ندوة الخبراء في Goldman Sachs حول التخزين: توسع القدرة الإنتاجية لن يحل المشكلة قريباً، ارتفاع أسعار DRAM قد يستمر حتى عام 2028، من المتوقع أن ترتفع الأسعار المتوسطة لـ HBM بنسبة 122% العام المقبل

يتجه توازن العرض والطلب في سوق شرائح التخزين لصالح الشركات الكبرى، ومن المتوقع أن تستمر فترة ارتفاع الأسعار لفترة أطول مما تتوقعه السوق.

عقدت Goldman Sachs في 27 أكتوبر ندوة عبر الإنترنت حول قطاع شرائح التخزين مع خبراء من TrendForce. أشار خبراء TrendForce خلال الاجتماع إلى أن إمدادات DRAM ستظل محدودة حتى عام 2027 بالكامل، ومن المتوقع أن تستمر دورة ارتفاع الأسعار حتى النصف الأول من عام 2028؛ كما يُتوقع أن يرتفع متوسط سعر HBM المدمج في عام 2027 بنسبة 122% على أساس سنوي ليصل إلى 3.7 دولار أمريكي لكل Gb، مما سيدفع عائدات قطاع HBM للنمو بأكثر من 230% لتتجاوز عتبة الـ 200 مليار دولار.

توسيع الطاقة الإنتاجية يواجه قيودًا هيكلية مثل نقص مساحة الغرف النظيفة وفترات تسليم المعدات الطويلة، وتُقيّم TrendForce أنه من الصعب تحقيق زيادة فعالة في العرض قبل عام 2028، مما يوفر دعماً مستمراً لاتجاه ارتفاع الأسعار. في الوقت نفسه، يُتوقع أن يكون التهديد التنافسي من المورّدين الصينيين لـ HBM محدودًا على المدى القصير، إذ من المتوقع أن تبلغ حصتهم السوقية الإجمالية أقل من 2% بحلول عام 2027.

تتوقع TrendForce أن يبقى الطلب على الخوادم قويًا مع محدودية نمو العرض، مما سيدفع متوسط سعر DRAM للارتفاع في الفصول القادمة، رغم بعض الضغط السلبي نتيجة ضعف الطلب الاستهلاكي.

نسبة التغطية باتفاقيات طويلة الأمد (LTA) تصل إلى 60% ~ 70%، وقد تجعل من وتيرة ارتفاع الأسعار في 2027 أكثر اعتدالًا. ومع ذلك، تشير TrendForce إلى أن الطلب الإضافي خارج نطاق الاتفاقيات يمكن التفاوض عليه بأسعار أعلى، وما تزال نقطة الارتكاز الكلية للتسعير تتجه صعوداً. ومع كافة العوامل مجتمعة، تتوقع TrendForce حالياً أن يستمر ارتفاع أسعار DRAM حتى النصف الأول من 2028.

تتوقع TrendForce أن متوسط سعر HBM المدمج سيزداد في 2027 بنسبة 122% على أساس سنوي ليبلغ 3.7 دولار لكل GB، مما يدفع عائدات HBM للنمو بأكثر من 230% متجاوزةً 200 مليار دولار.

سيكون هناك تفاوت ملحوظ في الأسعار. حيث تشير TrendForce إلى أن تسعير HBM4 المتطور قد يتجاوز 5 دولارات لكل GB، بينما تقترب فئة الأسعار المنخفضة من 3 دولارات لكل GB، مع فروقات تفاوضية كبيرة بين الموردين والعملاء. وبالنسبة لـ HBM4 بثمانية طبقات مكدسة، فإن تكلفة شرائح الذاكرة الأساسية أعلى، ومن المتوقع أن يكون سعر كل بت أعلى بنسبة 5% إلى 10% مقارنة بمنتج 12 طبقة؛ أما تسعير HBM4E فقد يكون أعلى بكثير من HBM4.

ذكرت Goldman Sachs في تقريرها أن هذه النظرة تتفق بشكل أساسي مع توقعاتها الحالية — حيث تتوقع الشركة أن يرتفع متوسط سعر HBM الذي يقدمه الموردون الرئيسيون سنوياً العام القادم بنسبة تتراوح ما بين 100% إلى 160%.

رغم خطط الإنفاق الرأسمالي الطموحة لدى الشركات الكبرى، لا تزال TrendForce ترى أنه من الصعب تحقيق زيادة فعالة في إنتاج DRAM قبل عام 2028، ويرجع ذلك أساسًا إلى نقص مساحة الغرف النظيفة وطول فترات تسليم معدات أشباه الموصلات.

تتوقع TrendForce أن يتمكن كل مصنع كوري من إضافة طاقة إنتاجية تتراوح بين 80,000 و100,000 رقاقة شهريًا (WPM) بحلول 2027. ومع ذلك، من المتوقع أن تُخصص معظم الطاقة الإنتاجية الجديدة لشركة Samsung Electronics لصالح HBM، بينما سيعتمد نمو البتات في DRAM التقليدي على تحسين دقة العمليات التصنيعية. يتوقع أن يبدأ وضع توريد المعدات بالتحسن التدريجي ابتداءً من النصف الثاني من 2027، وأن تظهر مساهمة المصانع الجديدة في توفير الإمداد بشكل ملموس فقط في 2028. كما تشير TrendForce إلى أن الموردين قد يقومون بضبط وتيرة توسيع الإنتاج طواعية بناءً على آفاق الطلب.

تشير TrendForce إلى أن Google أصبحت محركًا مهمًا لنمو الطلب على HBM، حيث ساهم تزايد انتشار TPUs في مراكز بيانات Google في دعم الطلب على HBM3E للعام المقبل، ما يعني أن الطلب على HBM سوف يتوزع على أجيال متعددة بدلاً من التركّز على HBM4 وHBM4E فقط.

في الوقت نفسه، نظرًا للفارق الكبير في تسعير HBM4، تتوقع TrendForce أن يساهم HBM4 بنحو 60% من عائدات قطاع HBM بحلول 2027.

ترى TrendForce أنه على الرغم من استمرار الشركات الصينية العاملة بقطاع التخزين في زيادة الاستثمارات في الطاقة الإنتاجية والتقنيات، إلا أن الفجوة التكنولوجية ونسب المنتجات الجيدة بينها وبين الموردين الرئيسيين لا تزال كبيرة، مما يجعل خطر المنافسة على السوق العالمي لـ HBM محدودًا على المدى القصير.

جددت Goldman Sachs تقييم الشراء لأسهم Samsung Electronics العادية والممتازة، مع هدف سعري لمدة 12 شهراً يبلغ 500,000 وون كوري للأولى و380,000 وون كوري للثانية، والاعتماد في التقييم على طريقة الجمع حسب أنواع الأعمال (SOTP) وتوقعات EV/EBITDA لعامي 2026-2027.

أما هدف السعر لـ SK Hynix فهو 3,500,000 وون كوري، بناءً على متوسط ​​نسب الربحية المتوقعة (P/E) لعامي 2026-2027 بمعامل تقييم مستهدف 9.0 مرات، مع الحفاظ أيضًا على توصية الشراء.