لن تنخفض عوائد السندات الأمريكية ما لم تنخفض أسعار النفط.

متى ستصل عوائد السندات الأمريكية إلى ذروتها؟ يعد هذا أحد أصعب الأسئلة في السوق حاليًا. تظهر أحدث أبحاث السلسلة الكمية العابرة للأصول من Citi أن تراجع أسعار النفط هو الشرط الأساسي تقريبًا لوصول عوائد السندات الأمريكية إلى الذروة، بينما تستمر التوترات الجيوسياسية الراهنة في إبقاء أسعار النفط مرتفعة، ما يعني أن ذروة العوائد النهائية ربما لم تأت بعد.

ووفقًا لـ "محطة تداول追风"، أظهرت أبحاث Citi أن تراجع معدل التضخم المتوازن الأمامي وأسعار النفط هو من أكثر الإشارات الاستباقية مصداقية لتوقع ذروة عائد السند الأمريكي لأجل 10 سنوات تاريخيًا. لكن حتى الآن، ما زال معدل التضخم المتوازن الأمامي يزداد قوة بدلاً من التراجع، ومؤشر الدولار الأمريكي (DXY) استأنف مؤخرًا زخم ارتفاعه، وكلاهما يشير إلى أن الذروة لم تتشكل بعد. في الوقت نفسه، بدأت الفوارق في عوائد السندات عالية العائد تتسع، وأداء أسهم الدورات الاقتصادية مقابل الأسهم الدفاعية يضعف؛ وهي سمات تتوافق عادة مع ذروة العوائد، ما يجعل الإشارات الحالية متضاربة ويزيد صعوبة تحديد الاتجاه.

على صعيد تخصيص الأصول، يتبع نموذج الدورة من Citi حاليًا استراتيجية "نهاية الدورة"—تقليل الوزن في الأسهم وسندات الشركات، وزيادة الوزن في السندات (باستثناء السندات الأمريكية) والسلع الأساسية. بينما يحافظ فريق الإستراتيجيات العالمية الكلية على حيادية مدة الاستحقاق، ويميل إلى الاستفادة من فرق الفائدة بين البنك المركزي الأوروبي وFederal Reserve، ويُفضل الأسهم على سندات الشركات عند المقارنة بين الاثنين.

سعر النفط هو الشرط الأساسي لوصول العائد إلى الذروة

أعاد المحللان في فريق Citi الكمي العالمي للاستراتيجيات الكلية Alex Saunders وVinh Vo التأكيد في تقريرهما على إطار التحليل العابر للأصول وأضافا ثلاث مناطق جديدة لبيع الفائدة تتجاوز 70 نقطة أساس، فيما ظلت الاستنتاجات الأساسية دون تغيير.

تُظهر البيانات التاريخية أنه قبل أن تصل عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى الذروة، هناك نمط واضح في الأداء العابر للأصول ما بين الاستباقي والمتأخر. فعادةً ما يتراجع معدل التضخم المتوازن الأمامي قبل شهر إلى شهرين من ذروة العوائد، في حين أن وصول أسعار النفط إلى الذروة يشكل شرطًا أساسيًا تقريبًا لوصول العوائد لنهايتها. وبالمقابل، غالبًا ما تواصل معدلات الفائدة الحقيقية لأجل سنتين الارتفاع بعد تشكل الذروة، ما يجعلها مؤشرًا متأخرًا.

حاليًا، هناك اتجاه واضح لتعزيز معدل التضخم المتوازن الأمامي، لكن لم تظهر بعد إشارة التراجع الحاسمة. وأشارت Citi إلى أن استمرار عدم اليقين الجيوسياسي يُبقي أسعار النفط مرتفعة، ما يجعل تحديد توقيت ذروة النفط أصعب. وفي هذا السياق، من المرجح أن تؤجل أي توقعات لذروة العوائد إلى وقت لاحق.

ما هي الإشارات الفعالة، وما هي الإشارات غير الفعالة

استعرضت أبحاث Citi المؤشرات الشائعة المستخدمة في السوق لتحديد الاتجاه، وحددت بوضوح ما هي المؤشرات التي تسبق الأحداث، وأيها قد يتسبب في التضليل.

من بين الإشارات الفعالة، عادةً ما تظهر انبساطية منحنى عوائد السندات الحكومية الأمريكية من 5 سنوات إلى 30 سنة (5s30s) قبل الذروة بحوالي شهر، لكن هذا الاتجاه شهد انعكاسًا في الـ 25 جلسة تداول الماضية، وأصبحت الإشارة مشوشة. كما أن اتساع فارق السندات عالية العائد وتفوق أداء الأسهم منخفضة المخاطر يتوافق مع القواعد التاريخية لذروة العوائد. بالإضافة إلى ذلك، تسجل الأسهم ذات الجودة العالية (Quality) عادة أداءً قويًا في نافذة 200 يوم قبل وبعد الذروة، وقد بدأ هذا يتحقق مؤخرًا؛ في حين عادةً ما تصل أسهم النمو إلى ذروتها قبل ظهور ذروة العوائد وتستمر في الأداء الأدنى بعدها.

أما بالنسبة للإشارات غير الفعالة أو المتأخرة، فقد أكدت Citi أن مؤشر أسعار المستهلك الأساسية (CPI) والمؤشر العام لتغير الأسعار على أساس سنوي كلاهما مؤشرات متأخرة، وأن القراءات المرتفعة الأخيرة لمؤشر CPI لا تستبعد إمكانية أن تكون عوائد السندات قد بلغت الذروة بالفعل. كما أن معدلات الفائدة الحقيقية لأجل سنتين لن تعكس اتجاهها عند نقطة التحول. بينما لا يُعد مؤشر VIX ذا قيمة تذكر في تحديد توقيت العوائد، إلا أنه تاريخيًا يميل للانخفاض بعد تأكيد الذروة.

الإشارات الحالية متضاربة

أقرت Citi أن مقارنة الديناميات السوقية الحالية بالقواعد التاريخية يُبرز تعارضًا واضحًا في الإشارات، ويجعل من الصعب للغاية اتخاذ قرار اتجاهي واضح.

من جهة، أداء أسهم الدورات الاقتصادية مقابل الأسهم الدفاعية يضعف منذ شهرين إلى ثلاثة أشهر، كما يتسع فارق عوائد السندات عالية العائد، وهي كلها سمات تقليدية للسوق بعد بلوغ العائد ذروته. أما من جهة أخرى، فما يزال معدل التضخم المتوازن الأمامي يزداد قوة، ومؤشر الدولار الأمريكي بدأ مؤخرًا في الارتفاع من جديد، وتستمر أسعار النفط بالدعم نتيجة الظروف الجيوسياسية، وهذه العوامل مجتمعة تشير إلى أن الذروة النهائية للعوائد قد لا تزال في الأفق.

وترى Citi أنه إذا حدثت تطورات إيجابية في المشهد الجيوسياسي—خاصة عقب انتخابات الكونغرس النصفية—سيكون هناك احتمال كبير لوصول أسعار النفط إلى الذروة، ما يمهد الطريق لانخفاض عوائد السندات الأمريكية. وحتى ذلك الحين، سيبقى مسار العائد بالفترة القريبة شديد التقلب وغير واضح.

وفي ظل هذا الإطار التحليلي، انتقل نموذج الدورة في Citi إلى "طور نهاية الدورة". وبالتفصيل، قلل النموذج من الاستثمار في الأسهم وسندات الشركات، وزاد الوزن في السندات (باستثناء الأمريكية) والسلع؛ ومؤخرًا تم تقليل الأسهم أكثر للحد الأدنى. كما يحافظ فريق الاستراتيجيات الكلية العالمية على حيادية مدة الاستحقاق، وفي استراتيجية الفائدة يميل إلى فرق الفائدة بين البنك المركزي الأوروبي وFederal Reserve، ويفضل زيادة التعرض للأسهم مقارنة بسندات الشركات. وتركز هذه الاستراتيجية على حقيقة أن بقاء إشارات ذروة العائد غير واضحة، وعدم ظهور تراجع حاسم في أسعار النفط أو معدل التضخم المتوازن، يعني أن الموقف الأكثر حذرًا هو الحفاظ على موقف محايد من السندات الأمريكية بدلًا من الشراء النشط.