خفض بنك UBS مرة أخرى هدفه لسوق الأسهم الكورية! الضغط على سعر الصرف وتوقعات الأرباح، ومن المتوقع التعافي في عام 2027

بعد خفضه في سبتمبر هذا العام، قامت UBS مرة أخرى بخفض هدفها لسوق الأسهم الكورية لمدة 12 شهرًا، حيث خفضت هدف مؤشر KOSPI من 8000 نقطة سابقًا بنسبة 6% ليصبح 7500 نقطة، وذلك بمضاعف ربحية تقديري للسنة المقبلة بمقدار 6 مرات. هذه تعدل جديد آخر.

وفقًا لمنصة التداول Jiefeng، أشارت UBS في تقريرها الصادر في 29 أكتوبر إلى أن الدافع الرئيسي لهذا الخفض يكمن في سعر الصرف وتصحيح الأرباح التصاعدي، حيث أن الضغوط الاقتصادية الكلية المتزايدة ستؤثر سلبًا على ربحية السهم، وفي الوقت نفسه لم يعكس سوق الأسهم حتى الآن التأثير الكامل لارتفاع قيمة الوون الكوري.

مؤخرًا، تراجع مؤشر KOSPI بحوالي 10% من أعلى مستوياته، مقتربًا من منطقة قيمته الدنيا عند 5000 نقطة (بمضاعف ربحية 4 مرات)، كما بلغ معدل الخيارات البيعية/الشرائية لـ KOSPI 200 انحرافًا معياريًا سلبيًا واحدًا، وهو مؤشر يُعد تاريخيًا إشارة على توغل السوق في منطقة البيع المفرط. ترى UBS أن مشاعر النفور من المخاطرة في السوق باتت مفرطة حاليًا، وأنه في غياب تراجع مستمر في الأرباح أو صدمات خارجية، فإن هامش التراجع الإضافي محدود.

بالنظر إلى السوق مستقبلاً، تتوقع UBS أن يظل KOSPI تحت الضغط حتى نهاية العام، لكنها متفائلة بالانتعاش في عام 2027، وتشمل العوامل الداعمة لذلك نموًا قويًا في ربحية السهم (EPS)، وتحسن عوائد المساهمين، وتخفيف القيود على السيولة، واقتراب نهاية دورة رفع أسعار الفائدة. وضعت UBS هدفًا تصاعديًا عند 9300 نقطة (بمضاعف ربحية 8 مرات).

ضغط مزدوج من سعر الصرف والأرباح

تعديل UBS لهدف مؤشر KOSPI هو التعديل الثاني هذا العام. ففي 18 سبتمبر، قام المحلل في UBS Yong-Suk Son بتخفيض هدف KOSPI لمدة 12 شهرًا من 8800 نقطة إلى 8000 نقطة، بانخفاض يقارب 10%، وذلك بسبب ارتفاع أسعار الفائدة، وقوة الوون الكوري، وارتفاع أسعار النفط كمخاطر اقتصادية كلية. في ذلك الوقت، أشارت UBS إلى أن عائدات السندات لعشر سنوات قد قفزت من 3.4% في بداية العام إلى 4.5%، كما رفع البنك المركزي الكوري أسعار الفائدة مرتين منذ يوليو، وتجاوز سعر النفط 100 دولار للبرميل.

وبعد حوالي ستة أسابيع، قامت UBS مرة أخرى بخفض الهدف ليصل إلى 7500 نقطة. يكمن الدافع الرئيسي لهذا الخفض في سعر الصرف وتصحيح ربحية السهم التصاعدي. تشير تحليلات UBS إلى أن الوون الكوري ارتفع بنحو 15% منذ يونيو، وإذا بقيت جميع العوامل الأخرى ثابتة، فهذا سيخفض أرباح السهم في KOSPI لعامي 2026 و2027 بحوالي 2% و10% على التوالي. في الوقت نفسه، بلغ تصحيح توقعات أرباح السهم الإجماعية لشهر أكتوبر -0.5% فقط، وهو ما لم يعكس تمامًا التأثير الكامل لارتفاع قيمة الوون الكوري، ما يعني أن هناك ضغوطًا إضافية للتصحيح في المستقبل.

على مستوى القطاعات، تواجه قطاعات الكيماويات، الترفيه، الدفاع، السيارات، الاستهلاك المرن، التمويل المتنوع، الإنترنت ومستحضرات التجميل أعلى معدلات خفض الأرباح المتوقعة لعامي 2026 و2027، بينما حصلت قطاعات الطاقة، النقل، البناء والتأمين على زيادات نسبية.

استمرار صافي بيع الأجانب، والمشاعر السوقية تبلغ ذروتها

تشير بيانات تدفق الأموال إلى جانب آخر من الضغوط التي يواجهها السوق مؤخرًا. فمنذ أكتوبر، بلغ صافي مبيعات الأجانب 190.0 مليار وون كوري، ما جعلهم المصدر الرئيسي لضغوط البيع، حيث استوعبت بعض هذه المبيعات عمليات إعادة الشراء من قبل الشركات (99.0 مليار وون)، والمستثمرين الأفراد (58.0 مليار وون)، والمؤسسات المحلية (32.0 مليار وون).

مع ذلك، تشير UBS إلى بوادر تحسن هامشي في السيولة: فقد تقلص حجم صافي مبيعات الأجانب مؤخرًا، بل وتحول إلى صافي شراء هذا الأسبوع؛ كما تحول المستثمرون الأفراد إلى صافي بيع خلال الأسبوعين الماضيين، ومن المتوقع أن تدعم عمليات إعادة الشراء من قبل الشركات بعد إعادة SK Hynix لبرنامج إعادة شراء الأسهم؛ في حين أن صناديق التقاعد لا تزال في وضع الانتظار، إلا أنها قد تدخل السوق إذا اقترب مؤشر KOSPI أكثر من منطقة القيمة الدنيا المستهدفة لها.

من حيث مؤشرات التقييم والمشاعر، يتداول مؤشر KOSPI حاليًا عند مضاعف قيمة دفترية متوقع (NTM P/B) يبلغ 1.1 مرة، وهو ما يتماشى تقريبًا مع المتوسط التاريخي، ويحقق عائد توزيع أرباح بنسبة 2.7% (عند انحراف معياري إيجابي واحد من المتوسط)، مما يوفر دعمًا لتقييم السوق. وعند استثناء Samsung Electronics و SK Hynix، يبلغ مضاعف القيمة الدفترية المتوقع لمؤشر KOSPI فقط 0.9 مرة (بانحراف معياري سلبي 0.6)، ومضاعف ربحية متوقع 6.6 مرة (بانحراف معياري سلبي 2.6)، أي أن التقييم أصبح عند مستويات منخفضة تاريخيًا.

إعادة ضبط الأرباح وليس دورة هبوطية، والتعافي متوقع في 2027

على الرغم من الضغوط قصيرة الأجل، تحافظ UBS على نظرتها المتفائلة نسبيًا للآفاق المتوسطة الأجل لسوق الأسهم الكورية. تتوقع UBS نمو ربحية السهم لمؤشر KOSPI في عام 2026 بنسبة +258% (مقابل التوقعات السوقية +278%)، وفي عام 2027 بنسبة +33% (مقابل التوقعات السوقية +38%)، كما أن توقعاتها تأخذ في الاعتبار الضغوط الناتجة عن سعر الصرف، وتعد أكثر تحفظًا من الإجماع السوقي.

تشدد UBS على أن تصحيح ربحية السهم الحالي هو "إعادة ضبط" مدفوعة بسعر الصرف وليس بداية لدورة هبوطية مستمرة في الأرباح. ويبقى قطاع التكنولوجيا أكبر مساهم في نمو الأرباح لعام 2026، بينما من المتوقع أن تتصدر قطاعات مواد البطاريات، الخدمات العامة والكيماويات النمو في عام 2027.