Sağa-sola ziddiyyət! “Elektrik çatışmazlığı” vs “Hesablama gücü bolluğu”, nəticədə isə hamısı “AI satışı”dır

ABŞ-ın nəhəng bulud provayderləri ardıcıl altıncı rübdə sürətlənən artım nəticələri təqdim edərkən, Intel son 50 ilin ən böyük birgünlük enişini (-29%) yaşadı. Arada qalan hedc fondları isə oktyabr boyunca “AI” etiketi olan hər şeyi satırdılar.

Bazar əslində nədən qorxur? Goldman Sachs EMEA Delta One ticarət rəhbəri Rich Privorotsky bazar ertəsi səhər hesabatında bildirib ki,heç kim əslində nədən narahat olmalı olduğunu bilmir.O, belə yazır:

AI ilə bağlı böyük müzakirələr bir qədər dövr edir.Bazarın yarısı düşünür ki, 2027-ci il kapital xərcləri planını dəstəkləmək üçün lazımi qədər enerji və məlumat mərkəzi tikmək mümkün deyil və buna görə də “bel və kürək” tipli səhmlərin artımı zirvəyə çatıb, qiymətləndirmə multiplikatorları sıxılacaq.

Bazarın digər yarısı isə hesab edir ki, yaxın vaxtlarda hesablama gücü hədsiz dərəcədə çox istehsal olunacaq və bu da icarə iqtisadiyyatını dağıdacaq, nəticədə yenə də daha aşağı qiymətləndirmə multiplikatorları tələb olunacaq.

Məncə, əsas problem ondan ibarətdir ki, heç kim əslində nədən narahat olmalı olduğunu bilmir.Güclü tələbat inkarolunmazdır, lakin növbəti bir trilyon dollar sərmayənin geri dönüşü isə qeyri-müəyyəndir.

Hesablama gücünün azlığı, yoxsa artıq olması?

Privorotsky-nin müşahidəsi iki ayı bazarının faktiki səviyyədə bir-birini istisna edən məntiqini işarə edir.

Əgər dar boğaz enerji isə, onda hesablama gücü davamlı olaraq nadir olacaq, icarə qiymətləri möhkəm qalacaq, problem isə növbəti GPU-ya kifayət qədər enerji çatışmamasıdır, “bel və kürək” tipli səhmlərin artım əyrisi düzlənir. Morgan Stanley analitiki Stephen Byrd hesab edir ki, 2028-ci ilə qədər ABŞ-da elektrik enerjisində xalis çatışmazlıq hələ də38GW olacaq.

Əgər sənaye yaxın vaxtlarda hədsiz hesablama gücü istehsal edəcəkdirsə, onda icarə iqtisadiyyatı çökəcək və mövcud çip stoklarının gəliri də dağıdılacaq. Privorotsky hələ iyun ayında bu riski xəbər vermişdi, onda o, bazarın əsas fərziyyəsinin məhz hesablama gücünün azlığı üzərində qurulduğunu qeyd etmişdi.

Bu iki hal eyni anda əsas məhdudiyyət ola bilməz, amma hər biri satmaq üçün səbəbə çevrilə bilər.Privorotsky yazır: “Portfellər sıx olduqda, hər yeni narahatlıq riski azaltmaq üçün əlavə bir səbəb olur.” Bazar bir ayı məntiqini seçməyə ehtiyac duymur, həmin gün üçün ən populyar izah yetərlidir.

Tələb reallıqdır, borclar da reallıqdır

Keçən həftə nəhəng bulud provayderlərinin maliyyə göstəriciləri diqqətçəkici idi: Azure bir rübdə 48% böyüdü, AWS 39%, Google Cloud isə 103%. Privorotsky bunu “misli görünməmiş tələb” adlandırır. Amazon, Alphabet və Microsoft birlikdə bulud gəlirlərinin illik artımı üçüncü rübdə 54%-ə çatıb, ardıcıl altıncı rüb bu göstərici sürətlənir.

Amma dərhal arxasınca “lakin belədir”. Privorotsky etiraf edir ki, “mənfi sərbəst pul axını, səhm ilə maliyyələşmə, eləcə də artan leverec ehtiyacı kapitalın gəlirliliyi barədə haqlı suallar doğurub.”

Goldman Sachs həmkarı Lee Coppersmith konkret rəqəmlər təqdim edir: nəhəng bulud şirkətlərinin 2027-ci il kapital xərcləri gözləntiləri1.2 trilyon dollar olacaq, üçüncü rübdə isə sərbəst pul axını toplamda minus olub və bir rübdə artıq31 milyard dollar xərclənib.

Sadə mühasibat məntiqi: 1.2 trilyon dollarlıq kapital xərci və mənfi sərbəst pul axını deməkdir ki, Privorotsky-nin qorxduğu “növbəti bir trilyon dollar” əsasən istiqraz bazarı tərəfindən maliyyələşdiriləcək, biznes pul axını deyil. Özü də istiqraz bazarında vəziyyət asan deyil. AI əlaqəli balansdankənar borc həcmi artıq 4.1 trilyon dollara çatıb,maliyyə təminatı getdikcə daha da sıxlaşır.

Intel 29% dəyər itirdi

Keçən cümə tipik bir nümunə idi.

Həftənin əvvəlində bazar bir sıra nisbətən müsbət xəbərlərlə pozitiv idi, lakin Intel sonradan “gözlənilmədən pis PC tələbi düzəlişi” təqdim etdi və səhmləri bir gündə 29% aşağı düşdü.

Privorotsky hesab edir ki, Intel-in siqnalı "daha çox istehlakçı səviyyəli PC, mənfəət marjası və istehsal əməliyyatları ilə bağlıdır, birbaşa AI tələbi ilə yox".

Amma bazar bu qədər səbrli deyil.Investorlar yenə də bunu AI məntiqinin qurbanı kimi qiymətləndirib ticarət etdilər.

Eyni zamanda, Amazon — Privorotsky tərəfindən “sıx portfelin nişanəsi” adlandırılan — səhmləri ticarət öncəsi 7% enmədən bazar bağlananda sadəcə 1.4% enişlə bağlanıb. Azad pul axını ilə bağlı narahatlıqlar hələ də qalsa da, səhmdarların davamlılıq nümayiş etdirir. Bazar artıq selektiv qiymətləndirməyə başlayıb. Amma Kioxia bazar ertəsi 15% dəyər itirdi və investorları xatırlatdı ki,bu, fərqsiz bir ümumi bahalaşma deyil.

Hedc fondları 2015-dən bəri ən böyük de-leverec səviyyəsini yaşadı

Bəs əsas səbəb AI-nin fundamental zəifləməsidir, yoxsa sıx portfellərdən məcburi çıxışlar? Privorotsky-nin portfel məlumatları ikinciyə üstünlük verir.

Goldman Sachs-ın izlədiyi sistemli long-short strategiyaları həftəlik%2.17 geriləyib, “2023-cü ilin dekabrından bəri ən pis həftəlik performans”. Fundamental long-short net ekspozisiya yalnız tarixən yeddinci faiz səviyyəsinə yüksəlib, “əsasən indeks şortlarının bağlanması hesabına”. Tək-tək səhmlər yeddi həftədir ardıcıl olaraq net satılır, makro məhsulları isə iki həftədir net alınır. AAII-nin investor sentiment indeksi yenidən mənfi olub, CNN Qorxu və Tamah İndeksi isə20 səviyyəsinə yaxınlaşıb.

Morgan Stanley də qeyd edir ki, hedc fondların AI ilə əlaqəli portfelləri2023-cü ilin əvvəlindən ilk dəfə aşağı səviyyədədir. Əvvəllər bazar son 15 ildən artıq ən böyük davamlı de-leverec mərhələlərindən birini keçirib.

Privorotsky-nin nəticəsi belədir: “Sentiment və portfellər artıq yenidən sıfırlanıb.”

Lakin Goldman Sachs-dan həmkarı Coppersmith ehtiyat edir. O bildirir ki, oktyabrda qlobal risk iştahı 2021-ci ilin noyabrından bəri ən kəskin aylıq eniş edib, lakin “hələ də risk iştah idxalarında əks siqnal səviyyəyə çatmamışıq”. Ən əsası, net ekspozisiya azalsa da, ümumi leverec hələ də %314-dür (son beş ilin 97-ci faiz göstəricisi).Yəni, fond menecerləri mövqelərini azaldır, lakin ümumi leverec hələ də yüksəkdir, yəni bazarda əlavə dalğalanma üçün potensial qalır.

“Demək olar idarəolunmaz”, lakin ilin sonu ralli gəlir?

Privorotsky hesabatında qeyri-adi dərəcədə səmimi bir hissəsini bölüşür:

Demək olar ki, idarəolunmaz hiss edilir. Danışdığım demək olar ki, bütün müştərilər çətinlik çəkirlər. Keçən həftə sanki tam de-leverec oldu… momentum faktorlarının bağlanması, ən çox şortda olan səhmlərin sıxışdırılması, leverecin sistemdən çıxarılması. Müdafiəvi və yüksək keyfiyyətli aktivlər sıçradı, AI-nin qiymətləndirmə multiplikatorları sıxıldı. Bazar əslində kəskin artım zəifləməsini, AI kapital xərclərində dayanıqlığı, nominal böyümə və faiz azalmalarını, həmçinin yüksək keyfiyyətli balans hesabatlarının primyasını qiymətləndirir.

O dərhal qeyd edir ki, “ötən həftə nəhəng bulud şirkətlərinin hesabatlarında xərcləməyə meylin zəifləməsinə dair heç bir siqnal yox idi... əksinə, əgər varsa.” Bu, sizin hansı ayı düşərgəsində olmağınızdan asılıdır – ya bu, long investorlara əsas üçün arqumentdir, ya da məhz problem mənbəyi də elə budur.

Orta müddətli seçkilər, ABŞ Xəzinədarlığının rüblük refinansman elanları (QRA) və qeyri-kənd təsərrüfatı məşğulluq statistikası kimi əsas hadisələrdən sonra, Privorotsky öz nəticəsini belə verir:

Daxili hissim deyir ki, biz ağrılı ilin sonu rallisinə hazırlaşırıq... portfellər aşağı, iştirakçılıq zəif, almağa çatmaq çətindir. Keçən cümə həqiqətən təslimiyyətli satışa bənzədi, lakin düşünürəm ki, bu hadisələr bitəndən sonra, risk yenidən portfellərə qayida bilər.

UBS də ilin sonu şort sıxılması riskini xəbər verir, şort mövqeləri tarixi rekord səviyyəyə yaxındır. Goldman Sachs törəmə məhsullar strateqiBrian Garrett də bazarda yeddi “bərpa” əlaməti görür —amma əlavə edir ki, “2026-cı ilə qədər dözümlü olmağımız lazımdır.”

Portfel sıxılmasının bütün şərtləri mövcuddur: net ekspozisiya tarixən yeddinci faiz səviyyəsində, sentiment dibdədir, mövsümi müsbət tendensiya başlayacaq. Lakin, Privorotsky öz sualını vurğuladığı kimi: tələb reallıqdır, növbəti bir trilyon dolların gəliri isə bilinmir. Nəhəng bulud şirkətlərinin sərbəst pul axını minusdadır, ümumi leverec tarixi 97-ci faizdədir, 2027-ci il kapital xərcləri hesabı isə irimiqyasda istiqraz bazarına düşəcək. Belə şəraitdə, ilin sonu rallisi belə satış üçün imkan pəncərəsi ola bilər.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~