اختفى المشترون وسط موجة بيع AI! الخط الساخن لمكتب التداول في Goldman Sachs مشغول للغاية لكن لا أحد يشتري، صناديق التحوط والمستثمرون الأفراد ينسحبون جميعاً

في توقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة يوم الخميس 5 نوفمبر، وفي ظل تعرض أسهم التكنولوجيا الأمريكية لموجة بيع عنيفة، كانت خطوط الهواتف في قسم تداول الأسهم لدى Goldman Sachs تكاد تنفجر من كثرة الاتصالات، إذ يتهافت المستثمرون للاستفسار عن مدى احتمال استمرار هبوط السوق، فيما الأموال المستعدة للشراء عند الانخفاض كانت نادرة جداً.

ووصف المتداول John Flood من Goldman Sachs في تعليقه المرسل للعملاء، أن بيئة التداول يوم الخميس كانت مختلفة تماماً عن اليوم السابق: فبينما كان يوم الأربعاء أحد أكثر الأيام ازدحاماً في قسم تداول الأسهم لدى البنك طوال العام، كان يوم الخميس "عكس ذلك تماماً"، إذ تلقى المتداولون عدداً هائلاً من المكالمات للاستفسار عن وضع السوق، لكن لم يُرَ أي طلبات شراء تُذكر.

تعكس هذه الصورة تغير المزاج السوقي بسرعة من مطاردة العوائد إلى تفضيل الحذر مع برود مفاجئ في زخم تداولات الذكاء الاصطناعي. حيث أغلق مؤشر Nasdaq المركب يوم الخميس على انخفاض بنسبة 5.52%، وانهار مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من 12%، وتبخرت القيمة السوقية الإجمالية لأسهم التكنولوجيا بحوالي 2.5 تريليون دولار. وفي الوقت نفسه، ارتفعت معدلات التذبذب، وتكثفت عمليات البيع من المستثمرين الأفراد، فيما قلّصت صناديق التحوط مراكزها، ما فاقم من حدة التراجعات في السوق.

وجهة نظر متداولي Goldman Sachs حول انعكاس السوق: شراء نشط الأربعاء، واندفاع للبيع الخميس

أشار Flood أنه بعد ارتفاع السوق يوم الأربعاء، عاد بعض المستثمرين الذين سبق أن خفضوا تعرضهم للمخاطر بشكل حاد قبل الانتخابات النصفية الأمريكية ودخلوا السوق مجدداً وبدأوا بشراء بعض الأسهم. لكن يوم الخميس شهد انعكاساً مفاجئاً في اتجاه السوق، حيث عادت بعض صناديق التحوط إلى بيع الأسهم التي اشترتها في اليوم السابق، وخاصةً أسهم التكنولوجيا الكبرى والشركات ذات القيمة السوقية العملاقة.

وأوضح أن المؤسسات الاستثمارية طويلة الأجل عادت لحالة الترقب، ولم يظهر بعد أي مشترٍ مستعد لإنقاذ السوق عند الانخفاض. وفي الوقت نفسه، لاحظ وسطاء الأسهم الذين يتعاملون مع المستثمرين الأفراد أن البيع تجاوز الشراء بوضوح لليوم الثاني على التوالي.

كما لوحظت تغيرات غير اعتيادية في نشاط التداول. وذكر Flood أنه حتى منتصف جلسة الخميس، كان حجم تداول مؤشر صندوق SPY التابع لمؤشر S&P 500 أعلى بنسبة نحو 160% من متوسط العشرين يوماً الماضية، فيما تجاوز حجم تداول QQQ (الذي يتتبع مؤشر Nasdaq 100) متوسطه بنحو 100%، وارتفع حجم تداول صندوق أشباه الموصلات SMH بنحو 150%، أما حجم تداول أسهم DRAM فقد كان أعلى بنحو 75% عن المعتاد.

يُعبر تضخم أحجام التداول عن أن المستثمرين يجرون تعديلات مكثفة على مراكزهم، إلا أن هذه التغيرات لا تعني بالضرورة أن جميع العمليات هي عمليات بيع صافية. ومع ما وصفه المتداولون من غياب طلبات الشراء، فإن الإشارة الأوضح في السوق هي: خلال هبوط الأسعار السريع، فضّلت الأموال التي كان يُمكن أن تدخل وتدعم السوق خيار الانتظار.

تخلي المؤسسات عن الأسهم بوتيرة عالية، وصافي البيع اليومي للأفراد يسجل أعلى مستوى منذ عام

تراجع اهتمام الشراء، الذي لاحظه قسم تداول Goldman Sachs، تؤكده أيضاً بيانات تداول من مؤسسات أخرى.

وبحسب رويترز، أظهرت بيانات متداولي UBS أن تدفقات تداول العملاء المؤسسيين في البنك مالت بوضوح نحو البيع يوم الخميس، وكانت معظم ضغوط البيع من صناديق التحوط. وقد واجهت أسهم التكنولوجيا، خاصةً أسهم شرائح الذاكرة وقطاع أشباه الموصلات، موجة بيع جماعية. ووصف متداولو UBS حركة أسهم شركات الخدمات السحابية الناشئة وأشباه الموصلات بأنها بيع استسلامي واضح.

وأشار متداولو Goldman Sachs كذلك إلى أن صناديق التحوط باعت جزءاً من أسهم التكنولوجيا الكبيرة التي أعادت شراءها في اليوم السابق. ولم يقتصر التغير على تبديل القطاعات الداخلية فحسب، بل قلل بعض المستثمرين من تعرضهم للخطر بشكل عام.

أما المستثمرون الأفراد فقد انضموا بدورهم إلى موجة التراجع. ووفق بيانات Vanda Research، قد يسجل صافي بيع الأفراد في سهم واحد يوم الخميس رقماً قياسياً كأكبر مستوى يومي منذ فترة الجائحة. فيما أظهرت بيانات JPMorgan حتى الساعة 11:30 صباحاً بتوقيت شرق أمريكا، أن صافي بيع الأفراد بلغ حوالي 1.3 مليار دولار عند احتساب صناديق ETF، وهو الأعلى في عام مضى.

والأهم من ذلك، أن الأفراد عادة ما يشترون الأسهم عند الهبوط لاقتناص الفرص، إلا أن موجة الشراء عند التراجع كانت هذه المرة أضعف بكثير. وذكر محللو Vanda Research أن الأفراد اعتادوا الشراء أثناء الهبوط في الأحوال العادية، لكن يوم الخميس اختفت تقريباً هذه الموجة في سوق الأسهم الفردية.

ارتفاع مؤشر VIX إلى أعلى مستوى في ثمانية أشهر، والمستثمرون يشترون خيارات الحماية بكثافة

إلى جانب بيع الأسهم، ارتفع سريعاً الطلب على التحوط من مخاطر السوق بين المستثمرين.

فقد سجّل "مؤشر الرعب" الذي يقيس تذبذب السوق — مؤشر تقلب بورصة شيكاغو (VIX) — ارتفاعاً خلال الجلسة يوم الخميس بمقدار 11.75 نقطة ليصل إلى 28.36، وهو أعلى مستوى في ثمانية أشهر، وأكبر زيادة يومية منذ صدمة التعرفة الجمركية الأمريكية المتبادلة في أبريل 2025؛ وأغلق عند 28.18.

وتظهر تطورات سوق الخيارات أن المستثمرين يشترون حماية إضافية لأي انخفاضات مقبلة. ونقلت رويترز عن بيانات Mercury Alerts لتحليل الخيارات أن علاوة خيارات البيع على المنتجات المؤشرية الأساسية يوم الخميس كانت بنحو مثلي مستواها المعتاد، ما يعكس تزايد الطلب على الحماية من الهبوط.

وقال كبير استراتيجيي Interactive Brokers، Steve Sosnick، إن المزاج العام للسوق تغير بشكل لافت خلال يوم واحد فقط: إذ لم يرَ المستثمرون أي داعٍ في اليوم السابق لشراء حماية، لكنهم أدركوا فجأة يوم الخميس ضرورة التحوط من المخاطر.

بالإضافة إلى ذلك، تقوم صناديق ETF ذات الروافع والاتجاه المعاكس وبعض الاستراتيجيات الكمية عادة بتعديل مراكزها قرب الإغلاق بناءً على تقلبات السوق، ما قد يزيد من حدة التغيرات في نهاية الجلسة. وقدرت Nomura خلال تداولات الخميس أن صناديق ETF ذات الروافع قد تضطر لبيع نحو 47 مليار دولار من الأسهم قبيل إغلاق ذلك اليوم، وهو ثاني أكبر حجم بيع من هذا النوع تسجله الشركة منذ بدأت تتبع البيانات عام 2006، مع تركّز البيع في صناديق التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي.

ويعني هذا أن بعض عمليات البيع قد لا تكون كلها نتيجة لتغيير المستثمرين تقييمهم طويل الأجل، بل ربما أدت تراجعات السوق لتفعيل استراتيجيات تقليل المراكز، مما فاقم الضغط النزولي.

بناء مراكز البيانات وعوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تواجه التشكيك، وموجة البيع تتمدد عبر سلسلة الإمداد

الخلفية المباشرة لموجة البيع الحالية هي تراكم استثمارات ضخمة وتوقعات سوقية مرتفعة في أسهم الذكاء الاصطناعي، فيما أضفت نتائج الانتخابات النصفية الأمريكية ظلالاً من الشك على آفاق بناء مراكز البيانات.

وبعد انتصار الديمقراطيين في الانتخابات النصفية، بدأ السوق يقلق بشأن امكانية فرض السلطات المحلية والهيئات التنظيمية لمتطلبات أكثر صرامة لإقرار مشاريع مراكز البيانات، سواء في مجال الطاقة أو البيئة، الأمر الذي قد يبطئ من بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في أمريكا. وتعرضت بذلك أشباه الموصلات، شرائح الذاكرة، الشركات السحابية الناشئة، ومزودو الطاقة لمراكز البيانات للضغوط.

وأضاف متداول Goldman Sachs، Flood، مخاوف أكثر تحديداً: بحلول عام 2028 قد يعاني السوق من نقص في الأراضي والطاقة والقدرة الإنشائية لمراكز البيانات. وإذا لم تواكب البنية التحتية لمراكز البيانات وتيرة تسليم الشرائح، فقد تتحول مخاوف السوق من قلة المعروض من الشرائح إلى قلق من فائضها مع عدم وجود مراكز بيانات كافية لاستيعابها.

وهذا ما يفسر لماذا لم تقتصر موجة البيع الخميس على مصنعي الشرائح فقط؛ فقد تعرضت كذلك قطاعات المقاولات الخاصة بمراكز البيانات، مزودي الطاقة، وشركات الخدمات السحابية الناشئة لضغوط بيعية واضحة. وبدأ المستثمرون إعادة تقييم وتيرة توسع سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي، وهل يمكن للاستثمارات الضخمة في الحوسبة التحول فعلياً كما هو متوقع إلى إيرادات وأرباح حقيقية.

وفي الوقت نفسه، جاءت توقعات نتائج شركتي Qualcomm و Arm في الفترة الأخيرة أقل من تطلعات السوق، ما قلل من ثقة المستثمرين في قطاع أشباه الموصلات. فرغم أن منطق النمو الطويل الأجل للطلب على الذكاء الاصطناعي لم يتغير، إلا أن السوق بات أكثر تشدداً تجاه سرعة نمو الإيرادات وعائدات النفقات الرأسمالية وربحية حلقات سلسلة الإمداد.

وأصبح السؤال الرئيسي في السوق، لم يعد "إلى أي حد سيستمر نمو الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي" بل تحول إلى "هل يمكن لهذه الاستثمارات أن تُنجز في وقتها، وتحصل على الطاقة اللازمة، وتحقق عوائد تكفي لدعم التقييمات الحالية؟". وعندما يختار المستثمرون جميعاً تقليل مراكزهم والتحوط والانتظار لفرصة شراء، وتنهال الاتصالات على المتداولين دون أن يظهر مشترون فعليون، فإن ذلك يُعد أوضح صورة لمزاج السوق في موجة البيع الراهنة لأسهم الذكاء الاصطناعي.