Hedge fondların bu ilki gəliri “yarı yarıya azalıb”, son həftələrdə “xüsusilə ağır itkilər olub”, Goldman Sachs şəriki: “junk səviyyəli” aktivlərin qiymətinin düşməsi dayanacaq.

AI ticarətinin əks yöndəki dalğası bazarı sarsıtmağa davam edir, hedc fondların mövqeləri ciddi zərbə alır, lakin Goldman Sachs daxili işçiləri hesab edir ki, satışlar artıq həddindən artıq səviyyədədir və salınım bəlkə də çox uzağa gedib.

Goldman Sachs Prime məlumatlarına görə, Asiya fundamental long-short fondları ay ərzində 7% geriləyib, ilin əvvəlindən bu yana gəlirlər iyun ayındakı 40% pik səviyyədən 16%-ə enib. Bu isə son dörd ayda yarım il gəlirin geri verilməsi deməkdir, və itkilərin əsas hissəsi son həftələrdə baş verib. Qlobal AI səhmləri ardıcıl altı ticarət günündə xalis satılıb, altı günlük cəmi likvidlik axını Z dəyəri -3-dən aşağı düşüb, bu isə ChatGPT-nin təqdim edilməsindən bəri ən ekstremal mövqe azaldılmasıdır. Goldman Sachs analitiki Mark Wilson qeyd edir ki, emosiya, qiymətləndirmə və mövqe momentumu kəskin şəkildə mənfi dönüb, hazırkı salınım "çox ehtimal ki, əks istiqamətə həddindən artıq gedib."

Eyni zamanda, bazarın diqqəti AI tələbinin istiqamətindən kapital strukturunun kredit riskinə yönəlib. Bulud hesablama şirkəti CoreWeave-in qiyməti bir gün ərzində 15% düşüb, beşillik CDS tarixi maksimuma çatıb; onun iyul ayındakı aşağı həddi bazarın izlədiyi əsas texniki səviyyəyə çevrilib. Wilson xəbərdarlıq edir ki, CoreWeave kimi junk reytingli AI aktivlərinin düşüşü dayanmayana kimi, hər hansı AI səhmlərindəki əks reaksiya sadəcə mövqe düzəlişidir, fundamental yenidən qiymətləndirmə deyil.

Goldman Sachs Prime məlumatları bu geri çəkilmənin konkret ölçüsünü göstərir. TMT long-short fondları ay ərzində 5% düşüb, ilin əvvəlindən gəlirlər iyundakı 24%-dən 12%-ə enib; qlobal fundamental long-short fondları ay ərzində 2% düşüb, ilin əvvəlindən gəlirlər 17%-dən 10%-ə enib; Avropa long-short fondları ay ərzində sabit qalıb, ilin əvvəlindən hələ də 8% artım göstərir.

Mövqe səviyyəsindəki təzyiq də müəyyən edilir. Goldman Sachs Prime kitabı göstəricilərinə görə, qlobal AI səhmləri (GSXGGLAI) ardıcıl altı gün xalis satılıb, altı günlük cəmi likvidlik axını Z dəyəri -3-dən aşağı enib, bu isə əvvəlki həftə "ilin ikinci ən sürətli satış tempi" rekordunu üstələyib və kvant strategiyaların avqustdan bəri ən dramatik bir günlük geri çəkilməsi ilə üst-üstə düşüb.

Wilson xüsusilə üç il yarımlıq davam edən aydın ticarət strategiyasını vurğulayır – "AI qaliblərini" long etmək, "AI risk aktivlərini" short etmək – bu strategiya ildə bir vaxtda 90% gəlir qazandırıb, lakin iyunun sonundan bəri demək olar ki, yarıya enib və sentyabrda əks reaksiya cəhdi uğursuz olub, hazırda yeni aşağı həddi yenidən test edir.

Wilson bu həftə ən kəskin dalğalanmanın iki konkret faktorla bağlı olduğunu bildirir.

Birincisi, CoreWeave həmtəsisçisi McBee müsahibəsində həyat sığorta şirkətlərinin AI üçün "limitsiz" kapital təmin etdiyini – yəni "bütün dünyanın pulu" verdiyini bildirib. Bu açıqlama bazarda özəl kredit qiymətləndirməsinin yenidən nəzərdən keçirilməsinə səbəb olub və AI maliyyələşmə zəncirində ən zəif halqaya dair narahatlıqları ortaya çıxarıb.

İkincisi, qabaqcıl AI böyük model biznesi və iqtisadiyyatı ilə bağlı debatlar daha da intensivləşib – OpenAI CFO-su Sarah Friar şirkətlərə ucuz açıq kod modellərinin ehtiyatla istifadəsini açıq şəkildə xəbərdarlıq edib. Wilson gözləyir ki, bu debatlar "növbəti bir neçə həftədə daha aydın və şəffaf olacaq" və bazarın kapital xərclərinin ölçüsü, kredit keyfiyyəti, həmçinin AI dəyərinin kimə aid olmasına dair qiymətləndirməsinə birbaşa təsir göstərəcək.

Bu iki ipucu hamısı eyni əsas suala işarə edir: AI kapitalı üst-üstə yığılır, bəs yüksək maliyyə dəyərini kim ödəyəcək? Goldman Sachs kredit strategləri "yeni bulud xidmətləri və qabaqcıl laboratoriyalara aid AI şirkətlərinin istiqrazlarını" "maliyyə dəyəri debatının episentri" kimi qiymətləndirir.

Wilson tamamilə pessimist mövqe ilə razılaşmır. O, kapital xərcləri və gəlir artımının "ikinci törəməsi"nin ehtimal olunan şəkildə hazırkı səviyyədən zəifləcəyini qəbul edir, lakin vurğulayır ki, qiymət artıq bu gözləntiləri əhəmiyyətli səviyyədə əks etdirib.

Onun əsas arqumenti OpenAI CFO-su Sarah Friar-in təxminən bir ay əvvəl Goldman Sachs toplantısında dediyi fikirdir: "Son iki ildə hesablama gücünə həddindən artıq yatırım etdiyimizə görə tənqid olunurdum, amma bu il bütün bunlar tamamilə dəyərli oldu. Bir il əvvəl aldığım hesablama gücü, bu gün bazarda 3-5 qat yüksək qiymətə satıla bilərdi. Yeganə pis xəbər odur ki, hələ də kifayət qədər gücümüz yoxdur, daha çox almalı idik."

Wilson buna əsaslanaraq öz əsas fikrini yenidən təsdiqləyir: Bazar liderliyi "AI xərclərindən faydalananlardan" "ən böyük AI investoru"na keçəcək – yəni üçüncü kvartal hesabatlarında investisiya gəlirlərini nümayiş etdirən iri texnologiya şirkətləri. O hesab edir ki, bu şirkətlərin əksəriyyəti kapital xərclərini özləri qarşılayır, dəyərin kimə aid olduğu ilə bağlı mübahisədən nisbətən az təsirlənirlər və onların səhmləri AI qaliblərinin ortalama səbətindən üstün performans göstərməyə başlayıb.

Wilson qeyd edir ki, bu bazar düzəlişində diqqətəlayiq dəyişiklik istiqrazlar bazarında baş verib.

Baxmayaraq ki, istiqrazların güclənməsinin təkanverici faktorları – artımın zəifləməsi riski və maliyyələşmədə gözlənilməzlik – fond bazarı investorlarının arzuladığı motivlər deyil, 10 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyi CPI və PPI məlumatlarından sonra daha da yüksəlməyib və cümə axşamı bariz şəkildə geriləyib, kəskin yüksəliş trendini sındırıb. Wilson hesab edir ki, bu "əvvəllər heç görülməyən bir yorğunluğun göstəricisidir."

Lakin Wilson həmçinin xəbərdarlıq edir ki, enerji qiyməti təzyiqlərində oxşar yüngülləşmə hələ müşahidə edilməyib, dekabr WTI fyuçersləri 100 dollar həddinə yaxınlaşır, faiz riski hələ də azalmayıb.

Təklif perspektivinə gəldikdə, Goldman Sachs-dan Ben Snider hesab edir ki, ABŞ açıq bazarında səhmlərin xalis təklifi, bloklanan müddətləri də nəzərə alınmaqla, gələn il 2000-ci ildən bəri ən böyük artıma çatacaq. Wilson buna nisbətən sakit yanaşır, bildirir ki, tarix göstərir, bazar kapitalın istehsal investisiyaları üçün istifadə edildiyinə inandıqda yüksək təklif səviyyəsi özü indeks artışına mane olmur – əsas sual "bazar buna inanırmı."

Wilson-un long arqumenti üç sütuna əsaslanır: mövqelər kifayət qədər yuyulub, istiqrazlar sabit olacaq, hesablama gücü tələbində heç bir zəifləmə görünmür.

Lakin əsas ziddiyyət budur ki, bazarın indi soruşduğu əsas sual artıq "hesablama gücü tələbi varmı" deyil, "kim bunun üçün pul ödəyəcək?"

CoreWeave-in kredit riskinin trendi göstərir ki, AI kapital strukturunun altındakı junk reytingli aktivlər hələ də təzyiq altındadır. Bu səviyyədə qiymət sabitləşmədən AI səhmlərinin hər hansı əks reaksiyası daha çox mövqe düzəlişinə, fundamental konsensusun yenidən qurulmasına az bənzəyir.CoreWeave-in iyul minimumu gələn həftə baxılacaq əsas texniki səviyyədir.