تراجع كبير في تداول الذكاء الاصطناعي، واتجهت عمليات الشراء الآمن نحو السندات الأمريكية! “مرساة تسعير الأصول العالمية” في طريقها لأول انخفاض شهري منذ 8 أشهر

أفاد تطبيق التمويل الذكي أن سندات الخزانة الأمريكية واصلت ارتفاعها خلال جلسة التداول الآسيوية يوم الجمعة. وقد شهدت أسهم شركات التكنولوجيا في الولايات المتحدة والعالم، بما في ذلك رواد الحوسبة السحابية والقطاع شبه الموصل، عمليات بيع جماعية واسعة النطاق، مما دفع المستثمرين العالميين بقوة إلى اللجوء إلى سندات الخزانة الأمريكية كملاذ آمن. وتراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية على جميع الآجال بما لا يقل عن نقطتي أساس، مواصلة الاتجاه التنازلي الذي بدأ خلال جلسة التداول في نيويورك. كما ارتفعت السندات الأسترالية واليابانية والنيوزيلندية، مع انخفاض عوائد سنداتها الحكومية القياسية لأجل 10 سنوات بحوالي 5 نقاط أساس لكل منها.

أداء الشركات العملاقة في مجال الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي، مثل Alphabet الشركة الأم لجوجل وAmazon، كان مخيبًا للآمال وكذلك التوقعات المستقبلية، لا سيما البيانات المالية المتعلقة بالتدفقات النقدية التي جاءت أقل بكثير من توقعات السوق، مما عزز الشكوك في موضوع الذكاء الاصطناعي والتوقعات المتشائمة حول انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، الأمر الذي سرع من تدفق الأموال نحو الأصول الآمنة؛ وفي الوقت ذاته، تعرضت أكبر منصة لتداول العملات الرقمية في العالم Binance لهجوم محتمل من قبل قراصنة، مما زاد من حدة الشعور بالتحوط. شهد مؤشر عوائد السندات الأمريكية القياسية (والذي يُشار إليه "بمرساة تسعير الأصول العالمي")، أي العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، تراجعًا ملحوظًا يقارب 40 نقطة أساس خلال أكتوبر، ويُتوقع أن يسجل أول انخفاض شهري ملحوظ منذ فبراير.

قال كينيث كرومبتون، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في بنك أستراليا الوطني في سيدني: "بعد إعلان نتائج الشركات التكنولوجية هذا الأسبوع، دفعت موجة جديدة من مشاعر التحوط هذا الصباح بالسندات إلى الارتفاع والعوائد إلى الانخفاض."

خلال جلسة التداول الآسيوية يوم الجمعة، اتسع انخفاض العقود المستقبلية لمؤشر ناسداك في السوق الأمريكية إلى أكثر من 2%، وانخفض سهم Amazon بنسبة 7.7% وIntel بنسبة 23% في التداول المسائي الأمريكي، كما انخفض سهم Nvidia بنسبة 2.5% وMicron Technology بنسبة 4.4% وOracle بنسبة 4%، بينما هبط سهم Intel، الذي أعلن عن توقعات أرباحه المخيبة للآمال، بنسبة 23%. حتى وقت نشر الخبر، انخفض مؤشر KOSPI الكوري، الذي تهيمن عليه الشركتان العملاقتان لصناعة رقائق الذاكرة SK Hynix وSamsung بأكثر من 50% من الوزن النسبي، بأكثر من 5.6%، وأوقفت البورصة الكورية التداولات على مؤشر KOSPI مؤقتًا عبر آلية "السيركيت بريكر"؛ بينما انخفض مؤشر نيكاي 225 الياباني ما يقرب من 3%.

كما هو موضح في الشكل أدناه، من المتوقع أن تحقق سندات الخزانة الأمريكية أفضل عائد شهري لها منذ فبراير 2025. وارتفع مؤشر سندات الخزانة الأمريكية القياسي الذي يتعقب عوائد السوق بنسبة 2% في أكتوبر، ومن المرجح أن يحقق أكبر زيادة شهرية له منذ فبراير 2025.

خلال الشهر الماضي، كان تدهور معنويات السوق تجاه الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي هو المحرك الرئيسي لارتفاع سندات الخزانة الأمريكية. وأكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي كافن والش أن قرارات أسعار الفائدة المستقبلية ستكون مبنية على البيانات الاقتصادية المقبلة وليس على أي مسار متشدد مسبق، وهو ما دعم اتجاه ارتفاع أسعار سندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير.

يراقب المتداولون عن كثب آفاق السياسة. فبالرغم من أن ارتفاع تكاليف الطاقة زاد من ضغوط الأسعار، لم يقدم الاحتياطي الفيدرالي وبنك الاحتياطي النيوزيلندي على رفع الفائدة هذا الأسبوع، وأجمع المتداولون على أن بنك اليابان سيتبع الاحتياطي الفيدرالي ويبقي سياساته دون تغيير.

ومع اقتراب انتخابات منتصف المدة الأمريكية، تواجه سوق السندات خطرًا آخر يلوح في الأفق. ويزداد تشكك المستثمرين في ما إذا كان الجمود السياسي الذي قد يعاود الظهور في الكونغرس سيخفف من مخاوفهم بشأن مستقبل المالية الأمريكية كما حدث في العقود السابقة.

في اليوم التالي للانتخابات، ستعلن وزارة الخزانة الأمريكية عن خطتها لإعادة التمويل الفصلية. وتعتقد السوق أن ذلك سيضع الأساس لأي تعديلات كبيرة في سياسات إدارة الديون.

ومع ذلك، لا تزال بؤرة اهتمام السوق منصبة على موجة بيع أسهم التكنولوجيا: يتزايد تشكك المستثمرين في ما إذا كانت النفقات الضخمة على الذكاء الاصطناعي قادرة على تحقيق نمو كافٍ في الأرباح لدعم التقييمات الحالية.

قال أندرو تيسهيرست، كبير استراتيجيي أسعار الفائدة في نومورا هولدينغز بسيدني: "تواصل السوق القلق بشأن تقييمات كبار مزودي خدمات الحوسبة السحابية، وما عزز ذلك هو النتائج المخيبة للغاية التي أعلنتها كل من Alphabet وAmazon وIntel مؤخرًا، مما يدفع بعض الأموال التحوطية نحو سوق السندات."

وأضاف أن ارتفاع السندات قد يستمر، لأننا "لا نرى أن والش قد أبدى موقفًا متشددًا بشكل خاص خلال مؤتمره الصحفي بعد الاجتماع، وهذه المخاوف المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يبدو أنها ستستمر."

ضغط على تداولات الذكاء الاصطناعي، وسوق السندات الأمريكية يلتقط الزخم بسرعة: تدفقات الأموال العالمية تبدأ في إعادة تسعير اليقين النقدي

بينما تتعرض أسهم الذكاء الاصطناعي وشبه الموصلات لموجة بيع، تعود سندات الخزانة الأمريكية مرة أخرى لتبرز قيمتها كعنصر تحوط محافظ ضمن المحافظ الاستثمارية. يعكف مستثمرو التكنولوجيا على إعادة تقييم دورة عوائد النفقات الرأسمالية الضخمة، بينما تتجه بعض الأموال إلى سندات الحكومة ذات السيولة العالية والتدفقات النقدية الأكثر وضوحًا. في جلسة التداول الآسيوية بتاريخ 30 أكتوبر، استمر ارتفاع سندات الخزانة الأمريكية، وتراجع العائد على سندات العشر سنوات إلى نحو 4.90%؛ كما سجلت السندات الأسترالية واليابانية والنيوزيلندية أداءً قويًا بالتزامن، مما يعكس انتقال موجة التحوط إلى خارج السوق الأمريكية.

وتشير بيانات أسواق السندات لبورصة بلومبرج إلى أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية على جميع الآجال انخفضت خلال جلسة التداول الصباحية في آسيا بما لا يقل عن نقطتي أساس، وانخفضت عوائد السندات الأسترالية واليابانية والنيوزيلندية لأجل عشر سنوات كل منها بنحو خمس نقاط أساس. وسجلت العائدات القياسية لسندات الخزانة الأمريكية تراجعا يقارب 40 نقطة أساس في أكتوبر، مع توقعات بتسجيل أول تراجع شهري منذ فبراير هذا العام؛ وفي الوقت ذاته، ارتفع مؤشر عوائد سندات الخزانة الأمريكية الذي تصدره بلومبرج بنسبة تقارب 2%، في طريقه لتحقيق أفضل أداء شهري له منذ فبراير 2025. المؤشر الأول يقيس تغيرات العوائد، بينما يقيس المؤشر الثاني عوائد الاستثمار في السندات، وتشير هاتان المجموعتان من البيانات معًا إلى أن سندات الخزانة الأمريكية تستوعب حاليًا طلبًا قويًا على التحوط نتيجة تراجع شهية المخاطر تجاه أسهم التكنولوجيا.

يكمن جوهر هذه الدورة من تدوير الأصول في أن السوق بدأت تميز بين "نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي" وبين "العوائد النقدية التي يمكن أن يجنيها المستثمرون". فمن منظور القطاع، يحتاج نمو العائدات من الحوسبة السحابية إلى إتمام مراحل شحن الخوادم، وتوفير الطاقة لمراكز البيانات، وربط الشبكات، ورفع معدل الاستخدام الفعلي، ثم دفع العملاء، قبل أن يتحول ذلك إلى تدفقات نقدية تغطي النفقات الرأسمالية وتكلفة التمويل. كثافة الطلب على GPU، وHBM، ومعدّات التبريد السائل تثبت وجود زخم في صفقات البناء، لكنها لا تثبت بالضرورة أن كل مشروع قادر على توليد عوائد مالية تغطي تكاليف رأس المال. مع زيادة المستثمرين لمتطلباتهم بشأن تحقق التدفقات النقدية، قد تتعرض تقييمات الأسهم ومخاطر الجدارة الائتمانية للشركات للضغط في آن واحد، بينما تحظى السندات الحكومية بدعم إضافي من رؤوس الأموال الباحثة عن التحوط.

وهذا يفسر أيضًا كيف يمكن لانخفاض أسهم التكنولوجيا وارتفاع سندات الخزانة الأمريكية أن يحدثا في الوقت ذاته: فالسوق تقلل من ثقتها في ربحية الشركات طويلة المدى وقدرتها على التمويل، بينما تزيد بعض الأموال من تخصيصها للسندات الحكومية. واستعادت سندات الخزانة الأمريكية في هذه الدورة دورها كوسيلة تحوط ضد تراجعات الأسهم، لكن استمرار هذه الحماية لا يزال يعتمد على مصدر الصدمة—فالمخاوف المرتبطة بالأرباح والجدارة الائتمانية عادةً ما تعزز الشراء التحوطي، بينما قد يؤدي التضخم المتجدد في أسعار الطاقة إلى الضغط على كل من أسعار الأسهم وسندات الخزانة طويلة الأجل في آن معًا.

وزيرة الخزانة الأمريكية يلين تطمئن السوق حول التمويل، لكن السوق لا تزال تنتقي المخاطر: هل يمكن لارتفاع سندات الخزانة أن يخفض تكاليف الذكاء الاصطناعي؟

وجهة نظر يلين الأخيرة لا تتعارض بالضرورة مع اتجاه السوق. شددت على أن مؤسسات الحوسبة السحابية الجديدة ليست سوى جزء من منظومة الذكاء الاصطناعي، وأن صفقات التمويل لا تزال تسير، واستشهدت باستخدام Meta لتمويل الأسهم كمثال على أن أسواق رأس المال لا تزال قادرة على دعم مشاريع البناء. الإجابة هنا تتعلق بـ"ما إذا كانت قنوات التمويل لا تزال تعمل"؛ بينما تقوم السوق من ناحية أخرى ببيع أسهم التكنولوجيا وشراء سندات الخزانة، وتقييم ما إذا كانت الأسعار الحالية تعوض فعلا عن المخاطر المتعلقة بالأرباح، التدفقات النقدية، والجدارة الائتمانية. إتمام عمليات التمويل لا يعني دومًا أن التمويل متاح بتكلفة زهيدة، ولا يعني أيضا أن جميع المشاريع يمكنها تحقيق عوائد كافية.

من ناحية آلية التمويل، عادةً ما تتضمن تسعيرة السندات الجديدة التي تطرحها الشركات معدل الفائدة القياسي لنفس الأجل، بالإضافة إلى تعويضات للمخاطر الائتمانية والسيولة وغير ذلك. وبالتالي، فإن انخفاض عائدات سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن يقلل من الجزء القياسي من تكلفة التمويل، لكن إذا اتسع الفارق الائتماني لشركات مثل CoreWeave بوتيرة أسرع، فقد تظل التكلفة الإجمالية للتمويل مرتفعة. بالنسبة لعمالقة الحوسبة السحابية ذوي التدفقات النقدية القوية، يظهر الضغط بالأساس في رفع متطلبات العائد على الاستثمارات الجديدة وتراجع تقييم الأسهم؛ أما بالنسبة للشركات السحابية الناشئة التي تعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي المتواصل، فقد يؤثر الضغط مباشرة على تقدم برامج البناء، مشتريات المعدات، والقدرة على إعادة التمويل. وبهذا، قد ينعكس أداء سندات الخزانة الأمريكية القوي أولاً في زيادة جاذبيتها كأصل آمن، وليس بالضرورة في تحسن شامل في بيئة تمويل الذكاء الاصطناعي.

أعطت وقفة الفيدرالي الأمريكي مجالا لشراء السندات، ولكنه لم يعلن عن نهاية سياسة التشديد. ففي 28 أكتوبر، أبقى الفيدرالي الأمريكي على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 3.75% و4% بأغلبية عشرة أصوات مقابل صوتين طالبا برفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. وأقر والش بأن بعض الشركات والأسر باتت تواجه شروطًا مالية وائتمانية أكثر تشددًا، لكنه أكد في الوقت ذاته أن الظروف المالية العامة لا يمكن اعتبارها مشددة بعد، وأن رسم السياسات مستقبلاً يتطلب مزيدا من البيانات. يدعم هذا التوجه فكرة "عدم إطلاق إشارات متشددة إضافية تزيد من قلق السوق"، لكنه لا يكفي لاستنتاج أن الفيدرالي قريب من خفض الفائدة.

أما تقديرات يلين حول الطاقة، فإنها تشير إلى مسار أكثر استدامة للتحسن: فلو انحسرت الصراعات الجيوسياسية وعادت إمدادات النفط للوفرة، ستتراجع الضغوط التضخمية وتكاليف الاقتراض. وذكرت أيضًا أن أي رفع مستقبلي للفائدة قد لا يُعد خطأ في السياسات الاقتصادية. ويدل الجمع بين هذين التصريحين على أن تفاؤل وزارة الخزانة يستند أساسًا إلى مرونة الاقتصاد وتخفيف الضغوط في قطاع الطاقة، وليس الاعتماد على تيسير سريع في السياسة النقدية لدعم أسعار الأصول.

فيما يتعلق بتخصيص الاستثمارات، يحتاج كل من أجل استحقاق السندات السيادية ومخاطر الجدارة الائتمانية للشركات إلى تقييم مستقل: فحيازة السندات السيادية تتيح الاستفادة من ارتفاع الأسعار جراء تراجع العائدات، أما السندات التي تصدرها شركات الذكاء الاصطناعي فتتطلب تحمل مخاطر استمرار اتساع الفارق الائتماني. وفي المرحلة القادمة، ستواجه سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل الآثار المترتبة على توقعات السياسات المالية بعد انتخابات التجديد النصفي، إضافة إلى تفاصيل برنامج إعادة التمويل التي ستُعلن في 4 نوفمبر. صحيح أن الطلب التحوطي قد يدعم أسعار السندات على المدى القريب، إلا أن العوامل طويلة المدى مثل ازدياد وتيرة العجز المالي القياسي والتضخم وانفلات المعروض ما زالت تؤثر في متطلبات علاوة أجل الاستحقاق للمستثمرين.