.

إلا أن هذا الإطار السردي قد تم التخلي عنه بالكامل في السوق خلال العام الماضي. أما الرأي السائد حالياً، فهو أن عمليات إصدار السندات واسعة النطاق من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أصبحت قوة رئيسية تدفع عائدات سندات الخزانة الأمريكية إلى الارتفاع، وأن وزارة الخزانة — سواء عبر أدوات مثل Basis Point أو غيرها — لم تعد تملك القدرة على احتواء ارتفاع الفوائد طويلة الأجل.

وقد سجل Saravelos أحد الإشارات الملموسة المتداولة في اجتماعات العملاء: حيث ظهرت مناقشات حول تعليق إصدار سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 سنة وتقليص مدة الإمداد الإجمالي بشكل حاد. هذا الشائعات بحد ذاتها تعكس قلقاً عميقاً في السوق حول اختلال التوازن بين العرض والطلب في الآجال الطويلة. ومع ذلك، يوضح Saravelos أنه يعتقد شخصياً أن بندول السرد "قد تجاوز الحد" وأن التشاؤم الحالي في السوق تجاه الدخل الثابت قد يكون مبالغاً فيه جداً.

المخاطر الفرنسية: ضغط جديد على اليورو

خلال هذه الجولة من الزيارات للعملاء، شكلت قضية فرنسا محور نقاش آخر مهم. أشار Saravelos إلى أن آراء العملاء تجاه فرنسا تميل بشدة إلى التشاؤم، وتتشابه نبرتهم مع تقييم الاقتصادي Paul Krugman مؤخراً حيث يميلون لمقارنة الأزمة المالية الحالية في فرنسا بفترة أزمة ديون منطقة اليورو من العام 2010 حتى 2015.

لكن Deutsche Bank لديه وجهة نظر مختلفة بهذا الخصوص. حيث أوضح Saravelos في الاجتماعات لماذا لا يوافق على هذه المقارنة، ولكنه أقر في الوقت ذاته أنه نظراً لحالة "الانحراف الحاد" التي شهدتها الأسواق خلال الأسبوع الماضي، فإن استعادة الثقة ستحتاج إلى بعض الوقت. وقد صنف قضية فرنسا على أنها "ضغط متجدد على اليورو لم يكن متوقعاً هذا العام أصلاً"، مشيراً بذلك إلى أن هذا العامل سيظل يشكل عبئاً على اليورو على المدى القصير.

المخاطر الحقيقية للذكاء الاصطناعي: ضغط مراكز البيانات، وشكوك حول منطق الإيرادات

وفيما يتعلق بملف الذكاء الاصطناعي، وصف Saravelos مناقشة معمقة وغير متوقعة شارك فيها ضمن فريق حواري من خبراء قطاع مراكز البيانات؛ حيث عبّر المشاركون عن ثلاث مخاوف رئيسية: تراجع معايير الاكتتاب، عدم التأكد من قدرة توافر الطاقة لتلبية احتياجات البناء، ووجود شكوك كبيرة حول ما إذا كان التوسع الكبير المتوقع في قدرة المعالجة (AI inference) سيقابله طلب كافٍ وإيرادات تغطيه.

وقد استشهد التقرير بدراسة بحثية صادرة عن Brookings Institution تشير إلى أن المختبرات العاملة في الذكاء الاصطناعي بحاجة لتحقيق حوالى 4 تريليون دولار من الإيرادات كي تتمكن من تعويض استثماراتها في مراكز البيانات. هذا الرقم يوفر إشارات كمية حول استدامة حمى الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي.

أخطر المخاطر النظامية التي يتم التقليل من شأنها: الانهيار المحتمل للنظام البيئي للذكاء الاصطناعي

أشار Saravelos بوضوح في تقريره إلى ما يراه أخطر نقطة عمياء حالية في السوق؛ إذ كتب أن أكبر المخاطر النظامية للسوق في العام القادم ليست فرنسا، بل أن "يحدث شيء" ضمن النظام البيئي للذكاء الاصطناعي—سواء تمثل بحادث أمني، أو فشل في الطرح العام الأولي (IPO)، أو نتائج إيرادات مخيبة للآمال.

وشدد على أن مستوى تركز المخاطر في مجال الذكاء الاصطناعي عالٍ للغاية حاليا. وما أن تقع حادثة من تلك الأنواع، فإن الأثر في السوق سيكون: ضغوط سلبية كبيرة على الدولار الأمريكي، بينما ستحظى سوق السندات بدعم قوي. ومع ذلك يرى Saravelos أن السوق حالياً يبالغ كثيراً في تقليل تقدير هذا الخطر في الأسعار.

هذا التقييم يتناقض بشدة مع السرد السائد في الأسواق — ففي حين أن المخاوف الشائعة تدور حول دفع إصدار السندات للذكاء الاصطناعي العوائد إلى الارتفاع، فإن تنبيه Deutsche Bank يسلط الضوء على خطر ذيل آخر في الاتجاه المعاكس: انهيار السرد المرتبط بالذكاء الاصطناعي ذاته.