Bitcoin-Long-Positionen verlieren täglich 1 %, da BTC-Leverage anhält und der Preis seitwärts tendiert
Bitcoin handelt weiterhin in einer relativ engen Spanne, was eher wie ein Patt als eine Richtungsbewegung aussieht. Trotz Rückgängen unter „psychologisch wichtige“ Niveaus war der BTC-Preis objektiv betrachtet im vergangenen Monat relativ stabil, aber der Leverage blieb bestehen und die Kosten für dessen Aufrechterhaltung sind nur gestiegen.
Dies hat den Markt in einen interessanten Zustand versetzt: Der Preis ist relativ stabil, die Nachfrage nach Bargeld ist gedämpft, aber Derivatehändler sind weiterhin bereit, für ein Engagement über Perpetuals zu zahlen. Es ist die Beständigkeit dieser Bereitschaft, und nicht ihre täglichen Veränderungen, die den wahren Zustand des Marktes widerspiegelt.
Die Finanzierungsraten für Perpetual Futures sind der beste Indikator für diesen Zustand. Perpetual-Kontrakte haben Long-Positionen einen ganzen Monat lang täglich belastet, mit durchschnittlichen Tagesraten nahe einem Prozent. Dieses Niveau der Carry-Kosten ist kein Ausreißer; es stellt einen strukturellen Kostenfaktor dar, der sich im Laufe der Zeit summiert.
Das Halten dieser Position über Perpetuals bedeutet, einen stetigen Abfluss zu akzeptieren, der nur dann Sinn ergibt, wenn man erwartet, dass der Preis steigt oder kein besseres Vehikel für das Engagement zur Verfügung steht. Angesichts der Zuflüsse, die wir in Spot Bitcoin ETFs gesehen haben, kann man mit Sicherheit sagen, dass es höchstwahrscheinlich Ersteres ist, das die Händler antreibt.
Am wichtigsten ist, dass diese stetigen Carry-Kosten die Positionierung nicht entmutigt haben. Long-Positionen zahlen weiterhin, was uns zeigt, dass Händler bereit sind, einen ansonsten eher stagnierenden Markt auszusitzen.
Daten von CryptoQuant zeigen, dass der Nominalwert des Open Interest im niedrigen Bereich von 40 Milliarden Dollar verharrte, was in BTC etwa 370.000 BTC entspricht. Zum Vergleich: Der durchschnittliche Spot-Umsatz lag im letzten Monat bei weniger als 25.000 BTC täglich. Mit anderen Worten: Der Derivatemarkt trägt eine Überhangposition, die mehr als fünfzehn Tage Spot-Volumen entspricht.
Dieses Verhältnis zeigt, wie groß das Ungleichgewicht zwischen dem Leverage im System und der im Kassamarkt verfügbaren Liquidität ist. Wenn diese Lücke so groß ist wie jetzt, steigt die Möglichkeit überproportionaler Bewegungen, da Derivateflüsse die langsamere Kassaseite überwältigen können, wenn Positionen angepasst werden.
Auch wenn dies nicht zwangsläufig eine Liquidationskaskade garantiert, schafft es die Voraussetzungen dafür, falls ein ausreichend starker Auslöser auftritt.
Die Spot-Aktivität war im vergangenen Monat schwach. Die täglichen Volumina sind in der vergangenen Woche zurückgegangen, und das Taker Buy/Sell-Verhältnis blieb unter 1, was bedeutet, dass Market Taker netto Verkäufer waren. Dies steht im Gegensatz zum Futures-Markt, wo Longs weiterhin zahlen, um ihre Positionen offen zu halten.
Diese Gegenüberstellung veranschaulicht perfekt den aktuellen Zustand des Marktes: Spot ist nicht bereit, dem Preis nach oben zu folgen, aber Futures zahlen, um investiert zu bleiben. Eine solche Spaltung führt oft zu einer Seitwärtsbewegung. Spot-Verkäufe absorbieren jeden Versuch einer Rally, während die Finanzierung Perpetuals weiterhin auf Long ausrichtet. Ohne einen ausreichend starken Auslöser, der dieses Muster durchbricht, wird der Markt weiterhin seitwärts unter dem Gewicht der gegensätzlichen Kräfte verlaufen.
Liquidationen bieten eine weitere Perspektive auf dieses Ungleichgewicht. Im vergangenen Monat haben Long-Liquidationen Short-Liquidationen etwa im Verhältnis zwei zu eins übertroffen, obwohl sich der Preis nicht signifikant bewegt hat. Diese Schieflage zeigt, dass Volatilität dazu neigt, Longs zu bestrafen. Der stärkste Stress trat Ende August auf, als an einem einzigen Tag fast eine halbe Milliarde Dollar an Longs liquidiert wurden.
Short-Liquidationen waren geringer, wobei der größte Tag näher an einem Viertel einer Milliarde lag. Dieses Muster zeigt, dass Longs nicht nur für das Halten ihrer Positionen Finanzierungsgebühren zahlen, sondern auch stärker exponiert sind, wenn sich der Trend gegen sie wendet.
Die vergangene Woche war etwas ausgeglichener, mit Long-Liquidationen nur leicht über den Shorts, was eine gleichmäßigere Risikoverteilung zeigt. Dennoch bleibt das Gesamtbild eines Leverage, der auf der Long-Seite liegt, und damit einer Verwundbarkeit in diese Richtung.
Bitcoin hat Monate in einer Warteschleife verbracht, mit intaktem Leverage und steigenden Carry-Kosten. Diese Kombination ist ungewöhnlich, da typischerweise hohe Finanzierungsraten Longs erschöpfen und zu Positionsabbau führen.
Die Tatsache, dass dies nicht geschehen ist, weist auf eine strukturelle Nachfrage nach Futures-Engagement hin, sei es von Fonds, strukturierten Produkten oder Market-Making-Operationen, die nicht aufgelöst werden können oder wollen. Die Folge ist ein Markt, in dem die Zeit selbst zu einem Kostenfaktor wird. Jeder Tag erhöht die Carry-Rechnung, und irgendwann zwingt diese Rechnung entweder Händler zum Ausstieg oder verlangt, dass sich der Preis ausreichend bewegt, um sie zu rechtfertigen.
Vorerst geht das Patt weiter. Der nächste Richtungsimpuls wird nicht aus einem langsamen Drift in den Spot-Flows oder geringfügigen Veränderungen im Open Interest kommen; er wird entweder eine Veränderung der Finanzierungsraten, einen Anstieg der Bargeldnachfrage oder einen Schock erfordern, der groß genug ist, um Liquidationen über den gesamten Stack hinweg auszulösen.
Wenn die Finanzierung für mehrere Sitzungen neutral oder negativ wird, wird das Gerüst, das den Preis stabil hält, schwächer. Wenn Spot-Taker zu Netto-Käufern werden, während die Finanzierung positiv bleibt, wird die Nachfrageseite endlich mit den gehebelten Longs übereinstimmen und der Preis kann weiter steigen. Und wenn keines davon eintritt, wird der Markt umso empfindlicher auf jede plötzliche Abwärtsbewegung reagieren, je länger die positive Finanzierung anhält.
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