Sol tərəfdən-tərs! “Elektr enerji çatışmazlığı” vs “Hesablama gücü artıqlığı” , nəticə isə “AI satmaqdır”

Amerikan birjasında super böyük bulud tədarükçüləri ardıcıl altıncı rübdə sürətli artımın nəticəsini təqdim etdilər, Intel isə yarım əsr ərzində ən ağır bir günlük enişi (-29%) yaşadı. Arada qalan hedc fondları isə oktyabr ayı boyunca “AI” etiketli bütün aktivləri satırdılar.

Bazar nədən qorxur? Goldman Sachs EMEA Delta One ticarət rəhbəri Rich Privorotsky bazar ertəsi səhər hesabatında bildirib ki,heç kim həqiqətən nə üçün narahat olmalı olduğunu bilmir.O yazır:

AI ilə bağlı böyük debat bir az dövrünü təkrarlamağa başlayır.Bazarın yarısı hesab edir ki, 2027-ci il kapital xərci planlarını dəstəkləmək üçün kifayət qədər enerji və məlumat mərkəzi tikə bilməyəcəyik, ona görə də "çömçə və balta" tipli aksiyaların artımı mütləq zirvəyə çatacaq və dəyər əmsalları sıxılacaq.

Bazarın digər yarısı isə hesab edir ki, yaxın zamanda miqyaslı şəkildə hesab gücü artıq istehsal olunacaq və bu da icarə iqtisadiyyatını məhv edəcək, dəyər əmsalları da daha aşağı olacaq.

Mənim fikrimcə, daha böyük problem odur ki, heç kim həqiqətən nə üçün narahat olmalı olduğunu bilmir.Güclü tələbat danılmazdır, lakin növbəti bir trilyon dollar investisiyanın geri dönüşü heç də müəyyən deyil.

Hesab gücü azdır, yoxsa artıqdır?

Privorotskynin müşahidələri iki “bear” bazar məntiqinin faktlar səviyyəsində bir-birini istisna etdiyini göstərir.

Əgər darboğaz elektrikdirsə, onda hesab gücü daim az olacaq, icarə qiymətləri sərt qalacaq, problem isə növbəti GPU-nun qoşulması üçün kifayət qədər enerji olmamasıdır, "çömçə və balta" aksiyaların artım xətti düzləşir. Morgan Stanley analitik Stephen Byrd-in proqnozuna görə, 2028-ci ilə qədər ABŞ-da enerji çatışmazlığı hələ də38GW olacaq.

Əgər sənaye yaxın zamanda miqyaslı şəkildə artıq hesab gücü istehsal edəcək, onda icarə iqtisadiyyatı dağılacaq, mövcud çip ehtiyatlarının gəlirliliyi də zəifləyəcək. Privorotsky bu riski hələ iyun ayında xəbərdarlıq etmişdi, o vaxt o bildirmişdi ki, bazarın əsas şərti hesab gücünün az olduğu üzərində qurulub.

Bu iki vəziyyət eyni zamanda əsas məhdudiyyət ola bilməz, amma hər ikisi satmaq üçün əsas ola bilər.Privorotsky yazır: “Portfel sıxlığı olduğu zaman, hər yeni narahatlıq riskləri azaltmaq üçün yeni bir səbəbdir.” Bazar yalnız bir bear məntiqi seçmək məcburiyyətində deyil, gündəlik ən populyar izahı tapmaq kifayətdir.

Tələb realdır, hesab da realdır

Keçən həftə super böyük bulud tədarükçülərinin maliyyə göstəriciləri parlaq idi: Azure rüblük artım 48%, AWS 39%, Google Cloud 103%. Privorotsky bunu “qeyri-adi tələb” adlandırır. Amazon, Alphabet və Microsoft-un birgə bulud gəliri Q3-də illik artım tempində 54%-ə çatdı, ardıcıl altı rübdə sürət qazandı.

Lakin bunun ardınca “Bununla belə” gəlir. Privorotsky etiraf edir ki, “negativ azad pul axını, səhmlə maliyyələşmə və artan borc ehtiyacı kapital gəliri barədə əsaslı suallar yaratdı.”

Goldman Sachs əməkdaşı Lee Coppersmith konkret rəqəmlər verir: super böyük bulud tədarükçüləri üçün 2027-ci ildə kapital xərcləri təxminən1,2 trilyon dollar olacaq, Q3-də isə birgə azad pul axını negativə çevrilib, bir rübdə təxminən31 milyard dollar xərclənib.

Sadə balans məntiqi: 1,2 trilyon kapital xərcləri və negatif azad pul axını o deməkdir ki, Privorotskynin narahat olduğu “növbəti bir trilyon dollar” əsasən borc bazarı vasitəsilə maliyyələşəcək, yoxsa əməliyyat pul axını ilə deyil. Borc bazarının özündə də vəziyyət asan deyil. AI ilə bağlı balansdan kənar borcun həcmi artıq 4,1 trilyon dollara çatıb,maliyyələşmə tələbi getdikcə sıxlaşır.

Intel 29% aşağı düşdü

Keçən cümə günü bunun tipik bir nümunəsi idi.

Həftə ərzində əvvəlcə bazar optimist xəbərlərlə məşğul idi, lakin Intel sonradan “gözlənilməyən dərəcədə ciddi PC tələbatının düzəlişini” verdi və səhmlər bir gündə 29% ucuzlaşdı.

Privorotsky hesab edir ki, Intelin xəbərdarlığı “daha çox istehlakçı PC, gəlir marjası və istehsal fəaliyyəti ilə bağlıdır, AI tələbi ilə birbaşa bağlı deyil.”

Lakin bazar bu qədər səbrli deyil.İnvestorlar yenə bunu AI məntiqi ilə təhlil olunan başqa bir qurban kimi qəbul etdilər.

Eyni zamanda, Amazon – Privorotsky ona “sıx portfelli aktiv” deyir – səhmləri ticarət başlamazdan əvvəl 7% aşağı düşdü, lakin bağlanışda itki cəmi 1.4%-ə endi. Sərbəst pul axını ilə bağlı narahatlıq qalsa da, səhmlər müəyyən dayanıqlıq göstərdi. Bazar selektiv qiymətləndirmə etməyə başlayır. Amma Kioxia bazar ertəsi 15% ucuzlaşdı və investorlara xatırlatdı ki,bu hamının eyni vaxtda artdığı bir bərpa dövrü deyil.

Hedc fondları 2015-dən bəri ən böyük leveraj azaldılması dövrünü yaşayır

Sual budur: AI əsasları pisləşir, yaxud portfel sıxlığı məcburi likvidasiya olunur? Privorotskynin portfel məlumatları daha çox ikincini göstərir.

Goldman Sachs izlədiyi sistemli long-short strategiyalar bir həftədə2.17% gerilədi, “2023 dekabrından bəri ən pis həftəlik nəticə”. Fundamental long-short xalis mövqe yalnız tarixi yeddinci percentil səviyyəsinə yüksəldi, “başlıca indeks shortların bağlanışı ilə”. Fərdi səhmlər ardıcılyeddi həftə xalis satışda, makro məhsullar isə ardıcıliki həftə xalis alımda. ABŞ Fərdi İnvestorlar Assosiasiyasının (AAII) long-short hiss məqsədləri yenidən negativa keçdi, CNN qorxu və tamah indeksləri20-dən bir az yuxarıda.

Morgan Stanley də göstərir ki, hedc fondları AI ilə əlaqəli portfeli2023 başlamasından bəri ilk dəfə azaldıb. Bu yaxınlarda bazar15 ildən çox müddətdə ən böyük davamlı leveraj azaldılması dövrünü yaşayıb.

Privorotskynin nəticəsi: “Hiss və portfel sıfırlanıb.”

Lakin Goldman Sachs əməkdaşı Coppersmith ehtiyatlıdır. O qeyd edir ki, oktyabr ayında qlobal riskə meyllik 2021 noyabrından bəri ən böyük aylıq azalma yaşadı, lakin “biz hələ tərs alım siqnalını verən risk əmsalı səviyyəsinə çatmamışıq”. Daha vacib odur ki, xalis mövqe aşağı səviyyədə olsa da, ümumi leveraj314% (son beş ilin 97-ci percentili) səviyyəsindədir.Yəni fond menecerləri mövqeləri azaldır, lakin ümumi leveraj yenə də yüksəkdir. Bazarda əlavə volatillik enerjisi qalır.

“Demək olar ki, idarə etmək mümkün deyil”, lakin ilin sonuna doğru bərpa ola bilər

Privorotsky hesabatında qeyri-adi dürüst ifadə verir:

Demək olar ki, idarə etmək mümkün deyil. Danışdığım hər bir müştəri mübarizə aparır. Keçən həftə tam leveraj azaldılması hiss olunurdu... moment faktorunun likvidasiyası, ən çox şorta alınan səhmlərin yüksəlişi, sistemdən leveraj çıxarılır. Defansiv və yüksək keyfiyyətli aktivlər yüksəldi, AI dəyər əmsalları sıxıldı. Bazar əslində ani artımın ləngiməsi, AI kapital xərclərinin durması, nominal artım və faizlərin aşağı olması, yüksək keyfiyyətli balans hesabatına premium tətbiq edir.

O dərhal bildirir ki, “Keçən həftə super böyük bulud tədarükçülərinin maliyyə hesabatında xərcləmə istəyi azaldığına dair heç bir əlamət yox idi... varsa, əksinə.” Hansı bear bazar düşərgəsinə aid olmağınızdan asılıdır – bu ya alıcılar üçün bir əsasdır, ya da elə problem budur.

Aralıq seçkiləri, ABŞ Xəzinədarlığı kvartal yenidən maliyyələşdirilməsi (QRA) və qeyri-ferma məşğulluq kimi kritik hadisələrdən sonra Privorotsky öz qiymətləndirməsini verir:

İntuisiyam deyir ki, biz ağrılı bir ilin sonuna doğru bərpaya hazırlaşırıq... Mövqelər az, iştirak aşağı, yüksəlişi təqib etmək çətindir. Cümə günü həqiqətən təslim bazarıydı, amma düşünürəm ki, əvvəlcə bu hadisələri keçmək lazımdır, risk yeni bərpa olunacaq.

UBS də ilin sonunda qısa mövqelərin sıxışma riski barədə xəbərdarlıq edir, qısalar tarixi rekord səviyyədədir. Goldman Sachs derivativ strategiyası üzrə mütəxəssisBrian Garrett də yeddi bazar "şəfa" əlamətini görür – ancaq əlavə edir ki, "biz sadəcə 2026-cı ildən əvvəl sağ qalmalıyıq".

Mövqe sıxışmasının şərtləri həqiqətən mövcuddur: xalis mövqe tarixi yeddinci percentildə, hiss dibi görür, mövsümə uyğun müsbət tendensiya yaxındır. Amma Privorotsky-nin qoyduğu suala görə: tələbat realdır, növbəti bir trilyonun gəliri qeyri-müəyyən olur. Super böyük bulud tədarükçülərinin azad pul axını negatvdir, ümumi leveraj tarixi 97-ci percentildə, 2027-ci ildə kapital xərcləri əsasən borc bazarına düşəcəksə, ilin sonunda uzunmüddətli artım pəncərəsi bir satış imkanına çevrilə bilər.