الديمقراطيون يجتاحون الكونغرس! مورجان ستانلي يعيد رسم خريطة التداول بشكل عاجل: تخصيص الأسهم المفرط يبقى دون تغيير، ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تصبح الخاسر الأكبر

أفادت منصة "智通财经APP"، أن مورغان ستانلي أوضح في تقرير بحثي حديث أن الحزب الديمقراطي قد فاز بالسيطرة على مجلس النواب ومجلس الشيوخ، رغم أن بعض نتائج الانتخابات لا تزال قيد الإحصاء. وتشير هذه النتيجة الحاسمة للانتخابات إلى أن الوضع يتجه نحو سيناريو "الأغلبية المتماسكة للحزب الديمقراطي" الذي تصوره البنك. في ظل هذا السيناريو، قد يصبح عدم اليقين الناتج عن التغير في السلطة التنفيذية عقبة أمام الأداء العام لسوق الأسهم، مع تأثير مشابه لتقلبات السوق التي حدثت بعد سيطرة الجمهوريين على مجلس النواب في انتخابات منتصف 2022. ومع ذلك، فقد تتأخر التدابير المتعلقة بتخفيض SNAP (برنامج المساعدة الغذائية التكميلية) وMedicaid (برنامج المساعدة الطبية)، ما يوفر دعمًا للقطاعات الاستهلاكية ويجعل توقعات النمو الاقتصادي تواجه مخاطر صعودية معينة.

أشارت مورغان ستانلي إلى أن الطريق أمام كل حزب لدفع مشاريع قوانين تنسيق الموازنة اعتمادًا على خطوط الحزب قد أُغلق الآن، ما أزال الخطر الرئيسي الذي يواجه متطلبات التمويل لوزارة الخزانة الأمريكية. وبرغم أن تأجيل خفض الإنفاق على SNAP وMedicaid له تأثير معاكس، إلا أن هذا التأثير يبقى صغيرًا نسبيًا مقارنة بعجز الموازنة البالغ 2 تريليون دولار.

يرجح أن يتركز اللعب السياسي على المستوى القصير، لأن الأغلبية الديمقراطية يمكن أن تتوحد حول المطالب السياسية وتستخدم الموعد النهائي لاعتمادات الحكومة في ديسمبر، إضافة إلى مشكلة سقف الدين في 2027 كورقة تفاوضية.

أما فيما يتعلق بالتأثيرات الرئيسية على الأسواق، ونظرًا لتزايد توقعات فرض قيود على مراكز البيانات، فقد يتعرض شعور السوق تجاه الذكاء الاصطناعي لمزيد من التأثيرات السلبية. ومع ذلك، ترى مورغان ستانلي أن التأثيرات السلبية الجديدة ستكون محصورة بمناطق معينة ولن تغير السرد الكلي لتطوير إنفاق رأس المال في قطاع الذكاء الاصطناعي. ويستند السيناريو الأساسي للبنك إلى افتراض استمرار الإنفاق الرأسمالي المتعلق بالذكاء الاصطناعي بثبات. في الوقت ذاته، لا تزال نظرة مورغان ستانلي العامة حول مرونة النمو الاقتصادي والانخفاض البطيء المستمر في التضخم قائمة.

أما في سوق العملات الأجنبية، فتتوقع مورغان ستانلي أن تظل التداولات القصيرة الأمد متوافقة مع سيناريو السوق الدفاعي الخاص بها، أي أن الين والفرنك واليورو سيكونون أقوى مقابل الدولار الأمريكي. قد يؤدي تراجع عوامل الذكاء الاصطناعي إلى ضعف أداء الدولار الأسترالي في أسعار الصرف التقاطعية، بينما قد تتعرض الكندي لضغوط أمام العملات منخفضة العائد بسبب مخاطر الرسوم الجمركية الموجهة. كما أن تزايد مقاومة الكونغرس لتصعيد النزاعات الجيوسياسية قد يشكل ضغطًا هبوطيًا على سعر صرف الكرونة النرويجية/الكرونة السويدية.

المسارات السياسية المحتملة

هناك أربعة مجالات رئيسية تستحق التركيز عليها:

1. السياسة المالية. تتوقع مورغان ستانلي أن تدابير خفض الإنفاق على SNAP وMedicaid الواردة في مشروع قانون OBBBA قد يتم سحبها أو تأجيل تنفيذها أو تخفيفها خلال المفاوضات حول مهلة السياسة المالية. من المرجح أن يحظى الديمقراطيون بأغلبية كافية تتيح لهم تنسيق الآراء الداخلية والتوصل لتوافق حول عدد قليل من الأهداف السياسية. ومع ذلك، يرى البنك أنه حتى في حال تأجيل هذه التخفيضات، سيظل عجز الموازنة الأمريكية عند حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي.

2. السياسات التنفيذية. تعتقد مورغان ستانلي أن حالة عدم اليقين السياسية منذ بداية الولاية الثانية للرئيس ترامب تعود إلى الإجراءات التنفيذية أكثر من التشريعية. ويتوقع استمرار السياسات المتعلقة بالرسوم الجمركية والجغرافيا السياسية والتجارة (لا سيما مراجعة USMCA)، وتخفيف الرقابة، وقيود التصدير. ولهذا ينبغي توقع أن تبقى حالة عدم اليقين السياسي على مستوى معين.

3. قيود مراكز البيانات. ترى مورغان ستانلي أن الخطر الحقيقي يكمن في إمكانية أن تدفع مسؤولو الولايات المنتخبون حديثًا نحو قواعد محلية أكبر تؤدي إلى مزيد من التباين داخل الولايات المتحدة، فبعض المناطق ستكون منفتحة أمام مشاريع مراكز البيانات الجديدة، بينما سترفضها مناطق أخرى. أما الرافعة الحقيقية التي تقيّد هذه المشاريع مثل ربط الشبكة الكهربائية وأسس تسعير الأحمال الكبيرة وتحديد المواقع والإعفاءات الضريبية، فهي بأيدي لجان المرافق والهيئات التشريعية المحلية ولجان المقاطعات. لذا فإن تغيير سلطة المحافظين في بعض الولايات يستحق المتابعة الدقيقة، لكن التأثيرات قد تبقى محصورة في نطاق سلطات قضائية محددة.

ومن زاوية تطوير مراكز البيانات، كانت نتيجة انتخابات حاكم تكساس أبرز نتائج هذه الانتخابات. فمع فوز الديمقراطية Gina Hinojosa بمنصب المحافظ في تكساس، تزايدت مخاطر السياسات على الموافقات وسرعة تنفيذ مشاريع مراكز البيانات. ويتضمن برنامج Hinojosa الانتخابي تجميد الموافقات على مشاريع مراكز البيانات الجديدة. وبالنظر لصلاحيات المحافظ في التأثير على عملية الموافقة من خلال عدة جهات تنظيمية، تعتقد مورغان ستانلي أن العديد من المشاريع قد تواجه تأخيرات كبيرة.

4. إصدار إشارات لانتخابات 2028. لطالما اعتقدت مورغان ستانلي أنه لا يجب الإسقاط المباشر لنتائج انتخابات منتصف المدة على انتخابات الرئاسة 2028. لكن العامين القادمين سيكونان نافذة للنواب لوضع دعائم للإجراءات السياسية الاتحادية لما بعد عام 2029، بشرط حدوث تغيير في الرئاسة حينها. ومن المتوقع اقتراح تشريعات تخص بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، مثل إلغاء سياسة النفقات الآنية في OBBBA، أو فرض ضرائب على القدرات الحوسبية؛ إلا أن رفض الرئيس لأي من هذه التدابير يجعل احتمالية سن هذه القوانين ضئيلة.

أهم التأثيرات على السوق والاقتصاد

الأسهم الأمريكية. كما ناقشت مورغان ستانلي في تقرير الأسبوع الماضي، فقد تمت إزالة حدث مخاطرة بارز مع انتهاء الانتخابات النصفية، والتاريخ يبعث بإشارات مشجعة. فمنذ 1982، ارتفعت الأسهم الكبرى بنسبة 15% بمتوسط مرجح خلال الأشهر الستة التي تلي نهاية الانتخابات النصفية وبنسبة 16% بالتوزيع المتساوي؛ وخلال السنة التالية تراكمت هذه النسب إلى 22% تقريبًا لكل منهما.

تعتقد مورغان ستانلي أن المستثمرين يتوقعون بشكل عام أن يحقق الديمقراطيون اكتساحًا انتخابيًا ويحصلون على أغلبية ضعيفة في مجلس الشيوخ. لذلك، وبالنظر إلى أن الديمقراطيين فازوا أيضًا بمنصب حاكم تكساس، فقد تؤدي هذه النتائج إلى تفاقم تقلبات السوق القصيرة الأمد. ومع ذلك، ترى الشركة أن هذا قد يشير أيضًا إلى أن مرحلة تصحيح السوق الدائمة التي نوقشت منذ الصيف تقترب من نهايتها. وبعد انتهاء الانتخابات، قد تشكل عودة التصعيد العسكري بين الولايات المتحدة وإيران أو فرض رسوم جمركية إضافية من الولايات المتحدة مخاطر قصيرة الأجل.

توزيع الأصول عبر الفئات. بناءً على نتائج الانتخابات النصفية، تواصل مورغان ستانلي التوصية بزيادة الوزن للأسهم العالمية وتقليل الوزن لأصول الدخل الثابت الأساسية. ومنذ بداية العام، اتخذ البنك موقفًا بناءً تجاه الأسهم العالمية بفضل توقع استمرار دورة إنفاق رأس المال في الذكاء الاصطناعي. وإذ لا يتوقع تغيرًا كبيرًا في الاستثمارات التقنية الأمريكية إجمالًا، يرجح البنك أن تظل أرباح الشركات العالمية، بما في ذلك أوروبا والأسواق الناشئة، قوية.

أما توقعات سوق الدخل الثابت العالمي فتبقى عامة دون تغيير. وبرغم أن الزخم تجاه إنفاق رأس المال الخاص بالذكاء الاصطناعي قدخفّ، لا يزال الطلب على تمويل البنية التحتية الرقمية يدعم استمرار ارتفاع إصدارات السندات الشركاتية، الأمر الذي قد يؤدي إلى اتساع الفوارق الائتمانية尤其 في القطاعات ذات الجدارة الائتمانية المنخفضة.

بعيدًا عن عوامل الذكاء الاصطناعي، تظل أسعار النفط والمخاطر المالية خارج الولايات المتحدة من أهم العوامل المؤثرة على الأسهم والعوائد والترابط بين الأسهم والسندات، وهي لا تقل أهمية عن الوضع السياسي الأمريكي. ولم تؤثر نتائج الانتخابات النصفية فعليًا على هذه العوامل، ولن يغير مورغان ستانلي سياسته في توزيع الأصول حتى تتغير هذه المعطيات: الاستمرار في زيادة الوزن للأسهم وخفض الوزن لأصول الدخل الثابت الأساسية.

شعور سوق الذكاء الاصطناعي/الإنفاق الرأسمالي. نظرًا لهزيمة بعض المسؤولين الحاليين في الانتخابات المحلية الحاسمة، تعتقد مورغان ستانلي أن صدمة النتائج على شعور سوق الذكاء الاصطناعي ستكون الأكبر، إذ قد تُسن قيود محلية أكثر دوامًا واتساعًا. ويتوقع البنك أن تظل التأثيرات السلبية الجديدة محصورة بمناطق محددة ولا تغير السرد الأساسي للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، لكن قد ينتج عن ذلك تباعد بين المناطق داخل الولايات المتحدة: فبعض المناطق تسمح ببناء مراكز بيانات جديدة وأخرى لا تسمح.

العوائد الأمريكية. بفضل سيطرة الديمقراطيين على مجلسي الكونغرس، لن يكون لمشاريع تنسيق الميزانية بقيادة الجمهوريين مجال في الكونغرس الجديد الذي سيعقد في يناير القادم، ما يزيل الخطر الرئيسي على احتياجات التمويل لوزارة الخزانة الأمريكية.

وقد كان تقييم السوق قبل الانتخابات يضمّن بالفعل توقع المستثمرين بأن عرض أذون الخزانة لن يرتفع بشكل كبير، لأن احتمال سيطرة الجمهوريين الكاملة على الكونغرس بحسب الأسواق التنبؤية كان منخفضًا، ما يعني أن التأثير الإيجابي المحتمل على الفوارق المبادلية محدود.

قد تلجأ الأغلبية الجديدة لتأجيل خفض إنفاق SNAP وMedicaid في كل موعد نهائي للسياسة المالية، ما قد يزيد قليلاً من حجم إصدار السندات لأجل سنتين إلى سبع سنوات. وتعتقد مورغان ستانلي عمومًا أن شريحة منتصف منحنى عوائد السندات الأمريكية قد تتخلف بأداء نسبي معتدل فقط.

إذا لم ينجح الكونغرس المنتهية ولايته في رفع سقف الديون، فستزيد وزارة الخزانة الأمريكية من حجم مزاد السندات ذات السعر القسطي في فبراير 2027 حسب الخطة. في هذه الأثناء، قد يسعى الديمقراطيون لإضافة أولوياتهم السياسية إلى الحزمة القادمة لرفع سقف الدين، ما قد يؤدي إلى إطالة أمد الحل. ويحتمل أن يؤدي ذلك، قرب ما يُعرف بـ "تاريخ X" (اليوم الذي تتوقع فيه وزارة الخزانة استنزاف جميع أدوات التمويل الخاصة والأرصدة النقدية)، إلى انخفاض أسعار أذون الخزانة قصيرة الأمد وارتفاع عوائدها، بينما قد يصبح مركز الشراء طويل الأجل في فروق سعر فائدة SOFR/الفدرالي أكثر جاذبية في نهاية الربع الثالث من 2027.

بخصوص الذكاء الاصطناعي، أصبحت السندات الشركاتية المتعلقة به مصدرًا لإصدارات الأصول طويلة الأجل، وبالتالي يرى السوق علاقة بين تشييد مراكز البيانات وسندات الخزانة الأمريكية ذات الأجل 10 و30 عامًا والفوارق الائتمانية. فإذا أدت القيود المحلية إلى بطء البناء، فقد يؤدي تقليص الإصدارات الصغيرة من السندات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي إلى خفض عرض الأصول الطويلة الأجل، ما يدفع أسعار السندات الأمريكية طويلة الأجل للارتفاع وعوائدها للانخفاض. استنادًا للسيناريو الأساسي لدى مورغان ستانلي، سيبقى الإنفاق الرأسمالي المتعلق بالذكاء الاصطناعي مستقرًا، وبالتالي يعتبر هذا سيناريو مخاطرة وليس توقعًا أساسيًا. ومع ذلك، قد يؤدي تغير نظرة المستثمرين لاحتمالات وقوع سيناريوهات متعددة إلى تمهيد الطريق لمزيد من تراجع عائدات الخزانة الأمريكية.

الدولار الأمريكي. ترى مورغان ستانلي أن السوق يأخذ في الحسبان مزيدًا من الصعوبات أمام استثمارات الذكاء الاصطناعي وتزايد مقاومة الكونغرس لأي تصعيد جديد في النزاعات الجيوسياسية، إلى جانب تصاعد مخاطر الإجراءات التجارية الموجهة.

على المدى القصير، تتوقع مورغان ستانلي أن تتماشى تداولات العملات الأجنبية مع سيناريو السوق الدفاعي لديها، مع قوة الين والفرنك واليورو أمام الدولار؛ بينما قد يتخلف الدولار الأسترالي في أسعار الصرف التقاطعية، لأنه حساس لمعنويات سوق الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ولاسيما بعد فوز الديمقراطيين بمنصب حاكم تكساس.

كما تتوقع مورغان ستانلي أنه مع تزايد احتساب خطر زيادة الرسوم الجمركية الأمريكية في السوق، سيتراجع أداء الدولار الكندي مقابل العملات منخفضة العائد. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي التأثير المتبادل للعقبات السياسية والتمويلية على تقييد المزيد من التصعيد الجيوسياسي إلى الضغط المؤقت على سعر صرف الكرونة النرويجية/السويدية.

الاقتصاد الأمريكي. لا تزال النظرة العامة لمورغان ستانلي حول مرونة النمو الاقتصادي والانخفاض البطيء المستمر للتضخم قائمة، مع زيادة المخاطر الصعودية للنمو. فقد يتم تأخير التدابير الخاصة بتخفيض SNAP وMedicaid أو دعم نمو الإنفاق الشخصي بما يصل حتى 0.4 نقطة مئوية إضافية في عام 2027، ما يدعم توسع الاستهلاك ليشمل مزيدًا من القطاعات.

تمويل الذكاء الاصطناعي. قد يتحول التركيز تدريجياً من تمويل غلاف المراكز البيانية والبنية التحتية للطاقة إلى تمويل الرقائق. وعندما يدخل المشروع مرحلة تركيب الرقائق، تكون أعمال البناء وتوصيل الطاقة عادة قد أنجزت، وهذه هي بالضبط الأنشطة الأكثر عرضة لمقاومة السياسات المحتملة. قد يدفع هذا التحول نحو استمرار تسطح منحنى عوائد الائتمان.

الخدمات الصحية الأمريكية. قد يرى السوق نتائج اكتساح الديمقراطيين للانتخابات كعامل إيجابي لصالح الشركات المتخصصة بإدارة الرعاية التنافسية المحورية على Medicaid مثل Centene (CNC.US) وMolina Healthcare (MOH.US)؛ بينما قد تحظى الشركات الأكثر تنوعًا في أعمال الإدارة الصحية مثل UnitedHealth (UNH.US) وCVS Health (CVS.US) برد فعل أسواق أكثر اعتدالًا.

سيوفر هذا النتائج المزيد من المجال أمام الكونغرس لدفع أولويات أجندة الرعاية الطبية الديمقراطية، بما في ذلك استعادة الدعم المحسن ضمن برنامج "قانون الرعاية الصحية الميسورة" (ACA) أو إلغاء بعض جوانب إجراءات الجمهوريين لتخفيض الإنفاق على Medicaid مثل شرط العمل.

رغم أن مورغان ستانلي لا تزال تعتقد أن تغييرات كبيرة في سياسات الرعاية الصحية مستبعدة قبل الجولة المقبلة من الانتخابات الرئاسية، إلا أن نتائج هذه الانتخابات قد تغير مسار الحوار السياسي، لا سيما مع مغادرة عدد من الداعمين الأساسيين لأجندة ترامب الصحية/"فلنجعل أمريكا صحية مجددًا" (MAHA).

أما الشركات المعتمدة على "Medicare Advantage" مثل Humana (HUM.US)، فقد تتعرض أسعار أسهمها لهبوط أولي نتيجة لرابطة البرنامج القوية بأجندة الجمهوريين؛ ومع ذلك، يرجح أن يكون التأثير الإيجابي واضحًا أكثر على شركات Medicaid في رأي مورغان ستانلي.

جلسة الكونغرس الانتقالية: ماذا سيحدث بعد ذلك؟

تراقب مورغان ستانلي عدة محركات سياسية بارزة حتى نهاية العام:

التمويل الحكومي. أقر الكونغرس الأمريكي قرار تخصيص الأموال الجاري (CR)، والذي يبقي مستوى الإنفاق الحكومي كما هو حتى 11 ديسمبر. وسيحتاج الكونغرس بعد ذلك إلى قرار جديد أو قانون تمويل سنوي لتجنب إغلاق الحكومة من جديد.

وقد أظهر قادة الديمقراطيين رغبتهم في إنجاز مراجعة قوانين التمويل خلال الجلسة الانتقالية، ولكن تمنح نتائج الانتخابات الحالية القرار النهائي بشأن نية قادة الحزبين تمديد المناقشات حتى 2027.

وأشارت بحوث سابقة لمورغان ستانلي إلى أن تأثير الإغلاق الحكومي على السوق محدود ويرتبط غالبًا بتأخر صدور البيانات الاقتصادية أكثر من خلق مخاطر اقتصادية حقيقية. كما أشارت تقارير سابقة تتعلق بسياسات واشنطن إلى توقع الخبراء استمرار قرارات تخصيص الأموال المستمرة حتى عام 2027، مع ضرورة أخذ هذا الخطر بعين الاعتبار.

الدفاع. السيناريو الأساسي لدى مورغان ستانلي أن قانون ترخيص الدفاع الوطني (NDAA) لعام 2027 سيُمرر قبل نهاية العام. ويتضمن القانون بنودًا ملحوظة مثل تضمين تشريعات تخص قيود التصدير كقانون "MATCH" الهادف لتنسيق القيود بين الحلفاء، وقانون "AI OVERWATCH" الخاص بإضفاء طابع رسمي على سياسات تصدير الرقائق التابعة لوزارة التجارة، وقانون "أمن الرقائق" المتعلق بموقع الشريحة، وقانون "أمان الوصول البعيد" (RASA).

بشكل عام، ترى مورغان ستانلي أن اتجاه السياسات سيكون لمزيد من القيود، مع ازدياد دور الكونغرس الدافع لهذا المزاج، بينما تركز الحكومة الأمريكية على استقرار علاقتها مع الصين.

فيما يتعلق بميزانية وزارة الحرب وصرفياتها الإضافية، ترى مورغان ستانلي أن مطلب البيت الأبيض بميزانية قدرها 1.5 تريليون دولار طموح للغاية، لكن البنك سيركز خلال الأشهر القادمة على إمكانية تمرير اعتمادات إضافية من خلال عملية تنسيق الميزانية. وكان مدير مكتب الإدارة والميزانية (OMB) Russell Vought قد أعرب في مطلع أكتوبر عن تفاؤله بسعي الجمهوريين لإنجاح مثل هذا التشريع خلال الجلسة الانتقالية، إلا أن مورغان ستانلي ترى أن محاولاتهم ستواجه مقاومة كبيرة.

"مشروع قانون تسوية الميزانية 3.0". وإلى جانب اعتمادات الدفاع الزائدة، تعد الجلسة الانتقالية الفرصة الأخيرة للجمهوريين لتمرير حزمة تشريعية منفردة. وتلاحظ مورغان ستانلي ضيق جدول الأعمال ووجود عدة أولويات أخرى مع نهاية هذا العام. إلا أن خبراء استراتيجية أسعار الفائدة في البنك يرون أن هذا يظل الخطر الرئيسي الذي يواجه احتياجات تمويل وزارة الخزانة الأمريكية.

وقد يُعالج سقف الدين مسبقًا من خلال حزمة التوفيق بنهاية العام، لكن مورغان ستانلي ترى أن الأرجح أن يصبح موضوع سقف الدين محفزًا بحلول النصف الثاني من عام 2027.

وبحسب تقديرات حاجة التمويل، يقدر خبراء أسعار الفائدة أن رصيد الديون العامة سيبلغ سقف الدين بحلول مارس 2027، أي عند بدء فرض القيود على سقف الدين. أما "تاريخ X" – الذي يُتوقع فيه نفاد جميع أدوات التمويل الخاصة والأرصدة النقدية لوزارة الخزانة – فيُتوقع أن يأتي في نهاية الربع الثالث من 2027.

انتخابات القيادة. ستجري التصويتات القيادية بعد وقت قصير من انتهاء الانتخابات، مع تعيين أعضاء اللجان في الوقت نفسه. وتشير نتائج الليلة إلى أن الديمقراطيين سيحصلون على مناصب رؤساء اللجان، والتي تُشغل غالبًا من قبل كبار أعضاء الحزب الأقلية سابقًا.

على نطاق أوسع، يمكن لترتيبات وتوزيعات أعضاء ورؤساء اللجان ومخرجات التصويت أن تعكس اتجاهات السياسات في القطاعات المختلفة. فعلى سبيل المثال، قد تظهر السياسات الصحية من خلال ترتيب لجنة الصحة والتعليم والعمل والمعاشات (HELP Committee).

إصلاح نظام الموافقات. سيُصلح "قانون سهولة وتوفير الوظائف الأمريكي" المدعوم من الحزبين النظام الفيدرالي للمراجعات البيئية ويمنح المستثمرين في المشاريع الموافَق عليها يقينًا أكبر. كما يتطلب من مراكز البيانات دفع تكلفة نقل الطاقة المرتبطة بها (ما يعني تحويل “تعهد حماية مستخدمي الرسوم الكهربائية” من التزام طوعي إلى مطلب اتحادي). وتعتقد مورغان ستانلي أن احتمال تمرير القانون لا يزال غير مؤكد نظرًا للخلافات السياسية وضيق جدول الأعمال.

قيود مراكز البيانات تحت المجهر

فوز الديمقراطية Gina Hinojosa بمنصب حاكم تكساس قد يزيد من عدم اليقين السياسي ويقيّد إمدادات مراكز البيانات مستقبلاً، ما يعزز القيمة النسبية والقدرة التسعيرية للمرافق التي حصلت مسبقًا على ضمانات للطاقة.

في أغسطس الماضي، وبعد أن طالب المحافظ Greg Abbott بمراجعة جميع مشاريع مراكز البيانات المعلقة لدى لجنة موثوقية الكهرباء في تكساس (ERCOT)، تم تعليق عمليات ربط بعض مراكز البيانات. وبلغت طلبات الربط حينها نحو 474 جيجاواط، أي أكثر من خمسة أضعاف ذروة الطلب التاريخي للطاقة لدى ERCOT، مع تمثيل مراكز البيانات لنحو 90% من طلبات الطاقة الجديدة.

وحذر Abbott من أن مثل هذا التطوير الواسع قد يهدد موثوقية الشبكة واستقرارها، ما دفع ERCOT إلى تأجيل دراسة تخطيط النقل لمشاريع الدفعة الأولى من الأحمال الكبيرة الجديدة (Batch Zero). وتهدف هذه المراجعة جزئيًا للفصل بين المشاريع الصادقة والطلبات المضاربية التي ربما تبالغ في تقدير الطلب المستقبلي للطاقة في تكساس.

تشمل الإجراءات التي يمكن أن يتخذها محافظ تكساس: إصدار أوامر تنفيذية لتعليق المشاريع الجديدة حتى تضع الولاية المبادئ التوجيهية، وإلا إذا كان للهيئة التشريعية الجمهورية رد سريع، فقد تقتصر هذه التعليقة على بضعة أشهر فقط.

تعيين أعضاء هيئة تنظيم الكهرباء – أي أعضاء لجنة المرافق العمومية في تكساس (PUCT) التي تتجدد عضوية أعضائها كل ست سنوات ودورة التجديد التالية في 2027.

تقديم التوجيه للوكالات الحكومية المحلية فيما يخص سياسات الموافقات – كتعليق منح تصاريح المشاريع غير قيد التنفيذ. وكانت Hinojosa قد دعت لتطبيق التجميد على تراخيص المشاريع الجديدة فقط في انتظار صدور التشريعات ذات الصلة، دون التأثير على المشاريع قيد الإنشاء.

أما بقية التدابير فتتطلب تشريعات: مثل الدفع دائمًا لتغييرات سياسة شاملة كإلغاء إعفاء المبيعات الحكومية، منح الحكومات المحلية سلطة رفض المشاريع، وهي نقطة تضعها Hinojosa في برنامجها وتستدعي تعديلات قانونية؛ إدراج تدابير حماية مستخدمي الرسوم الكهربائية في القانون، أو اشتراط توظيف العمالة النقابية للمشاريع. وجميع هذه الإجراءات تتطلب موافقة الهيئة التشريعية الحكومية.

وفي ولاية أوهايو، قد يؤدي فوز الديمقراطية Amy Acton بمنصب المحافظ إلى تعريض مشاريع مراكز البيانات هناك لمخاطر التأجيل الكبيرة، وأكبر هذه المشاريع مشروع بقوة 10 جيجاواط تشارك فيه Nvidia وأحد المختبرات الكبيرة للذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، وبالتالي مشروع أمازون قيد الإنشاء في مقاطعة Fayette بحجم 1.5 جيجاواط.

وفي مايو الماضي، أوقفت أوهايو مراجعة طلبات إعفاءات الضرائب الجديدة لمراكز البيانات، في حين يقوم المجلس التشريعي بدراسة نمو الصناعة في الولاية. وتُعد الإعفاءات الضريبية عاملاً حاسمًا في تحديد موقع المشاريع الجديدة لمراكز البيانات.

وتتوقع مورغان ستانلي أن تتعرض منصات استثمار البنية التحتية الخاصة (PSP) ذات الانكشاف الكبير في تكساس للضغط. ويشير البنك إلى ضرورة خفض احتمالات نجاح بعض مشاريع مراكز البيانات المخطط لها في تكساس، خاصة ما يتعلق بتلك المقيدة بعمليات “Batch process”.

ستراقب مورغان ستانلي عن كثب تصريحات Hinojosa، خصوصًا فيما إذا كانت ستجمد التصنيفات النهائية لمشاريع الدفعات المقترحة. وتشمل هذه المشاريع Helios II التابعة لـ GLXY، و Colchis التابعة لـ CIFR، ومشاريع MARA.

وتسعى مورغان ستانلي أيضًا لفهم ما إذا كانت المشاريع قيد الإنشاء ستتأثر، مثل المرحلتين الثانية والثالثة من Helios I التابعة لـ GLXY، ومشروع Beacon Point الخاص بـ HUT، وعدة مشاريع أخرى لصالح CIFR. ويرى البنك أن هذه المشاريع ستتأثر أقل بعدم اليقين السياسي.

بالنسبة للقطاعات، تتوقع مورغان ستانلي انخفاضًا قصير الأمد مدفوعًا بالمشاعر في قطاع منتجي الكهرباء المستقلين (IPPs)، وإن كانت التدفقات النقدية للأصول القائمة، والعقود، ومنحنيات الأسعار الآجلة ستظل تدعم التقييمات قبل احتساب الإمكانات التصاعدية بفعل قطاع البيانات. أما مصنّعو معدات الكهرباء وشركات خدمة الطاقة الميدانية فسيظل أداؤهم دون المستوى، نظرًا لتباطؤ نمو الصناعة لا لحجم انكشافهم على سوق تكساس وحدها. وبالنسبة لشركات المرافق ذات الانكشاف الكبير في تكساس، فهي الأكثر عرضة للمخاطر الهبوطية، إذ قد ينتج التأثير عن عاملين: تباطؤ نشاط مراكز البيانات، واحتمال تغيير السياسات التنظيمية مع انتهاء ولاية اثنين من الأعضاء في 2027، ما قد يؤدي لسياسات تنظيمية أقل ملاءمة للمستثمرين.