Yalnız bir neçə səhm yüksəlir! Goldman Sachs xəbərdarlıq edir: ABŞ səhm bazarının genişliyi 2000-ci il internet balonundan bəri ən pis səviyyədədir, və borc volatilliyi nadir şəkildə ayrılıb.

Səthi sakitlik altında, ABŞ səhm bazarı struktur baxımından parçalanma yaşayır.

Goldman Sachs törəmə məhsullarının ticarət müdiri Brian Garrett xəbərdarlıq edir: Amerika səhm bazarı "heç bir panika üçün qiymət verməkdən imtina edir". Goldman Sachs Panika İndeksi (Panic Index) ötən cümə 1-dən aşağı səviyyədə bağlanıb, VIX isə aşağı onluq səviyyələrdə qalır; eyni zamanda, Bond Volatility Indicator MOVE indeksi isə təxminən 100 faizlik həddində, tarixi yüksək səviyyədədir — bu iki göstərici arasındakı ayrılıq, bazara nadir struktur xəbərdarlıq siqnalı göndərir.

Daha narahatedici məqam ABŞ səhm bazarının daxili genişliyinin çöküşüdür. S&P 500 indeksinin komponent səhmlərindən 200 günlük ortalama üzərində olanların nisbəti artıq 50%-dən aşağıdır; 52 həftəlik yeni minimumda olan səhm sayı ardıcıl doqquz ticarət günü yeni maksimumda olanlardan çoxdur — bu iki göstəricinin eyni vaxtda işə düşməsi 2000-ci internet balonu pikindən bəri ilk dəfə baş verir. Eyni zamanda, S&P 500-də median səhm 52 həftəlik maksimumdan 16% aşağı düşüb, indeksin özü isə AI ilə bağlı aparıcı səhm şirkətlərinin gücü sayəsində yüksək səviyyədə qalır, bu ciddi “indeks şişkinliyi”nə səbəb olur.

Hedge fondlarının davranışı da bu parçalanmanı təsdiqləyir: Goldman Sachs-ın ən son Prime məlumatına görə, Amerika long-short fondlarının ümumi leverajı 210.6% -ə qədər artıb (bir illik 42-ci faiz səviyyəsi), amma net leveraj cəmi 48.6%-ə qədər enib (bir illik 5-ci faiz səviyyəsi) — institutlar portfeli böyüdərkən eyni zamanda yüksək hedging tətbiq edir, bu isə “risk açıq artırılır, lakin istiqamətli mərc artırılmır” kimi yüksək ziddiyyətli bir psixologiyanı əks etdirir.

AI vitrin rolunu oynayır, əksər səhmlər artıq "ayı bazarındadır"

Goldman Sachs tərəfdaşı, Amerika səhm ticarət xidmətləri müdiri John Flood qeyd edir ki, AI sektorunun gücü ABŞ səhm bazarının içindəki geniş çürüməni gizlədir. S&P 500-də median səhm 52 həftəlik maksimumdan 16% aşağı düşüb, amma indeks özü tarixdən yüksək səviyyədə qalır, bu ayırma bazarın genişliyini internet balonundan bəri ən aşağı həddə salır.

Konkret məlumatlar göstərir ki, S&P 500 indeksinin təxminən 70%-i hazırda 50 günlük orta səviyyənin altında ticarət edir, 200 günlük ortalamanı keçən səhmlərin nisbəti isə 50%-lik kritik həddi aşağı düşüb. AAII retail investorlarının ayı mövqeyinin nisbəti 50%-ə yaxınlaşır, bazar əhvalı artıq açıq şəkildə pessimist zonadadır.

Goldman Sachs Amerika səhm investorlarının portfel əhvalı göstəricisi (Sentiment Indicator) artıq -0.9-a enib və bu, bu ilin martındakı bazarın episodik düşüş nöqtəsi ilə bərabərdir.

Lakin bu pessimist əhval-ruhiyyə volatillik qiymətinə keçməyib. Garrett aydın şəkildə bildirir ki, səhm bazarı “heç bir panika üçün qiymət verməkdən imtina edir” — Goldman Sachs Panika İndeksi 1-dən aşağı səviyyədə bağlanır, fərdi səhm gizli volatilliyi iyulun sonundakı sell-off dalğasından sonra da effektiv şəkildə daha yüksək səviyyəyə reset olunmayıb.

VIX və MOVE arasında ekstremal ayrılıq: Bond bazarı artıq "qışqırır"

Hazırki bazarda ən diqqət çəkən struktur anomalisi, səhm volatilliyi ilə bond volatilliyinin arasında ekstremal ayrılıqdır.

Garrett qeyd edir ki, MOVE indeksi (ABŞ bond bazarının volatilliliyini izləyir) hazırda tarixi ekstremal 100 faizlik səviyyədədir, Credit Default Swap indeksi (CDX) də “pik panika” intervalında qalır; amma eyni zamanda, VIX hələ də aşağı onluq səviyyədə ticarət olunur. Bond və kredit bazarları kənar risklər üçün qiymət verir, səhm bazarı isə hələ də sakitdir.

Kredit bazarının detalları baxımından, Goldman Sachs investment-grade kredit üzrə həmkarı Brad Shelofsky qeyd edir ki, investment-grade bondların tam gəlirlilik faizi illərdir ən yüksək həddə çıxıb, gəliri cəlbedicidir amma spread-in tam gəlirdə payı aşağıdır və +80 basis pointdə spread ilə indeksi almaq üçün güclü motivasiya yoxdur. Faizin tez artması tələbatı boğur, kapital çıxışı qorxusu yaradır — ötən həftə hələ də 1.8 milyard dollarlıq net inflow olub, amma ümumi bazar inamı zəifdir.

Bundan əlavə, CCC kredit spreadi son 14 ticarət gününün 11-də genişlənib və artıq 2022-ci ilin səviyyəsinə yaxınlaşır; investment-grade texnologiya sektorunda CDS spreadləri də 2023-dən bəri ən geniş həddə çıxıb. Garrett qeyd edir ki, bu dinamika “yayda investorları həqiqətən panikaya saldı, bir daha baş verəcəkmi – müşahidə tələb edir”.

2000-ci ilin kölgəsi: Tarixi presedent və potensial risklər

BTIG-in baş texniki bazar strateqı Jonathan Krinsky Flood və Garrett-in analizləri əsasında daha da vurğulayır ki, hazırda iki genişlik göstəricisinin eyni vaxtda işə düşməsi 2000-ci ildən bəri heç baş verməyib.

1990-cı ildən bəri yalnız 25 ticarət günü S&P 500 komponent səhmlərinin 50%-dən azı 200 günlük ortalamanı, indeksin özü isə 52 həftəlik maksimumunu görməsi ilə səciyyələnib; bu 25 günün hamısı 1998-2000-ci illər arası düşür. 1998-ci il vəziyyəti -22% kəskin enişdən sonra olub, pik siqnalı olmayıb; amma 1999 sonundan 2000 əvvəlinə olan göstəricilər daha xəbərdarlıq xarakteri daşıyır — məhz o dövr internet balonu pik bölgəsidir.

Tarixi təhlil göstərir ki, 1999-cu ilin iyulundan 2000-ci ilin fevralına, bərabər ağırlıqlı S&P 500 təxminən 16% düşüb, ancaq bazar kapitalizasiyalı S&P 500 təxminən 8% artıb; sonra rollar dəyişir, S&P 500 həmin ilin sonralarında 17% enir, bərabər ağırlıqlı indeks isə eyni zamanda 20% bərpa edir. Krinsky-nin əsas sualı belədir:

Bu dəfə də əvvəlcə genişlik və bərabər ağırlıqlı indeks sabitləşəcək, sonra əsas indeks enəcəkmi — tarixi ssenari yenidən təkrarlanacaq?

Krinsky əlavə edir ki, hazırda ardıcıl 213 ticarət günüdür ki, New York Stock Exchange-də günlük enişli ticarət həcmi 80%-dən çox olan “yüksək əlaqəli sell-off günü” baş verməyib. Tarixən, hər il orta hesabla 21 belə gün olur və 5-dən az heç bir il olmamışdır. O düşünür ki, davamlı sektor rotasiyası əlaqənin birə yaxınlaşdığı mərkəzləşdirilmiş satışları gecikdirir, lakin “saat hələ də tıklayır”.

Hedge fondları: Leveraj artır, istiqamət deyil, ziddiyyətli siqnalın sintezi

Hedge fondların portfel strukturu hazırki bazar psixologiyasının ən birbaşa əksidir.

Goldman Sachs Prime ən son məlumatına görə, Amerika long-short fondlarının ümumi leverajı ötən həftə 1.2% artaraq 210.6%-ə (bir illik 42-ci faiz səviyyəsi) yüksəlib, amma net leveraj eyni zamanda 1.2% azalaraq 48.6%-ə (bir illik 5-ci faiz səviyyəsi) düşüb. Ümumi leverajın artması institutların bazar riskini artırdığını, net leverajın enməsi isə həm long, həm short mövqelərin eyni vaxtda böyüdüyünü, yəni istiqamətli mərcin artmadığını göstərir.

Garrett bu fenomeni belə xülasə edir:

“Ümumi leveraj artır, net leveraj nəzarətdə — institutlar portfeli böyüdür, lakin istiqamətli inam artmır.”

ABŞ fundamental long-short nisbəti (bazar kapitalizasiyası ilə) eyni zamanda 1.5% azalaraq 1.601-ə enib, bir illik 3-cü faiz səviyyəsindədir və institutların istiqamətdə yüksək ehtiyatlılığını bir daha təsdiqləyir.

Garrett qeyd edir ki, bazar bərpa günlərində bazarın aşağı portfel mövqeyini “hiss etmək olur” — ötən bazar ertəsi Nasdaq 100 indeksinin tarixi maksimumunu görərkən, call options implied volatility nəzərəçarpacaq şəkildə üstün idi, bu da yuxarı call opsiyaların aktiv satın alındığını göstərir, lakin saxlama xərcləri nəzərə alınanda bu opsiyalar “bahalı” deyil. O düşünür ki, bu vəziyyət fərdi səhm səviyyəsində “şouya alma” davranışını gücləndirir və bu, indeks səviyyəsinə də yayıla bilər.

Üç ssenari: yaxşı, orta, yoxsa çirkin?

Yuxarıdakı siqnallara qarşı, Goldman Sachs daxilində və bazar strateqləri arasında üç fərqli ssenari diqqətə çatır.

Optimist ssenari baxımından, Flood bildirir ki, hazırki dərəcədə pessimist əhval və aşağı portfel nisbəti özü bazarın yuxarı hərəkətinə potensial katalizator ola bilər. O qeyd edir: “Bunlar bir araya gəldiyində, əgər makro qeyri-müəyyənlik artmasa, bazar ümumi yuxarı hərəkətə və son vaxtlar geridə qalmış səhmlərin ‘bərpa’ potensialına sahibdir.”

Orta ssenari baxımından, Garrett düşünür ki, “bazarın hazırki portfel strukturu salınımlı risk vəziyyəti üçün uyğundur”, amma eyni zamanda etiraf edir ki, “hamı eyni riskə baxsa belə, ABŞ indeksini həqiqətən sarsıdan bir faktor yoxdur.” O, ilin sonuna potensial katalizatorları ara seçkilər, texnologiya şirkəti hesabatları və ya Orta Şərq gərginliyinin azalması kimi enumerasiya edir və bazardakı məşhur deyimi xatırladır: “Bazar heç vaxt ‘tam təhlükəsizlik’ siqnalını elə vermir ki, sən ona görə heç bir buraxılmış fürsət üçün səhv etməyəsən.”

Pessimist ssenari baxımından, Krinsky-nin nəticəsi ən birbaşa ifadə olunur: “Nə isə, nəyə isə güzəşt edilməlidir (something's gotta give).” O düşünür ki, əgər İran gərginliyi yumşalsa, ən çox zərbə almış sektorlar (discretionary consumption, maliyyə, REITs, kommund xidmətləri) tezliklə bərpa olacaq, texnologiya və AI sektoru isə nisbətən gecikəcək; lakin yüksək əlaqəli sell-off günləri gələrsə, hazırki genişlik çöküşü daha böyük koreksiya üçün qabaqcıl göstərici olacaq.