قبل أسبوعين، توقعت Deutsche Bank بدقة قمة السوق: أسهم التكنولوجيا تحتاج للهبوط بنسبة 5٪ إضافية للوصول إلى "القاع طويل الأجل للاتجاه"

بعد أن خفّض دويتشه بنك تصنيفه لأسهم التكنولوجيا وأسهم النمو الكبرى في السوق الأمريكي قبل أسبوعين، شهد أداء أسهم التكنولوجيا وأعضاء المؤشر الآخرين تبايناً سريعاً. الآن، يشير المصرف إلى أن التصحيح ربما لم ينته بعد: لا يزال هناك نحو 5 نقاط مئوية تفصل بين أداء أسهم التكنولوجيا مقارنة ببقية مكونات مؤشر S&P 500 وقاع القناة الاتجاهية طويلة الأمد.

وفقاً لمقال سابق من رؤية وول ستريت، في 9 أكتوبر، خفّض فريق إستراتيجية الأصول المتعددة في دويتشه بنك تصنيف أسهم التكنولوجيا وأسهم النمو الكبرى (MCG & Tech) في السوق الأمريكي من "زيادة الوزن" إلى "محايد"، معتبرين أن موازنة المخاطر والعائد في القطاع قد أصبحت غير متوازنة بشكل حاد. في الأسبوعين التاليين، انخفضت أسهم التكنولوجيا بنحو 7%، بينما ارتفعت بقية مكونات مؤشر S&P 500 بنحو 5%، بفارق أداء يصل إلى 12 نقطة مئوية بين الطرفين.

وعلى الرغم من التراجع الواضح في أسهم التكنولوجيا، لا تزال مؤشرات مراكز المؤسسات التي يتابعها دويتشه بنك تظهر أن مخصصات القطاع لم تصل بعد إلى مستويات متدنية للغاية. في الوقت نفسه، تدفق حوالي 30 مليار دولار إلى صناديق التكنولوجيا خلال الأسبوعين الماضيين، حيث ما زال بعض المستثمرين يقومون بالشراء عند التراجع، لكن أحدث يوم للتداول شهد صافي تدفقات خارجة من الأموال.

ويرى دويتشه بنك أنه ما لم تظهر صدمات كبيرة مثل الرسوم الجمركية أو النزاعات الجيوسياسية، فمن المرجح أن يعكس هذا التصحيح تبدل القطاعات، بدلاً من تراجع منهجي في سوق الأسهم الأمريكية. ستحدّد المسافة المتبقية حتى قاع القناة الاتجاهية، وما إذا كانت نتائج تقارير الأرباح قادرة على دعم توقعات الربحية، وما إذا كانت الأموال ستستمر في الخروج من القطاع، الاتجاه التالي لهذا التصحيح.

أسهم التكنولوجيا لا تزال بعيدة حوالي 5 نقاط مئوية عن قاع القناة الاتجاهية طويلة الأجل

وفقاً لمتابعة دويتشه بنك، فقد دخل أداء أسهم التكنولوجيا بالنسبة لبقية مكونات مؤشر S&P 500 إلى النصف السفلي من القناة الاتجاهية طويلة الأجل، إلا أنه ما زالت هناك مساحة تقارب 5 نقاط مئوية حتى القاع. تاريخياً، كان هذا الموقع نقطة انطلاق لانعكاس أداء أسهم التكنولوجيا عدة مرات.

خلال آخر خمس دورات من تدوير القطاعات، كسر أداء أسهم التكنولوجيا القناة السفلية لفترة وجيزة في مناسبتين، تزامناً مع صدمة الرسوم الجمركية واندلاع الصراع الأمريكي-الإيراني. ويعتقد دويتشه بنك أنه إذا لم تحدث صدمات خارجية مماثلة هذه المرة، فمن المرجح أن يستقر الأداء النسبي لأسهم التكنولوجيا بالقرب من قاع القناة، بدلاً من أن يتحول إلى تراجع منهجي.

ومع ذلك، فإن الأداء التاريخي لا يضمن أن يتوقف هذا التصحيح عند هذا المستوى. فإذا تصاعدت المخاطر الخارجية، قد تنخفض أسهم التكنولوجيا دون القناة السفلية.

انخفاض سريع في مراكز أسهم التكنولوجيا، وضغوط متزايدة على استثمارات 30 مليار دولار

تشير بيانات دويتشه بنك إلى أن مراكز المؤسسات في أسهم التكنولوجيا انخفضت من المئين الخامس والثمانين، القريب من أعلى مستوياتها التاريخية في بداية أكتوبر، إلى المئين الثالث والثلاثين حالياً، وهو قريب من أدنى مستوياتها خلال فترة الصراع الأمريكي-الإيراني.

وانخفضت المراكز الإجمالية للأسهم إلى المئين الحادي والأربعين، وانخفضت مراكز المستثمرين النشطين إلى المئين الثامن عشر، وهو أدنى مستوى منذ أكثر من شهر؛ ولا تزال مراكز استراتيجيات الأنظمة عند المئين التاسع والسبعين. أما تخصيص الأسهم ذات رأس المال الصغير فقد كان أكثر تحفظاً، حيث انخفضت المراكز إلى المئين الثاني عشر، في أكبر معدل انخفاض منذ أبريل 2023.

وفي الوقت نفسه، شهدت صناديق التكنولوجيا صافي تدفقات داخلية بنحو 30 مليار دولار خلال الأسبوعين الماضيين، حيث دخل حوالي 12 مليار دولار منها إلى صناديق ETF ذات الرافعة المالية. إلا أنه في يوم الخميس من هذا الأسبوع، ومع تراجع أسهم التكنولوجيا مجدداً، بلغت صافي التدفقات الخارجة نحو 1.5 مليار دولار في ذلك اليوم.

ويعني ذلك أن الشراء عند التراجع لا يزال سمة رئيسية لتدفقات رؤوس الأموال مؤخراً، إلا أن ثقة المستثمرين ليست مستقرة. فإذا استمرت التدفقات الخارجة، قد تمتد فترة التصحيح؛ أما إذا تحسن الشعور في السوق، يمكن لتدفق الأموال العائدة أن يسرع الارتداد أيضاً.

موسم التقارير المالية سيختبر الفجوة في التوقعات، وأداء الأرباح قد يكون المفتاح للانعكاس

يرى دويتشه بنك أن نتائج التقارير المالية ستكون أحد الأسس المهمة للحكم على ما إذا كانت أسهم التكنولوجيا قادرة على الاستقرار. تاريخياً، شهدت أسهم التكنولوجيا انتعاشاً مرتين بالقرب من قاع القناة الاتجاهية طويلة الأجل، الأولى في نهاية يوليو من العام الماضي، والثانية في إبريل من هذا العام، وكلاهما ترافق مع أداء قوي خلال موسم التقارير المالية.

وتتركز المخاوف الرئيسية في السوق حالياً حول نمو الأرباح على المدى المتوسط والطويل، وليس حول نتائج الفترة الحالية. يقدّر دويتشه بنك أن توقعات نمو الأرباح الضمنية حالياً والمستنتجة من مراكز أسهم التكنولوجيا تبلغ حوالي 10% فقط، وهو أقل بكثير من توقعات السوق لنمو الأرباح على أساس سنوي حوالي 65% في الربع الثالث.

إذا تحقق أداء الشركات وفق التوقعات، فقد تحظى أسهم التكنولوجيا بمساحة للتعافي؛ ولكن إذا لم تضع التقارير المالية حداً لمخاوف السوق بشأن النمو الطويل الأجل، فقد لا يكون الأداء القوي قصير الأجل كافياً لعكس الاتجاه. كما أن اجتماع الفيدرالي الأسبوع المقبل، والانتخابات النصفية الأمريكية المقبلة، قد يؤثران على شهية المخاطر في السوق وتوزيع رؤوس الأموال.

القطاعات الأوروبية وغير التكنولوجية قد تستفيد، ودويتشه بنك يبقي على هدفه لمؤشر أسهم أمريكا

أدى انخفاض مخصصات أسهم التكنولوجيا إلى ترك مجال أكبر أمام القطاعات الأخرى. وتشير بيانات دويتشه بنك إلى أن مراكز الأسهم المالية عند المئين العشرين، والأسهم الصناعية عند الخامس والعشرين، وسلع الاستهلاك الأساسية عند الخامس عشر، والأسهم الصناعية الدورية عند السابع والعشرين، وجميعها عند مستويات منخفضة نسبياً؛ والقطاع الوحيد المستثنى هو قطاع الطاقة الذي وصل إلى المئين الحادي والثمانين.

وفيما يتعلق بتوزيع المناطق، تبلغ حصة أسهم التكنولوجيا في الأسواق الأوروبية حوالي 9% فقط، وهو أقل بكثير من نحو 40% في السوق الأمريكي، لذا عند ضعف أداء أسهم التكنولوجيا، قد تتمتع الأسواق الأوروبية بميزة نسبية.

لا يزال دويتشه بنك يحافظ على هدفه لمؤشر S&P 500 ليبلغ 8000 نقطة بحلول 2026، وهو ما يعادل أرباحاً متوقعة قدرها 358 دولاراً للسهم لعام 2026، و420 دولاراً للسهم لعام 2027. ويؤكد المصرف أن هذا التخفيض في التصنيف يتعلق فقط بالمخاطر قصيرة الأجل للعائد، ولم يغير من تقييمه لمنطق النمو طويل الأجل لأسهم التكنولوجيا. فقد بلغ متوسط العائد السنوي الزائد الذي حققته أسهم التكنولوجيا مقارنة ببقية مكونات S&P 500 نحو 14 نقطة مئوية خلال السنوات العشر الماضية، ولا يزال النمو الربحي الأقوى هو الداعم الرئيسي لتفوقها على المدى الطويل.

وبشكل عام، يرى دويتشه بنك أن اتجاه أسهم التكنولوجيا الرئيسي لم ينقلب على المدى الطويل، بل أن أداءها النسبي على المدى القصير لا يزال أمامه مساحة للتصحيح. وسيحدد مدى تحقق نتائج التقارير المالية، وتدفقات رؤوس الأموال، وحجم الصدمات الخارجية، ما إذا كان تبدل القطاعات هذا سيتمكن من الاستقرار بالقرب من قاع القناة الاتجاهية.