قطاع الكهرباء في سوق الأسهم الأمريكية يواجه إعادة ترتيب! الانتخابات النصفية تزيد من مخاطر تأجيل مراكز البيانات، مورغان ستانلي يحدد قائمة المتضررين والفائزين النسبيين

أفادت تطبيق سمارت المالية بأن مورغان ستانلي أشار في أحدث تقرير حول القطاع إلى أن نتائج الانتخابات النصفية الأمريكية قد تزيد من عدم اليقين السياسي المتعلق بتطوير مراكز البيانات، مما قد يؤدي إلى تفاقم مشكلة نقص الكهرباء التي يواجهها مطورو مراكز البيانات في الولايات المتحدة. أظهرت نتائج الانتخابات وجود اتجاه متزايد لمعارضة تطوير مراكز البيانات في عدة مناطق أمريكية، ما يخلق خطر نقص الطاقة الحاسوبية. وأطلق التقرير على الأسهم المتأثرة مسمى "أسهم زمن التوصيل بالطاقة" – أي مزودي القشرة الكهربائية (Powered Shell Providers) والشركات المرتبطة بالتوليد خلف العداد (Behind the Meter).

تكساس: النتيجة الانتخابية الأهم

من منظور تطوير مراكز البيانات، فإن النتيجة الانتخابية الأهم هي انتخابات حاكم تكساس. وبفوز المرشحة الديمقراطية Gina Hinojosa، ترى مورغان ستانلي أن ذلك سيؤدي إلى مزيد من عدم اليقين السياسي وفرض قيود إضافية على إمدادات الكهرباء المستقبلية، ما يعزز القيمة النسبية للأصول القائمة التي حصلت بالفعل على الكهرباء وقوتها التفاوضية في التسعير.

وتكمن الخلفية في شدة التأخير في ربط المشاريع بالشبكة في تكساس: في أغسطس من هذا العام، أمر الحاكم Greg Abbott بمراجعة جميع مشاريع مراكز البيانات الموجودة في طابور ERCOT، الأمر الذي دفع إلى تعليق بعض عمليات ربط مراكز البيانات بالشبكة في تكساس. حينها، بلغ إجمالي طلبات الربط نحو 474 جيجاوات (GW)، أي أكثر من خمسة أضعاف ذروة الطلب القياسية على الكهرباء لدى ERCOT، حيث شكّلت مراكز البيانات حوالي 90% من الطلبات الجديدة على الكهرباء. وقد حذر Abbott من أن هذا النمو الهائل قد يهدد موثوقية واستقرار الشبكة الكهربائية، لذلك أجلت ERCOT للمرة الأولى دراسة تخطيط نقل أول دفعة من المشاريع (Batch Zero) ضمن عملية ربط الأحمال الكبيرة الجديدة بتكساس. وكان من أهداف المراجعة التمييز بين المشاريع الموثوقة والطلبات المضاربة التي قد ترفع مؤشرات الطلب في تكساس.

واستعرضت مورغان ستانلي الإجراءات التي يمكن أن يتخذها حاكم تكساس: أولاً إصدار أمر تنفيذي بتعليق مشاريع جديدة (إذا سن المجلس التشريعي الذي يقوده الجمهوريون قوانين استرشادية بسرعة، فقد يستمر التعليق لأشهر فقط)؛ ثانياً تعيين أعضاء لجنة تنظيم الكهرباء PUCT (ولاية ست سنوات، وتنتهي فترة أحد الأعضاء في 2027)؛ ثالثاً توجيه وكالات الولاية لإبطاء إصدار التصاريح غير الممنوحة بعد. وقد أكدت الحاكم المنتخبة Hinojosa على تعليق الموافقات على التصاريح الجديدة حتى إقرار تشريعات جديدة (ولا ينطبق ذلك على المشاريع قيد الإنشاء). أما التغييرات الأكثر استدامة مثل إلغاء إعفاءات ضريبة المبيعات، وتفويض الحكومات المحلية بحق النقض، وتقنين حماية دافعي فواتير الكهرباء، وفرض متطلبات توظيف النقابات، فتتطلب تشريعات من البرلمان.

أوهايو: مشروع Nvidia بقوة 10GW في خطر

فوز المرشحة الديمقراطية Amy Acton في انتخابات حاكم ولاية أوهايو، تعتقد مورغان ستانلي أنه سيزيد بشكل كبير من خطر تأجيل مشاريع مراكز البيانات في الولاية. وأكبر المشاريع المعرضة للخطر هنا هو مشروع بقوة 10 جيجاوات مرتبط بـ Nvidia ومختبر ذكاء اصطناعي أمريكي كبير؛ أما مشروع قيد الإنشاء الآخر فهو منشأة Amazon في مقاطعة Fayette بقوة 1.5 جيجاوات. وفي مايو الماضي، علقت أوهايو بالفعل دراسة طلبات الإعفاء الضريبي الجديدة لمراكز البيانات، ليبحث مجلس الولاية توسع القطاع – إذ تعتبر الإعفاءات الضريبية عنصراً حاسماً في اختيارات مواقع مراكز البيانات.

وأكدت مورغان ستانلي أن تصاعد اتجاه مقاومة مراكز البيانات عزز من قلقها بشأن عدم كفاية سعة مراكز البيانات في الولايات المتحدة بحلول عام 2028.

قائمة المتضررين وإعادة تقييم القيم السوقية

ورصدت مورغان ستانلي الأسهم الأمريكية ذات أكبر تعرض لمراكز البيانات في تكساس والشركات المولدة للطاقة خلف العداد (بالأكواد الأمريكية): CIFR، MARA، GLXY، SEI، VST، CEG، AEP، SRE، CNP وNRG، إضافة إلى أسهم معدات الكهرباء. أما رابحو "زمن التوصيل بالطاقة" فهم: WMB، EQIX، DLR، WULF، APLD، TLN، BE، بالإضافة إلى HUT في ولاية لويزيانا.

وبخصوص التقييمات الفردية للأسهم، أعاد المحللون دراسة الافتراضات بطريقة الترجيح الاحتمالي. بالنسبة لـ Cipher Mining (CIFR): يبلغ إجمالي قيمة عقود الإيجار الحالية وأصول البيتكوين 18 دولاراً للسهم، ويضاف إليها احتمال توقيع عقود إيجار مراكز بيانات إضافية بنسبة ترجيح 56%، ليصل هدف السعر إلى 51.50 دولار؛ وفي سيناريو السوق الهابطة مع عدم وجود مشاريع إضافية، تبلغ القيمة 5 دولارات فقط للسهم. أما Galaxy Digital (GLXY.US): فمن المتوقع أن يحقق مشروع Helios II (830 ميجاوات) إيرادات في منتصف 2028 بنسبة احتمال 95%، فيما من المتوقع أن يتم توصيل المرحلة الثانية (نحو 400 ميجاوات) والثالثة (حوالي 200 ميجاوات) من مشروع Helios I بالتعاون مع CRWV في الوقت المحدد بنسبة 100%، مع قيمة سوقية قدرها 43 دولاراً. أما RIOT فقد تزيد قيمة الربط بمحطات Corsicana وRockdale، لكن مشاريع مراكز البيانات المقترحة تظل معرضة للمخاطر السياسية.

وبالنسبة لشركات التوليد المستقلة (IPP)، يتوقع التقرير ضعفاً سريعاً لهذا القطاع، مع تصدر VST للانخفاض واتباع NRG وCEG لها؛ في حين تصبح TLN وPEG، اللتين لا تملكان تعرضاً لتكساس، أكثر مقاومة للهبوط. وحسب حسابات مورغان ستانلي، إذا لم يتم احتساب نمو مراكز البيانات، فإن القيمة الحالية للأصول كالتالي: VST حوالي 180 دولار للسهم، NRG حوالي 129 دولار، TLN تقريباً 430 دولار، CEG نحو 249 دولار. من المتوقع أن تنخفض أسعار الكهرباء المستقبلية في ERCOT بشكل طفيف فقط. أما TLN وCEG اللتان تملكان تعرضاً أكبر لـ PJM فمن المتوقع أن تحققان أداء أفضل، ويمكن للمستثمرين متابعة عقود الطاقة النووية (CEG، VST) وتطورات عقود مراكز البيانات لـ TLN.

كما يتوقع أن تواجه أسهم معدات الكهرباء وتوليد الطاقة في الموقع ضغوطاً عامة بسبب مخاطر تباطؤ نمو قطاع مراكز البيانات أكثر من تأثير التعرض لتكساس، ويُتوقع أن يكون INIO هو الأكثر حساسية؛ في حين يتمتع GEV بتنوع أكبر في العملاء والقطاعات الجغرافية، مما يحد من تأثير التوقعات الربحية إلا أن التقييم السوقي معرض للانخفاض. ذُكرت Bloom Energy (BE.US) كأكبر مستفيد: إذا صعّد الديمقراطيون معارضتهم للتوربينات الغازية بسبب مخاوف بيئية وصوتية، فقد تصبح خلايا الوقود عديمة انبعاثات ثاني أكسيد الكبريت وأكاسيد النيتروجين وبدون استهلاك مياه أو ضوضاء خياراً أكثر جاذبية في بعض الولايات. أما Solaris، وبناء على أربعة عقود طويلة الأجل مع شركات الحوسبة السحابية الكبرى ومشغلي مراكز بيانات، فقد حصلت على دعم تقويم بقيمة 81 دولار للسهم (حالياً 69 دولار).

وفي قطاع المرافق العامة، فإن CenterPoint (CNP.US) هو الأكثر حساسية للهبوط: أما التعرض لتكساس فكبير جداً، مع علاوة تقويمية تبلغ تقريباً 11% واحتدام المنافسة بين المستثمرين؛ كما أن SRE، AEP، XEL وETR لديها تعرض لتكساس. ويتوقع التقرير أن يتحول رأس المال إلى أسهم المرافق الدفاعية مثل AEE، ED، DUK مع بقاء بعض الأموال في ETR.

وفيما يخص خدمات الحفظ والبنية التحتية للأصول الرقمية: لدى EQIX تسعة منشآت قيد التشغيل في تكساس (أي حوالي 3% من إجمالي مراكز البيانات الـ280 عالمياً)؛ أما DLR فيمثل إقليم دالاس الحضري 4.2% من إيراداته السنوية المتوقعة في الربع الثالث من 2026، ويظل مشروع Digital Garland البالغ 80 ميجاوات وتكلفته 300 مليون دولار خاضعاً لإجراءات تحقق ERCOT – ومع ذلك فإن أي تباطؤ أو تشدد في الموافقات سيعزز من القيمة النادرة لأصوله المستقرة كهربائياً. أما WULF فهو محصن ضد عدم اليقين التشريعي في تكساس (والمشروع التالي سيكون على الأرجح في ولاية كنتاكي)؛ بينما لا يملك APLD تعرضاً لتكساس ويركز على ولايات ذات بيئة سياسية صديقة، ويعد من المستفيدين نسبياً. ويحافظ التقرير على أعلى درجة ثقة في WMB: باعتباره مزود حل تزويد الطاقة خلف العداد المبني على شبكة الغاز الطبيعي، يمكنه تزويد شركات الحوسبة السحابية الكبرى بالغاز والكهرباء خلال 18 إلى 24 شهراً من توقيع العقود، والسعر الحالي للسهم يقلل كثيراً من تقدير نمو الكهرباء خلف العداد المخصص لمراكز البيانات والذي سيزداد وضوحاً خلال 12 إلى 24 شهراً قادماً.