لم يتم تنفيذ الرسوم الجمركية الأمريكية على النحاس بعد، والتجار أصبحوا أكثر حذراً بشأن سوق النحاس الصاعد

أفادت تطبيق智通财经 أن أسعار النحاس قد ارتفعت بشكل حاد منذ عودة دونالد ترامب إلى البيت الأبيض، وذلك بسبب إعادة توزيع المخزونات العالمية نتيجة المخاطر المحتملة لفرضه رسومًا جمركية على هذا المعدن. ومع اقتراب منتصف فترة ولاية ترامب الثانية، بدأ العديد من المستثمرين في السوق توخي الحذر: إذا لم يوفِ ترامب بوعوده، فقد تنهار الأسعار.

حتى قبل عدة أسابيع فقط، استمر تداول عقود النحاس الآجلة في نيويورك أعلى من السعر القياسي العالمي الذي تحدده بورصة لندن للمعادن (LME)، مما أتاح للمتداولين تحقيق أرباح غير مسبوقة من خلال شحن النحاس إلى الولايات المتحدة قبل فرض الرسوم الجمركية. ونتيجة لذلك، انخفضت المخزونات خارج الولايات المتحدة بشكل كبير، وشكلت واردات النحاس المستمرة دورة تغذية راجعة ساهمت الشهر الماضي في دفع أسعار LME لأعلى مستوياتها التاريخية، لتقترب من 15,000 دولار للطن.

ومع اقتراب الانتخابات النصفية، بدأ المستثمرون في الأسواق المختلفة في التساؤل: هل سيؤثر الأداء القوي للحزب الديمقراطي في الانتخابات على أجندة ترامب التجارية—أو حتى يدفعه إلى مضاعفة رهانه على الرسوم الجمركية؟ بالنسبة لمضاربي الارتفاع في النحاس، إذا اتضح أن ترامب غير راغب أو غير قادر على المضي قدمًا في الرسوم الجمركية، فقد تكون العواقب بعيدة المدى للغاية.

حذر محللو بنك Natixis SA الفرنسي من أن صفقات الرسوم الجمركية خلقت فقاعة في واحد من أهم أسواق السلع الصناعية في العالم، وإذا تم استبعاد فرض الرسوم، فقد تنفجر الفقاعة بسرعة. وأوضحت مجموعة Macquarie أنه في مثل هذه الحالة، قد تنهار الأسعار إلى 10,000 دولار للطن؛ بينما إذا تم فرض الرسوم ومنح المتداولين فترة زمنية إضافية لشحن المزيد من المعادن إلى الولايات المتحدة، فقد تصل الأسعار إلى 18,000 دولار للطن كحد أقصى.

وقالت أليس فوكس (Alice Fox)، استراتيجيات السلع لدى Macquarie، في مقابلة: "لم أشهد مثل هذا الوضع من قبل، اتجاه الأسعار المستقبلي يعتمد في نهاية المطاف على قرار شخص واحد."

ومع اقتراب الانتخابات النصفية، هناك دلائل متزايدة على أن المتداولين أصبحوا أكثر استعدادًا للمراهنة على عدم فرض الرسوم الجمركية، حيث تُركِّز رهاناتهم على الفارق السعري بين عقود النحاس في نيويورك Comex وLME. كان السوقان في السابق يتحركان تقريبًا بشكل متزامن، لكن أسعار Comex—والتي ستشمل الضريبة إذا فرض ترامب الرسوم—ارتفعت على نحو كبير مقارنة بـLME منذ أعلن ترامب لأول مرة فرض رسوم جمركية على النحاس في فبراير 2025.

يستطيع المتداولون بيع عقود Comex وشراء عقود LME لإعادة توحيد السوقين. لكن وفقًا لمارك بيلي (Marc Bailey)، الرئيس التنفيذي لإحدى أكبر شركات الوساطة المالية Sucden Financial Ltd.، اختفى تقريبًا هذا النوع من أنشطة التحكيم حتى وقت قريب. والسبب في ذلك أنه إذا تقدم ترامب بالفعل في فرض الرسوم، فقد يتكبد المتداولون الذين باعوا عقود Comex خسائر فادحة.

لكن في الأسابيع الأخيرة، تلقت Sucden استفسارات من مستثمرين أبدوا اهتمامًا متجددًا بهذا النوع من الصفقات. في الوقت نفسه، انهار الفارق السعري بين Comex وLME، وتسارع هذا الانخفاض أكثر بعد أن أفادت رويترز الشهر الماضي بأن خطة ترامب لفرض رسوم جمركية على النحاس تم تأجيلها بسبب المخاوف من تأثيرها التضخمي.

قال بيلي في مقابلة بلندن: "يبدو أن المزاج قد تغير بعض الشيء في الأسابيع القليلة الماضية. بدأ الناس يفكرون في العودة إلى السوق وتجربة حظهم مرة أخرى."

انخفاض في الشحنات إلى الولايات المتحدة

إذا استمر هذا الاتجاه في اكتساب الزخم، فقد تؤثر رهانات "ضد فرض الرسوم" الآخذة في الازدياد من خلال فارق أسعار Comex بشكل كبير على السوق—مما يقلل تدريجيًا من الحافز لدى المتداولين لشحن المزيد من المعادن إلى الولايات المتحدة.

في سوق النحاس الفعلي، ووفقًا لبيانات شركة تتبع السفن Kpler، فقد تراجعت شحنات النحاس من إفريقيا إلى الولايات المتحدة مع انهيار فارق أسعار Comex. وعلى الرغم من تزايد الشكوك حول فرض الرسوم، يتوخى المتداولون الحذر حيال متغير محتمل: إعلان ترامب فجأة عن الرسوم الجمركية بعد الانتخابات النصفية ولكن قبل وصول شحناتهم.

مع انطلاق الحدث السنوي لصناعة المعادن LME Week في لندن نهاية هذا الأسبوع، يزيد انهيار فارق أسعار Comex من حدة النقاش بين المشاركين: هل سينجح قانون الجاذبية في النهاية في ضبط أسعار النحاس وسط ارتفاع أسعار الطاقة، وارتفاع أسعار الفائدة، وضعف سوق الأسهم الذي يهدد آفاق الطلب؟

ومع تصاعد هذه المخاطر، فإن الديناميكيات الخاصة للعرض في الولايات المتحدة مقارنة بباقي دول العالم وفرت سببًا آخر للمتداولين لبيع فارق سعر Comex، وفقًا لما صرح به ألاسدير مونرو (Alastair Munro)، استراتيجي المعادن لدى شركة Marex Group للوساطة الكبرى.

مؤخرًا، أدى اشتداد ضيق الإمدادات في LME إلى ارتفاع أسعار العقود القريبة الأجل مقارنة بـComex، مما قلص الفوارق بين العقدين مع اقتراب موعد التسليم. فعلى سبيل المثال، انخفض سعر عقد التسليم في سبتمبر بأكثر من 600 دولار للطن قبل شهر من التسليم، ليصل الفارق إلى أقل من 4 دولارات عند إغلاق Comex.

وقال مونرو في مقابلة هاتفية من لندن: "الرغبة في البيع في نيويورك والشراء في لندن أصبحت أكبر، لأن الفروق عادة ما تتقارب بشكل طبيعي مع دخول العقود شهر التسليم. التحكيم هو مجرد وجه من أوجه الظاهرة، لكن في ظل النظرة الكلية التشاؤمية، يتزايد الميل العام لاتخاذ مراكز بيع على النحاس."

جدل مستقطب

لا شك أن متداولي النحاس عانوا من ارتباك كبير بسبب سياسات ترامب حول الرسوم الجمركية—وكانت الضربة الأقوى في يوليو الماضي عندما فرض رسومًا بنسبة 50% على منتجات النحاس النهائية، دون أن يشمل ذلك النحاس الأساسي المتداول في سوق العقود الآجلة.

سبب ذلك هبوطًا حادًا في أسعار Comex، إلا أن الأخيرة حافظت حتى وقت قريب على فارق سعري كبير مع LME لأن ترامب أبقى الباب مفتوحًا لفرض ضرائب مستقبلية. ومنذ ذلك الحين، ظل سوق النحاس غارقًا في جدل مستقطب حول ما إذا كان سيمضي في فرض الرسوم الجمركية أم لا.

ورغم تزايد الشكوك حول فرض الرسوم، نادرًا ما يتوقع المشاركون في سوق النحاس أنه سيتخلى عن الرسوم جمليًا—لأن ذلك قد يؤدي إلى عودة كميات ضخمة من المخزونات المتراكمة في الموانئ الأمريكية للأسواق العالمية. ونظريّة شائعة هي أن صمت ترامب بشأن الرسوم سياسة "غموض استراتيجي" محسوبة، تهدف لمنع هذا السيناريو.

ومع الأهمية المحورية للرسوم في أجندة ترامب السياسية، يتوقع البعض أنه سيمضي قدمًا—وربما في أقرب وقت في 1 يناير، تماشيًا مع توصية وزارة التجارة الأمريكية المقدمة لترامب العام الماضي.

قالت جريس لي، مديرة الاستثمار في شركة إدارة صناديق التحوط الخاصة Ducheng في شنغهاي: "عدم اليقين الرئيسي هو سياسة الرسوم الجمركية الأمريكية. ونظرًا لغياب وضوح الرؤية بشأن نوايا الحكومة، من الصعب تحديد ما إن كان يجب اتخاذ مراكز شراء أو بيع على النحاس."

فرصة نادرة

تضخمت المخزونات الأمريكية من النحاس لدرجة أن الشركات المصنعة قد تحتاج لسنوات لاستهلاكها بالكامل. وفي الوقت نفسه، توفر هذه الفوائض فرصة نادرة للمتداولين: شراء المخزون، وبيع العقود الآجلة على Comex في الوقت نفسه لتحقيق هامش ربح بسيط. مثل هذه الصفقات المعروفة باسم صفقات التمويل (contango)، تضيف مزيدًا من التعقيد للنقاش حول ديناميكيات التوريد وآفاق الأسعار للعام القادم.

رغم أن هذه الأرباح ضئيلة مقارنة بأرباح صفقات الاستيراد المربحة، فإن محللي بنك أوف أميركا يقولون إنها كافية لمنع عودة النحاس إلى الأسواق العالمية—حتى إذا تراجع ترامب عن فرض الرسوم، فهي تساعد في المحافظة على استقرار الأسعار.

بالنسبة لأي شخص يحمل موقفًا سلبيًا تجاه النحاس، تبقى مخاطرة فرض ترامب للرسوم قائمة. وبحسب توصيات وزارة التجارة الأمريكية، قد يتم فرض الرسوم بشكل تدريجي: 15% في 2027، و30% في 2028.

وقد يعني ذلك استمرار تدفق النحاس إلى الولايات المتحدة، مما يعيد إشعال سباق الشراء العالمي الذي دفع الأسعار لأعلى مستوياتها التاريخية. أما الصين، أكبر دولة مستهلكة، فقد تقلصت مخزوناتها بشكل كبير؛ وإذا اضطرت الصين إلى إعادة تكوين المخزونات في الوقت ذاته الذي ترتفع فيه واردات أمريكا، فقد ترتفع الأسعار بشكل حاد للغاية.

قالت هيلين أموس، محللة السلع في BMO Capital Markets Ltd.: "قد يعتقدون أن موجة التخزين هذه كان يجب أن تنتهي الآن. ولكن ماذا لو قرروا لاحقًا: 'في الواقع، سيستمر هذا لعامين آخرين'؟"