اندفاع الذكاء الاصطناعي يحفز ترقية الاتصال! من "اتصالات الرقائق" إلى "اتصالات الخزائن الكاملة" مورغان ستانلي يدعو لزيادة تملك Astera Labs (ALAB.US)

أفادت تطبيق Zhihui Caijing APP أن عملاق أشباه الموصلات Astera Labs (ALAB.US)، المتخصص في حلول الربط الذكي لمراكز البيانات الذكية المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، أعلن عن نتائجه المالية، أعقب ذلك مباشرة تقرير متفائل من عملاق وول ستريت المالي Morgan Stanley، حيث صرح فريق محللي المؤسسة أن Astera Labs تقوم بتحويل الطلب على الربط الذكي للذكاء الاصطناعي إلى إيرادات وأرباح، غير أن اتجاه سعر السهم وتحوله لمسار صاعد جديد يعتمد على ما إذا كان السوق يثق بما فيه الكفاية بنمو 2027 وتجاوزه لدورة عميل أو منتج واحدة.

كتب فريق محللي Morgan Stanley بقيادة Joseph Moore في تقريرهم أنهم حافظوا على تقييم "زيادة الوزن" لـ Astera Labs وتبنيهم لاستراتيجية استثمارية "جذابة" لهذا القطاع، كما قاموا برفع السعر المستهدف من 382 دولارًا إلى 389 دولارًا، ما يعني وجود فرصة ارتفاع محتملة بنسبة 74.2% مقارنة بسعر إغلاق 4 نوفمبر. المنطق الصعودي الشامل لفريق التحليل وسردية التوسع الضخم للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تسري عبر التقرير بأكمله: Trainium 3 تدفع نمو شحنات شرائح Scorpio للتبديل، يلي ذلك توسيع العملاء والمنصات، وزيادة قيمة كل مسرع، ونمو متواصل في منتجات CXL للذاكرة، والربط البصري، وحلول المنصات، مما يدعم الشركة بتفوق في وتيرة استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل عام.

ارتفعت إيرادات Astera Labs في الربع الثالث بنسبة 153.7% على أساس سنوي لتصل إلى 584.9 مليون دولار، وكانت التوجيهات التي قدمتها الإدارة لإيرادات الربع الرابع عند المتوسط أعلى بنحو 12.8% عن توقعات السوق، إلا أن الأداء اللافت لم ينجح في إزالة ضغوط الهبوط على السعر وسط تقلص تقديرات قطاع أشباه الموصلات وتزايد تكاليف تمويل الذكاء الاصطناعي، وتراجع السيولة لدى عمالقة الحوسبة السحابية.

شدد فريق Morgan Stanley بقيادة Joseph Moore في التقرير على ثقتهم الكبيرة في استمرارية نمو الشركة حتى 2027: مع زيادة إنتاج شرائح تبديل Scorpio، وتوسع العملاء ومنصات التطبيقات، ومساهمة منتجات الربط الذاكرة والبصرية وحلول المستوى الرف والعتاد التدريجي في الإيرادات، من المرجح أن تتطور Astera Labs من مورد معالجة الإشارات عالية السرعة إلى مزود منصات ربط الذكاء الاصطناعي. العنصر الأساسي في منطق الإيجابية لدى محللي Morgan Stanley، هو قدرة الشركة على زيادة قيمة المنتج المثبت على كل مسرع ذكاء اصطناعي، وتحويل التوسع في بنية الذكاء الاصطناعي لوتيرة نمو مستمرة تتجاوز دورة مشتريات العميل الواحد.

من "شرائح الربط" إلى "ربط الخزانات": من أين يأتي تسارع النمو في 2027؟

ما يعطيه Morgan Stanley أهمية كبرى هو أن Astera Labs أصبحت متزايدة الأهمية في تحصيل القيمة ضمن أنظمة عناقيد الذكاء الاصطناعي الضخمة. في بداية إدراجها، كانت Astera Labs تركز بالأساس على معالجة مشاكل نقل الإشارات عالية السرعة؛ أما الآن، فقد دخل Scorpio شبكة تبديل حاسمة تحدد كفاءة الاتصال بين مسرعات العناقيد. التقرير ينسب النمو الأخير أساسًا إلى زيادة إنتاج أمازون Trainium 3، ويرى أن تطور الجيل القادم للمنصات نحو UALink و NVLink Fusion قد يعزز من قيمة شرائح التبديل أكثر.

أظهرت مكالمة أرباح Astera Labs أساس إيرادات أكثر وضوحاً: عائدات Scorpio السنوية تجاوزت مليار دولار، وحققت سلسلة X عائدات أعلى من سلسلة P؛ ويجب هنا الأخذ بمنهجية الشركة فلا يُنسب المليار دولار بالكامل لسلسلة X ذات الطلب الأقوى. قالت الإدارة إن قيمة مزيج شريحة التبديل مع معالجة إشارة الكابلات في الأنظمة ذات التهيئة العالية تتجاوز 1000 دولار لكل مسرع، ومع الجيل القادم يُتوقع لشريحة التبديل وحدها بلوغ هذا المستوى. وذكرت Morgan Stanley أن إيرادات النمو تأتي من زيادة عدد المسرعات وتعدد منتجات Astera Labs على كل مسرع.

أبرز ما جاء في تقرير Morgan Stanley حول انتقال Astera Labs من "شرائح الربط" إلى "ربط الخزانات"، يتمثل في توسع قدراتها من ضمان إشارة كل قناة نقل عالي السرعة، إلى التنسيق الشامل لحوسبة الخزان وحلول التبديل وتوزيع الذاكرة. في السابق مثلت منتجات Aries لتوقيت الإشارة العالية إعادة التزامن (Retimer) وكانت موجهة لحل مشاكل سلامة الإشارة في نقل PCIe/CXL؛ والآن تقوم Scorpio بدور ربط عدة مسرعات، ويوسع وحدة تحكم الذاكرة Leo حجم الذاكرة المتاحة، ويتيح برنامج COSMOS توسيع نطاق الإدارة ليشمل شبكة التبديل الكاملة ورفوف خوادم الذكاء الاصطناعي.

استناداً إلى ذلك، أصبحت سلسلة Orion من Astera Labs تدمج الشرائح والبطاقات وصواني الحوسبة وصواني التبديل وصواني الذاكرة في بنية مرجعية على مستوى الخزان، حيث تُسلم تلك البنى للعملاء عبر شركاء OEM/ODM، مما يقلل كثيراً من احتياجات التصميم المتكرر والتحقق وتكامل النظام. تبعاً لذلك توسع نموذج أعمال الشركة: بالإضافة إلى بيع الشرائح والبطاقات، بدأت أيضًا في توليد إيرادات من البرمجيات وترخيص التصاميم المرجعية؛ وتقدر الإدارة أن خزان جهاز واحد يتضمن 80 GPU في تهيئة كاملة قد يحمل قيمة سوقية بحوالي 100,000 دولار من منتجات Astera Labs. ومع توقع دخول Orion السوق في 2027، تنتظر الشركة زيادة كل من كمية منتجاتها في كل نظام ذكاء اصطناعي ومصادر إيرادها، محولة بذلك تفوقها في قطاعات الربط إلى فرصة نمو على مستوى الخزان.

مصدر ثقة فريق محللين Morgan Stanley في "استمرار النمو القوي في 2027" هو تعدد منحنيات المنتجات والعملاء التي تتوالى، وليس فقط تكرار معدل النمو المتفجر لهذا العام. لا يزال عميل Scorpio X الثاني لشركات السحابة العملاقة في مرحلة ما قبل الإنتاج، ومن المتوقع أن تطور باقي العملاء الجدد الاعتماد وتدر الإيرادات في النصف الأول والثاني من 2027؛ كما تُتوقع زيادة إنتاج منتجات ليون للذاكرة منتصف العام، وتبدأ منتجات البصرية قرب التعبئة بالتوزيع في النصف الثاني، في حين تواجه الحلول المصممة حسب الطلب ازدهار إنتاج رئيسي عام 2028.

نموذج التحليل الكمي لدى Morgan Stanley بالفعل خفض معدل النمو ربع السنوي للإيرادات في أول ربعين من 2027 إلى حوالي 4.1% و3.6%، لكنه ما زال يتوقع نمواً سنوياً بنسبة 67.5%. هذه التنبؤات تكشف الموقف الحقيقي للتقرير؛ إذ أن النمو قد ينتقل من التسارع الحاد إلى التوسع المستمر، والمفتاح هو ما إذا كان العملاء الجدد والمنصات الجديدة والمنتجات الجديدة يمكن أن تلتقط الجولة الأولى من الانتشار؛ كما تعتبر الهجرة من الربط النحاسى إلى الربط البصرى فرصة زيادة في القيمة على مستوى الجهاز والنظام.

لماذا تحتاج أحمال عمل الذكاء الاصطناعي إلى Astera Labs: لجعل قدرة الحوسبة المكلفة أقل في الانتظار وأكثر في الإنتاج. توقعات أرباح Morgan Stanley تشهد تعديلات كبيرة صعودًا

يمكن تلخيص أعمال Astera Labs الأساسية في الربط بين خوادم الذكاء الاصطناعي والخزانات، والتبديل، وربط الذاكرة: Aries لمعالجة الإشارات عالية السرعة PCIe/CXL، Scorpio لشبكات التبديل، Taurus لربط الإيثرنت عالي السرعة، Leo للتوسّع في الذاكرة، وCOSMOS للإدارة والتشخيص عن بعد. وتظهر قيمتها الاقتصادية في تقليل زمن الانتظار بسبب نقل البيانات، وزيادة استغلال المسرعات، واختصار الزمن من التصميم للنشر. تأخذ Orion هذه القدرات وتجمعها في بنية مرجعية على مستوى الخزان تدعم خيارات متعدد لتكوينات GPU وCPU، ما يمثل انتقال الشركة من بيع الشرائح فقط لبيع البطاقات والبرمجيات وحقوق التصاميم المرجعية كذلك.

الطلب اللامحدود تقريبًا الناتج عن موجة الذكاء الاصطناعي العالمية مرده سياقات أطول للتعامل، واستدلالات أكثر تواتراً، وتعاون أكبر بين عدة مسرعات. تستوجب سياقات أكبر ومهام متزامنة سعة أكبر لذاكرة التخزين المؤقت، ويزيد استدلال البطاقات الجماعي من ضغط الاتصال والمزامنة؛ وإذا لم يمكن تزويد المسرعات بالبيانات بالسرعة الكافية، فلن يتمكن GPU المكلف من تحقيق مخرجات أكبر من الرموز.

تقلل Astera Labs من عدد قفزات الاتصال عبر شبكات التبديل الأكبر، وتستوعب جزءًا من ذاكرة التخزين المؤقت عبر ذاكرة موصولة، ما ينشئ طبقات بين ذاكرة HBM ومخزن أكبر. تروّج Orion تلك القدرات لمقدمي الخدمات السحابية الجدد وأسواق الاستدلال في المؤسسات؛ وتضرب الإدارة مثالا بأن صندوقًا واحدًا يحوي 80 GPU يمكن أن يتضمن منتجات وبرمجيات وتراخيص من Astera Labs بقيمة تقريبية 100,000 دولار. وبالتالي يتصل منطق الاستثمار هذا بكل من التوسع المتواصل في الطلب على قوة الذكاء الاصطناعي وتحسن عائد الاستثمار في الحوسبة الحالية.

على صعيد العملاء والشركاء، تظل Amazon AWS عميلًا استراتيجيًا طويل الأمد مؤكدًا، وتعد Nvidia وAMD وARM وIntel شركاء منصات أساسيين مهمين، كما يشمل شركاء النظام Gigabyte، وIngrasys التابعة لـ Foxconn، وInventec، وQCT وWiWin التابعة لـ Qanta. وتتخطى الشراكة مع Nvidia مجال اتصال PCIe وحده إلى دعم إفيوجن NVLink؛ تدعم هذه العلاقات ALAB لتقديم الخدمات عبر معمارية متنوعة من المعالجات.

في جانب PCIe، تعتبر Astera Labs مزودًا حقيقيًا لشرائح الربط: فالـ Aries Retimer اختبر ونشر بكميات مع منصات Nvidia Hopper وBlackwell والمنصات الخادمية المرتبطة، كما شاركت رقائق التبديل Scorpio P في تكامل منصة MGX، وأتمّت مع عنقود Nvidia اختبار التوافق البيني PCIe 6. أما فيما يخص NVLink Fusion، فإن Astera Labs شريك رسمي لدى Nvidia، طورت بالتعاون معها ومع عملاء سحابة عملاقة حلولا مخصصة تدعم ربط NVLink، تساعد العملاء على وصل المسّرعات الداخلية ضمن بنى الخزون الحاسوبي؛ وكشفت الشركة أن هذه الحلول حصلت على اعتمادات تصميم العملاء (Design Wins).

في جانب التوقعات، رفعت Morgan Stanley تقديرها لأرباح Astera Labs بين 2026 و2028 إلى 2.03 مليار و3.401 مليار و4.412 مليار دولار، بنمو سنوي يبلغ 138.1% و67.5% و29.7%، مع توقع عائد على السهم المعدل عند 4.37 و7 و8.64 دولار، أعلى بحوالي 9.5% و20.1% و24.7% عن التقديرات السابقة.

وفق أحدث النماذج الكمية لدى Morgan Stanley، تتراجع هامش الربح الإجمالي المعدل من 73.2% في 2026 إلى 70.5% في 2028، فيما يظل هامش التشغيل المعدل ثابتاً تقريباً بين 42.5% و43.4%، ما يعكس أثر توسع الإيرادات على تكاليف البحث والتطوير والبيع والإدارة. كما يُتوقع أن يرتفع التدفق النقدي التشغيلي من حوالي 598 مليون دولار في 2026 إلى 1.815 مليار دولار في 2028. تظهر هذه التعديلات أن تقرير Morgan Stanley يُعير أهمية للربحية النقدية والربح الإجمالي من التوسع في محفظة المنتجات، وليس لتثبيت هوامش الربح عند مستوياتها المرتفعة الأولى.

في جانب التقييم، استند السعر المستهدف 389 دولار من Morgan Stanley الى مضاعف قيمة المؤسسة/المبيعات 16.5 مرة لعام 2028، ودعمه بمعدل نمو مركب سنوي نحو 47% بين 2026-2028 لتبرير ميزة السعر على القطاعات المناظرة. رغم رفع توقعات الأرباح بقوة، إلا أن السعر المستهدف ارتفع فقط بنسبة 1.8%، ما يشير لتحفظ التحليل فيما يخص توسيع التقييم رغم تفاؤله بالنمو.

في السيناريو المتفائل، يتوقع Morgan Stanley سعراً مستهدفاً يصل إلى 566 دولار، استناداً لقوة توزيع المنتجات الجديدة والحفاظ على الحصص القائمة؛ أما السيناريو المتشائم فيقدر السعر بـ 252 دولار، مع خسارة حصة Aries وضعف مساهمة Scorpio والأعمال الجديدة، باحتساب مضاعفات 20.6 مرة و12.4 مرة لقيمة العائدات عام 2028 على التوالي. وبحساب نسبة النمو المتوقعة من سعر الإغلاق الموحد، تعني الأهداف الصاعدة والهابطة فرص ارتفاع بنحو 153.5% و12.9% تباعًا.

وول ستريت بعد إعلان النتائج: تفاؤل بمستقبل نمو Astera Labs ولكن ارتفاع تكلفة تمويل الذكاء الاصطناعي يدفع لتقليل مضاعفات الشراء

يواصل الضغط التمويلي على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في التصاعد، حيث تؤثر تكاليف تمويل عملاء مشاريع البنية التحتية (خصوصاً القوى السحابية الجديدة ذات الرافعة المالية المرتفعة مثل CoreWeave) على تكلفة رأس المال، وتيرة النشر، ومعدلات العائد المطلوبة من قبل المستثمرين، ما يضغط بدوره على تقييمات سلسلة التوريد بالكامل ويقود لتقلص متواصل للمضاعفات للأسهم ذات الموضوع التكنولوجي والذكاء الاصطناعي. ولهذا السبب، تتركز الاختلافات بين محللي وول ستريت على مدى القبول بمنح مضاعفات تقييم عالية لنمو الشركة القوي بعد إعلان النتائج.

لايزال بعض المحللين متفائلين بشأن مستقبل النمو، إذ يثقون في قوة توزيع Scorpio ومساحة النمو الناتجة عن الربط الذاكرة والبصري وحلول مستوى الخزان، لكنهم في ظل ضغوط التمويل المتزايدة يعطون وزناً أكبر لسرعة تحول هذه الفرص إلى أرباح وتدفقات نقدية، ويشترطون شراء هذا النمو عند مضاعفات تقييم أقل.

اعتماداً على سعر الإغلاق في 4 نوفمبر 223.27 دولار وحجم الأسهم المكشوفة حوالي 173.49 مليون سهم، حافظت RBC على تصنيف "تجاوز السوق"، وخفضت السعر المستهدف من 500 دولار إلى 400 دولار، ما زال يمثل ارتفاعاً محتملاً بنسبة 79.2%؛ فيما أبقت Stifel على توصية "شراء" وخفضت السعر المستهدف من 460 دولار إلى 370 دولار بنسبة صعود 65.7%؛ كما أبقت Jefferies على "شراء" وخفضت السعر من 450 دولار إلى 350 دولار بنسبة ارتفاع 56.8%. ويعتقد محلل Jefferies Blayne Curtis أن توزيع Scorpio X يدفع الشركة مجددًا لتحقيق ربع قوي وبالتالي يبقى متفائلاً بمستقبل الشركة. تشير التعديلات الأخيرة إلى تفاؤل المؤسسات تجاه النمو التشغيلي لكن مع تقييم أكثر تحفّظًا.

أما Northland فرفع التصنيف من "مسايرة السوق" إلى "تجاوز السوق" وعدّل السعر المستهدف من 350 دولار إلى 315 دولار لصعود محتمل 41.1%، معتبراً أن Scorpio، وهو أكبر عائلة منتجات حالياً، سيبقى محرك النمو الرئيسي في 2027. وبدورها أبقت Evercore ISI على "تجاوز السوق" وخفضت السعر المستهدف من 452 دولار إلى 311 دولار بنسبة ارتفاع 39.3% وقيمة سوقية تقارب 0.054 تريليون دولار.

ويرى Needham أن أداء السهم المنفصل عن النتائج المالية يبرر بهذه الطريقة: رغم رفع توقعات الأرباح قررت المؤسسة خفض السعر من 425 دولار إلى 300 دولار بسبب تراجع مضاعفات تقييم أسهم الذكاء الاصطناعي والاحتفاظ بتوصية الشراء، مع فرصة صعود 34.4%. يعني هذا التعديل أن المحللين المؤسسيين الكبار في وول ستريت يعترفون بنمو الإيرادات والأرباح ولا يرغبون بالضرورة بالاستمرار في منح مضاعفات تقييم مرتفعة سابقة.

تركز المؤسسات الحذرة نسبيًا بشكل أكبر على الربحية المستدامة للنمو في النهاية. حافظت UBS على تصنيف "محايد" وخفضت السعر من 300 دولار إلى 290 دولاراً لصعود محتمل 29.9%؛ رغم رفعها لتوقعات 2026-2028 لا تزال تركز على مدى تأثير خيارات AWS المستقبلية للبنية التحتية على حصة Scorpio في ALAB وقيمة كل مسرع. أبقت Susquehanna على "محايد" وخفضت السعر من 310 دولار إلى 258 دولاراً لصعود 15.6%، مشيرة إلى أن Orion قادر على توسيع مساحة النمو الطويلة وتحتاج الاستثمارات في البحث والتطوير والعمليات للتحول لأرباح وإيرادات ملموسة. وحافظت TD Cowen على "احتفاظ" وخفضت السعر من 300 دولار إلى 225 دولارًا، مع صعود محتمل يقارب 0.8%. وتشير هذه الآراء جميعًا إلى نقطة الحسم في التسعير بالمرحلة التالية: دخول عملاء Scorpio الجدد للإنتاج الكمي، مساهمة Leo والربط البصري في الإيرادات، وتوسّع Orion في القيمة النظامية وتحويلها لأرباح، سيكون حاسمًا في استمرار رفع التوقعات وتحولها لتعافٍ في سعر السهم.