FED-in nöqtə diaqramında bir nöqtə daha azaldı, Waller yenə də bazara yol xəritəsi verməkdən imtina etdi

Zhitoon Maliyyə APP-ə görə, ABŞ Federal Rezervinin hər rübdə açıqladığı nöqtə diaqramı (dot plot) Wall Street-in faiz dərəcələrinin istiqamətini təhlil etmək üçün əsas bələdçi olub. 19 qərarverici öz faiz dərəcəsi proqnozlarını anonim şəkildə təqdim edir, bazar medianı izləyir, növbəti addımın faiz artırımı, azaldılması və ya dəyişməz qalacağını təxmin edir. 16 sentyabrda açıqlanan son diaqramda isə cəmi 18 nöqtə var.

Əskik nöqtə isə Federal Rezerv sədri Kevin Walsh-a aiddir.

Bu artıq Walsh-un ardıcıl ikinci dəfə öz proqnozunu diaqramda verməkdən imtina etməsidir. Bu ilin iyun ayında, FOMC-yə rəhbərlik etdiyi ilk faiz qərarı iclasında, diaqramda bu nöqtə çatışmırdı. O vaxt bir çoxları düşünürdü ki, yeni təyin olunub, vaxtı azdır, proqnoza hazırlaşmağa imkan tapmayıb. Amma sentyabrda bu şəkildə şübhələr aradan qalxdı – Walsh heç bir zaman iştirak etmək niyyətində deyilmiş.

Walsh özü də diaqram barədə tənqidlərini açıq şəkildə ifadə edib. "Mən öz nöqtə diaqramı proqnozumu təqdim etmədim, çünki bunun siyasətin icrasına heç bir kömək göstərdiyini düşünmürəm," – o, iyun ayındakı mətbuat konfransında açıq şəkildə bildirib. O həmçinin açıqlayıb ki, Federal Rezerv bu diaqramın gələcəyini – onun zəiflədilməsi və ya tamamilə ləğvi də daxil olmaqla – araşdırmaq üçün xüsusi kommunikasiya komitəsi təşkil edib.

Bir tərəfdən faiz artırılır, bir tərəfdən sözlər tutulur

Çərşənbə günü ABŞ Federal Rezerv federal fondlar faiz dərəcəsini 25 baza punktu artıraraq 3.75%-4.00% diapazonuna çatdırdı, bu, 2023-cü ilin iyulundan bəri ilk faiz artımıdır. Bu artım bazarın gözləməsi daxilində idi, faiz dərəcəsi futures qiymətləndirilməsi ehtimalı 90% idi.

Əslində bazarı narahat edən nöqtə diaqramının verdiyi siqnaldır. Proqnoz verən 18 rəsmin medianı ilin sonunadək ən azı bir dəfə daha faiz artımını nəzərdə tutur, onlardan 12-si ilin sonunadək ən azı bir dəfə daha artım gözləyir, 4-ü hətta iki dəfə. Xəbər yayıldıqdan sonra dollar indeksində sıçrayış oldu, iyunun ortasından bəri ən yaxşı gündəlik göstərici qeydə alındı.

Lakin Walsh-un mövqeyi və bu şahin tərz proqnoz arasında incə bir gərginlik var. O, mətbuat konfransında vurğuladı ki, inflyasiya "çox yüksəkdir və artıq çox uzun müddətdir yüksəkdir", lakin gələcək faiz dərəcələri yolu barədə dəqiq heç bir bələdçi verməkdən imtina edir. Bir tərəfdən faiz artırması, bir tərəfdən növbəti addımları açıqlamaması, məhz Walsh-un məqsədi idi.

O, iyun ayında öz mövqeyini canlı bir bənzətmə ilə izah etmişdi: "Mən görürəm ki, bütün proqnozlar qələmlə yazılıb, - böyük pozanlı qələmlə. Bu, göstərir ki, həmkarlar diaqramı təqdim edərkən anlayırlar: dünya sürətlə dəyişir, altı həftə sonra bu proqnozlar onları məhdudlaşdırmayacaq."

14 illik bir alət niyə hədəfə çevrilib?

Nöqtə diaqramı 2011-ci ilin sonunda yaradılmışdı. O zaman maliyyə böhranı təzə bitmişdi, sədrlər Ben Bernanke və vitse-sədr Janet Yellen bazara Federal Rezervin qeyri-adi dəstəyin bitməsindən sonra faiz dərəcələri istiqaməti barədə anlayış vermək üçün bir yol lazım idi. Bu anonim dispersiya qrafiki ilk dəfə 2012-ci ilin yanvarında açıqlanıb, sonra bazarın ən çox diqqət etdiyi siyasət siqnallarından birinə çevrilib.

Lakin mübahisələr həmişə olub. Walsh-un tənqidləri bir neçə əsas nöqtəyə yönəlib: Birincisi, diaqram proqnozları tez-tez yanlış olur. 2024-cü ilin vəziyyəti klassikdir – iyun diaqramı cəmi bir faiz azaldılması nəzərdə tuturdu, əslində Federal Rezerv sentyabrda toplam 1 faiz bəndi azalması başlatdı, bu, bazarda diaqramın etibarlılığına ciddi şübhələr yaratdı. İkincisi, bu, komitənin rəsmi konsensus proqnozu deyil, hər bir üzv müxtəlif iqtisadi modellərə və fərziyyələrə əsaslanır, nöqtələrin yaradılması yolu eyni deyil. Üçüncüsü, 12 regional Federal Rezerv sədrindən yalnız 5-i bir il ərzində FOMC-da səsvermə hüququna malik olur, bu, diaqramın FOMC-nin real niyyətini nə qədər əks etdirdiyinə dair şübhə yaradır.

Walsh 2025-ci ildəki bir şəxsi tədbirdə açıq şəkildə bildirmişdi: "Bu proqnozlar həmişə çox pis olub. Mənim nöqtə diaqramım da mükəmməl olmayacaq, ona görə heç təqdim etməyəcəyəm."

Bu məsələdə keçmiş sədrərin mövqeyi daha mürəkkəb olub.

2014-cü ildə Janet Yellen sədr kimi ilk FOMC mətbuat konfransında insanların nöqtə diaqramını komitənin "istədiyi və ya cəmiyyətə yaydığı əsas siyasət yolu" kimi görməməsini vurğulamışdı. Lakin 2016-cı ildə, Federal Rezerv səlahiyyətliləri həmin il üçün nəzərdə tutulan faiz artımlarını dörd dəfədən iki dəfə azaltdıqda, Yellen bildirdi ki, diaqramdakı dəyişikliklər "böyük ölçüdə qlobal iqtisadi artım yolunun ləngiməsini" və kredit şərtlərinin sərtləşməsini əks etdirir.

Jerome Powell 2018-ci ilin fevralında Yellen-i sədr postunda əvəz etdikdən sonra tez-tez nöqtə diaqramının rolunu önəmsizləşdirirdi. Amma diaqram bəzən faydalı alət olduğunu da sübut edib; məsələn, 2023-cü ilin iyununda Federal Rezerv siyasət tərtibatçıları dəyişməz qərar verdi, lakin diaqram ilin sonuna qədər əlavə faiz artımı göstərəcək və bu, investorların faiz artımı dövrünün bitəcəyi ehtimalına görə həddindən artıq həyəcanlanmasının qarşısını aldı.

"Az danışan" mərkəzi bank

Walsh-un nöqtə diaqramına soyuq yanaşması, onun Federal Rezervin kommunikasiya sistemini yenidən qurma prosesinin kiçik bir cəhətidir.

Iyun ayında ilk faiz qərarı iclasında, o, siyasət bəyanatını 300-dən çox sözdən 132 sözə endirdi, uzun illər istifadə olunan proqnoz ifadələrini birbaşa sildi. O, beş işçi qrupu yaradıb – kommunikasiya strategiyası, balans, məlumat sistemi, məhsuldarlıq və məşğulluq, inflyasiya çərçivəsini ayrı-ayrılıqda araşdırır. Kommunikasiya qrupu keçmiş İngiltərə mərkəzi bank sədrəri Mervyn King, Braziliya mərkəzi bank sədrinin keçmişi Fraga və Washington Universiteti professoru Peter Fisher tərəfindən idarə olunur – Mervyn King daha 2022-də proqnoz rəhbərliyi mərkəzi bank üçün yükə çevrildiyini məqaləsində tənqid edib.

Walsh-un yanaşması Greenspan dövrünün "strateji qeyri-müəyyənliyini" təqlid etmək kimi qiymətləndirilir. Greenspan təxminən iyirmi il Federal Rezervə rəhbərlik edib, məqsədyönlü şəkildə qeyri-müəyyən danışmaq, siyasət istiqamətini qabaqcadan açıqlamamaq və bazarı birbaşa iqtisadi göstəricilərə reaksiya verməyə məcbur etmək prinsipləri ilə tanınırdı, mərkəzi bankın öz proqnozlarından asılı olmadan.

Lakin bu dəyişiklik tənqidçilərsiz olmur. Keçmiş New York Federal Rezerv sədri Dudley açıq şəkildə bildirir ki, əsas məsələ "kommunikasiyanı azaltmaq deyil", "kommunikasiya keyfiyyətini artırmaqdır". Federal Rezerv şurası üzvü Waller isə qeyd edir ki, proqnoz rəhbərliyi düzgün istifadə olunduqda pul siyasətinin ötürülməsini "qiymətli alətə" çevirə bilər və misal kimi 2021-ci ilin payızında Federal Rezerv əvvəlki rəhbərliyin təsiri ilə faiz artırmasını 2022-ci ilin martına qədər gecikdirdi və inflyasiyanın qarşısını almaqda ən yaxşı zamanını itirdi.

Goldman Sachs da xəbərdarlıq edir – diaqramın tamamilə ləğvi əksər rəsmi üçün "şəffaflığın geriyə doğru böyük bir addımı" olacaq.

Bazarın "ankeri" əlində olmayacaq?

Nəzərə alınmalı bir məqam odur ki, Walsh-un söküb dağıtdığı, bazarın uzun illər qiymətləndirməyə söykəndiyi əsas bazadır.

Keçmişdə, nöqtə diaqramının dəyişməsi bazar üçün güclü siqnal rolunu oynayıb – investorlar üçün Federal Rezervin sərtləşmə və ya yumşalma istiqamətli olduğu haqqında məlumat verib, həmçinin Federal Rezerv ilə bazar gözləmələri arasındakı fərqi ölçmək üçün standart olub. Bu "anker" zəiflədilir və ya tamamilə ləğv olunur, bazar qiymətləri daha böyük qeyri-müəyyənlik şəraitində yenidən öyrənməli olacaq.

Sənaye üzrə mütəxəssislər arasında narahatlıq var ki, diaqram və proqnoz rəhbərliyi zəiflədilərsə, faiz dərəcələrinin dəyişkənliyi artacaq, qısa müddətli ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi və faiz azaldılması gözləntiləri qiymətləri daha tez-tez yenilənməyə məcbur olacaq.

Daha makro perspektivdən baxanda Walsh-un islahatı daha dərin bir sualı ortaya çıxarır: Mərkəzi bank ilə bazar arasında hansı münasibət olmalıdır? Bernanke və Yellen dövründə "şəffaflıq üstünlüyü" seçildi, diaqram, proqnoz rəhbərliyi və mətbuat konfransı ilə görünməmiş dərəcədə açıq kommunikasiya sistemi quruldu. Walsh isə sanki deyir – həddindən artıq şəffaflıq, əksinə, bir məhdudiyyətdir; mərkəzi bank öz proqnozlarına bağlandıqda, siyasətin çevikliyi itirilir.

Walsh-un islahat istiqaməti artıq aydındır. O bildirib: "Bu ilin sonunadək, Federal Rezervin kommunikasiya üsullarını, mətbuat konfranslarını, diaqramı, iclaslar planını, yazılı qeydləri və protokolları nəzərdən keçirəcəyik." Wall Street üçün, hər rübdə diaqramdakı dispersiyadan ticarət siqnallarını tapmağa alışanlar üçün – bu, heç şübhəsiz yenidən uyğunlaşma tələb edən bir dəyişiklikdir.