فوء بنغ: انتبه لاحتمالية تحول منطق النحاس Copper من التخزين إلى حالة بحيرة السد

من وراء طاولة التداول إلى رؤية الأسواق، تعليقات في الاقتصاد من قبل بينغ فو. كتب هذا المحتوى في 7 نوفمبر 2026.

في فترة الفراغ الحالية التي تمر بها الأسهم الأمريكية وسلسلة التوريد الخاصة بالصناعة الأمريكية للذكاء الاصطناعي، يعتبر النحاس من بين السلع الأساسية الأكثر جدارة بالانتباه بعد النفط الخام.

خلال السنوات القليلة الماضية، كانت الاستثمارات الضخمة في قطاع العقارات الصيني، وبناء البنية التحتية، والصناعات التحويلية التقليدية تشكل الطرف التقليدي لطلب النحاس. لكن هذا الجانب من الطلب لم يعد يشهد أي توسع كلي، وبالتالي لم يعد بمقدوره توفير زيادة إضافية ومرنة في الطلب على النحاس. في مثل هذا السياق، أصبح السرد العام حول النحاس مدفوعًا بشكل أساسي ببناء البنية التحتية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة: أدى الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الحاجة إلى الكهرباء وبالتالي رفع منحنى الطلب على النحاس بشكل هامشي.

هذا هو السرد السائد في السوق خلال السنوات الماضية — عنق الزجاجة في القدرات الصلبة يكمن في نقص الرقائق ونقص الكهرباء، ونهاية الكهرباء هي النحاس. بمعنى آخر، إذا استمرت عمالقة التكنولوجيا في الاستثمار في الإنفاق الرأسمالي، فإن استثمار مليارات الدولارات في القدرات والتوزيع سيؤدي في سوق عالية التركيز في الولايات المتحدة إلى طلب هائل على النحاس.

تداخل توقعات الطلب مع توقعات الرسوم الجمركية: انتقال مخزون النحاس العالمي نحو COMEX

قبل ذلك، كان مخزون النحاس العالمي موزعًا بشكل رئيسي في بورصة لندن للمعادن (LME) وأسواق آسيا والمحيط الهادئ وبورصة شنغهاي للعقود الآجلة، بالإضافة إلى المخزون الموجود في المناطق الحرة وبعض المخزونات غير المعلنة، ونادرًا ما كان يتركز في الولايات المتحدة. ولكن خلال العامين الماضيين، ومع ظهور متغيرات الطلب المذكورة أعلاه، شهد مخزون النحاس العالمي عملية انتقال واسعة النطاق.

بعد وصول إدارة ترامب إلى السلطة، أصبحت السياسات أكثر ميلاً إلى اليمين، وارتفعت توقعات فرض الرسوم الجمركية بشكل كبير. في يوليو 2025، أعلنت الولايات المتحدة بموجب "البند 232" أنها ستفرض اعتبارًا من 1 أغسطس 2025 رسومًا جمركية بنسبة 50% على النحاس شبه المصنع ومشتقاته التي تعتمد بكثافة على النحاس، مع إعفاء النحاس المكرر مؤقتًا؛ لكن في الوقت ذاته أوصت وزارة التجارة الأمريكية بفرض رسوم جمركية تدريجية على النحاس المكرر — بدءًا من 15% في 2027 وزيادتها إلى 30% في 2028، مع ترك القرار النهائي للرئيس بناءً على تقييم وزارة التجارة للسوق.

تراكب توقعات الطلب مع توقعات الرسوم الجمركية فتح نافذة ضخمة للمراجحة: استمر سعر النحاس في بورصة نيويورك للسلع (COMEX) في التفوق على LME، مع الحفاظ على علاوة سعرية مرتفعة. في ظل هذا الفارق السعري، لم يعد التجار بحاجة للتفكير كثيرًا في تكاليف الشحن والتخزين — فالربح مضمون في كل الأحوال، لذا تم نقل كميات هائلة من النحاس العالمي إلى الولايات المتحدة. ومنذ بداية عام 2025، ارتفعت واردات النحاس الأمريكية بشكل كبير، واستمر الاستيراد الضخم في عامي 2025 و2026. المنطقة المنطقية وراء ذلك هي عملية نقل المخزون على نطاق واسع: النحاس الذي كان في آسيا وفي مستودعات LME تم نقله بالكامل تقريبًا إلى الولايات المتحدة.

بالتالي، يمكن فهم هذه المرحلة بأنها فترة يقود فيها سوق COMEX الأسواق الآسيوية والأسواق العالمية صعودًا. في هذه الأثناء، يتركز محور المراقبة بطبيعة الحال على الولايات المتحدة. وفقًا لبيانات مراكز الصفقات من لجنة تداول عقود السلع المستقبلية الأمريكية (CFTC)، ومع وجود هذه المتغيرات، غادرت المراكز البيعية المضاربة بالكامل سوق النحاس في COMEX — فالطلب قوي جدًا، ولا أحد تقريبًا يرغب في البيع على المكشوف. وفي بيانات CFTC، لم يعد المضاربون الحقيقيون (المراكز غير التجارية) يبيعون على المكشوف، بينما زاد المشترون من المراكز التجارية (أي الشركات التي تستخدم النحاس فعليًا) مشترياتهم بشكل كبير. هيكل السوق نفسه يعكس هذه التوقعات.