تقرير SpaceX (SPCX.US) المالي يتحول: SI تسجل زيادة طفيفة في الإيرادات والأرباح، بينما Link تحتكر الجزء الأكبر من الأرباح

وفقًا لأخبار Woofun AI، أصدرت SpaceX(SPCX.US) التقرير المالي الثاني لها بعد الإدراج، والذي يُظهر نموًا سنويًا في الإيرادات بنسبة 161% وتحولًا قويًا من الخسارة إلى الربح. وأشار المدير المالي بريت جونسون خلال المكالمة الهاتفية إلى وجود فرق كبير في خطوط الأعمال بين نمو الإيرادات ومصادر الأرباح والاستثمار الرأسمالي: المحرك الرئيسي للإيرادات ليس هو المساهم الرئيسي في الأرباح، بينما تتركز النفقات الرأسمالية الضخمة في قطاعات الأعمال ذات النمو المرتفع.

يكشف هذا التباين البنيوي عن سمة الشركات التي تمر بفترة توسع استثماري عالي، بمعنى التضحية بهوامش الربح على المدى القصير مقابل كسب حصة سوقية طويلة الأمد وحواجز تقنية متقدمة. بالرغم من استمرار نمو قطاع الفضاء، إلا أن تأثيره الهامشي على إجمالي النمو قد تراجع بشكل ملحوظ، وأصبح المحرك الحقيقي لنمو المجموعة هو المجالات الناشئة.

هذا الأداء المالي المتباين يتطلب من المستثمرين تجاوز القوائم المالية الموحدة، والغوص في بيانات الأقسام لفهم جودة الربحية الحقيقية وصحة التدفقات النقدية، بدلاً من الاكتفاء بالنظر إلى أرقام صافي الربح الإجمالي فقط.

أصبح قطاع الذكاء الفائق (SI)، وهو القسم السابق للذكاء الاصطناعي، القوة الدافعة الأساسية لتوسع إيرادات المجموعة. ووفقًا لتصنيف الشركة، فإن أكثر من 90% من الإيرادات تأتي من الحلول والبنية التحتية، مما يدل على أن هيكل الإيرادات لا يقتصر فقط على اشتراكات النماذج، بل يشمل أيضًا خدمات السحابة وأعمال البنية التحتية. لذلك، وصف SI ببساطة بأنه "بيع GPU" غير دقيق، حيث لم تفصح الشركة بشكل منفصل عن تفاصيل إيرادات تأجير قدرات الحوسبة أو النماذج والبرمجيات. ويعود نمو SI إلى دخول اتفاقيات خدمات السحابة الجديدة حيز التنفيذ، وإدراج أداة البرمجة بالذكاء الاصطناعي Cursor ضمن القوائم، وزيادة اعتماد نموذج Grok بين الشركات والمستهلكين. وبلغ إسهام Cursor في هذه الفترة 608 مليون دولار، ولكن نظرًا لعدم تفصيل البيانات حسب الأنشطة، لا يمكن احتساب معدل النمو العضوي بدقة.

من الجدير بالذكر أن SI، رغم مساهمته في ثلاثة أرباع الإيرادات الجديدة للمجموعة مقارنة بالعام السابق، إلا أن كفاءته الربحية منخفضة للغاية، إذ يبلغ هامش الربح التشغيلي للقسم 5.7% فقط، ويتضمن هذا الرقم 1.217 مليار دولار من مصاريف التحفيز بالأسهم المتعلقة بالاستحواذ على Cursor.

تعكس هذه الخاصية من الإيرادات العالية والأرباح المنخفضة الطبيعة كثيفة رأس المال لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وارتفاع تكاليف البحث والتطوير والتكامل، ولا يزال نموذج أعمالها في حاجة لإثبات نضجه في الفترات المقبلة.

في المقابل، يُعد قطاع الاتصال (Link) حاليًا صمام الأمان الربحي للمجموعة. تُظهر بيانات Woofun AI أن هذا القطاع يسهم بحوالي 85% من أرباح التشغيل للمجموعة، ويبلغ هامش الربح التشغيلي للقسم 45.1%، وهو أعلى بكثير من نسبة SI البالغة 5.7%. وارتفعت إيرادات قسم Link بنسبة 69% على أساس سنوي، بينما نمت أرباح التشغيل بنسبة 99%، ما يدل على تأثير قوي للاقتصاديات الحجمية والقدرة الربحية. يشمل هذا القطاع عوائد خدمة الإنترنت الفضائي Starlink للمستهلكين والشركات والحكومات، ولا يمكن مساواة كامل أرباح هذا القطاع بإيرادات اشتراكات النطاق العريض المنزلية فقط.

في الواقع، سجلت الإيرادات من الشركات والحكومات نموًا بنسبة 91% على أساس سنوي، متفوقة على نمو إيرادات المستهلكين البالغ 57%، وأصبحت شراكات قطاع الطيران وطلبات الجهات الحكومية قوة دافعة مهمة. على صعيد قاعدة المستخدمين، ارتفع عدد مشتركي Starlink من المستهلكين إلى 13.6 مليون، مقابل 12 مليون في الربع السابق، وارتفع متوسط الإيراد الشهري لكل مشترك (ARPU) من 66 دولارًا إلى 69 دولارًا.

مع أن بيانات المشتركين تشمل فقط شريحة المستهلكين، إلا أن عودة ARPU للنمو وزيادة الإيرادات من قطاعي الشركات والحكومة تدل معًا على تماسك قاعدة أعمال Link وتحسن ربحيتها. وهذه القدرة القوية على توليد التدفقات النقدية توفر للمجموعة عازلًا ماليًا مهمًا لدعم الأعمال الأخرى الأعلى مخاطرة والأكبر استثمارًا.

من منظور تحليل مالي معمق، بلغ صافي ربح SpaceX في الربع الثالث 4.404 مليار دولار، متجاوزًا أرباح التشغيل للمجموعة البالغة 2.791 مليار دولار. يُعزى هذا الفرق بشكل رئيسي إلى 1.025 مليار دولار صافي دخل آخر من الأنشطة التشغيلية غير الأساسية و390 مليون دولار عائدات ضريبة الدخل، والتي تتضمن عائدات من Bitcoin لم تظهر بشكل منفصل. ومع ذلك، ينبغي الحذر، إذ لا تزال النتيجة التراكمية للأرباع الثلاثة الأولى هي خسارة صافية بقيمة 413 مليون دولار، ما يعني أن العودة للربحية في ربع واحد لا تعني تحقيق أرباح منذ بداية العام. على صعيد النفقات الرأسمالية، استحوذ قطاع SI على 84% من الاستثمارات، بقيمة فاقت ضعفي إيراداته خلال الربع، كما أن النفقات الرأسمالية تتطلب دفعًا نقديًا بخلاف مصاريف الحوافز بالأسهم. وأعطى بريت جونسون إرشادات بأن النفقات الرأسمالية للربع المقبل ستتراوح بين 35 إلى 40 مليار دولار، أي ما يقارب ضعف الاستثمارات الفعلية لهذا الربع، مع تخصيص الجانب الأكبر لزيادة الطاقة الحاسوبية والبنية التحتية.

ومع ذلك، لم يكن التدفق النقدي التشغيلي لهذا الربع كافيًا لتغطية سوى نصف النفقات الرأسمالية تقريبا، ليكون التدفق النقدي الحر المعدل سالبًا. حتى نهاية الربع الثالث، كانت SpaceX تحتفظ بسيولة نقدية وأوراق مالية بقيمة 89.855 مليار دولار، وهو ما يكفي لمواجهة ضغوط السيولة القصيرة الأمد. في هذا الربع، أتت معظم الزيادة في الإيرادات من SI، وكانت أرباح التشغيل بمعظمها من قطاع الاتصال، بينما وُجهت غالبية الاستثمارات إلى SI، ما يعكس الاستراتيجية المستمرة القائمة على "دعم SI بواسطة Link"، والتي ستظل خاضعة لاختبار كفاءة تخصيص رأس المال وقدرة تحويل الاستثمار إلى عائدات في الأرباع المقبلة.