Wie krypto-native Hebelwirkung den Bitcoin-Abverkauf auslöste, während ETFs kaum reagierten
JPMorgan führt den jüngsten Ausverkauf von Bitcoin (BTC) und Ethereum (ETH) auf krypto-native Hebelwirkung zurück und nicht auf institutionelle Abflüsse. Das Institut stellt fest, dass Spot-ETFs und CME-Futures nur minimale Zwangsverkäufe absorbierten, während die Perpetual-Futures-Märkte bei beiden Assets eine starke Enthebelung erlebten.
Bitcoin fiel um 13,1 % von 122.316 $ am 3. Oktober auf 106.329 $ bis zum 17. Oktober, während das offene Interesse an Perpetuals am 10. Oktober von etwa 70 Milliarden $ auf 58 Milliarden $ sank. Dieser Rückgang um 12 Milliarden $ deutet auf Zwangsliquidationen hin, nicht auf geordnete Positionsschließungen.
Daten von Farside Investors zeigen, dass Bitcoin-Spot-ETFs am 14., 15. und 16. Oktober Nettoabflüsse von 70,4 Millionen $ verzeichneten – ein minimaler Wert im Vergleich zum Ausmaß der Kursbewegung und der Enthebelung an den Derivatemärkten.
Ethereum erlebte eine noch stärkere Enthebelung im Verhältnis zu seiner Marktkapitalisierung. Das offene Interesse an Perpetuals fiel am 10. Oktober von etwa 28 Milliarden $ auf zwischen 19 und 20 Milliarden $, was einem Rückgang von 9 bis 10 Milliarden $ entspricht.
Ethereum-Spot-ETFs verzeichneten am 9., 10., 13. und 16. Oktober Nettoabflüsse von 668,9 Millionen $ – fast 9,5-mal so viel wie die Abflüsse bei Bitcoin-ETFs, mit konzentrierten Rücknahmen am 10. und 13. Oktober.
Trotz der stärkeren institutionellen Reaktion bei Ethereum-ETFs kam JPMorgan zu dem Schluss, dass die Enthebelung bei Perpetual-Futures die Kursentwicklung beider Assets bestimmte, während die ETF-Flows im Vergleich zur Derivate-Kaskade „kaum Zwangsverkäufe“ zeigten.
Die Daten stützen die These der Bank. Das offene Interesse bei Ethereum sank um etwa 35 %, während es bei Bitcoin um rund 17 % fiel. Beide Assets erlebten jedoch am 10. Oktober einen koordinierten Ausverkauf, als die Hebelwirkung auf krypto-nativen Plattformen abgebaut wurde.
| US spot ETF net flows (US$m) | Oct 3–16, 2025 | +3.406,9 | +745,9 | Summe der Farside täglichen „Total“-Werte für jedes Datum; für den 17. Oktober liegt kein Eintrag vor. |
| CME futures OI variation | Oct 9 → Oct 10, 2025 | ~stabil bis leichter Rückgang im einstelligen Prozentbereich | Rückgang; stärker als bei BTC | Berichte zeigen, dass das offene Interesse bei CME BTC während der Enthebelung weitgehend stabil blieb, während bei ETH mehr Abbau stattfand; genaue tägliche CME OI-Deltas werden nicht veröffentlicht. |
| Aggregate perp OI change (notional) | Oct 10–11, 2025 (24–48h) | ≈ −40% | ≈ −40% | Marktweite Enthebelung bei Perpetuals laut Kaiko/JPMorgan; entspricht zeitgleichen Berichten. |
Mechanismen des Perpetual Flush
Perpetual-Futures verstärken Bewegungen, weil Hebelwirkung zu erzwungenen Trades führt. Wenn die Preise brechen, sinken die Margin-Verhältnisse und Börsen liquidieren unterbesicherte Positionen mit Market Orders, die auf dünne Orderbücher treffen und reflexartige Kaskaden auslösen.
Cross-Margin verstärkt diese Dynamik, da das als Sicherheit markierte Kapital mit fallendem Assetpreis schrumpft und Konten, die zuvor sicher erschienen, die Wartungsschwellen unterschreiten und weiteren Zwangsfluss auslösen.
Funding Rates bieten den schnellsten Indikator. Während eines Abverkaufs drehen Perpetuals typischerweise auf anhaltend negative Sätze, wobei der Perpetual-Preis mit Abschlag zum Spot-Index gehandelt wird.
Die Wende kommt, wenn das Funding wieder gegen Null tendiert und der Perpetual-Auf- oder Abschlag schließt – idealerweise stabilisiert sich der Preis bei steigendem Spot-Volumen und nicht nur durch Perpetual-Aktivität.
Das offene Interesse bildet die zweite Säule. Ein starker Rückgang des aggregierten offenen Interesses parallel zum Ausverkauf bedeutet, dass Hebelwirkung aus dem System entfernt wurde, anstatt in neue Shorts zu rotieren.
Der Rückgang des offenen Interesses um 17 % bei Bitcoin und 35 % bei Ethereum deutet jeweils auf eine echte Enthebelung hin.
Ein konstruktiver Wiederaufbau ist langsam und wird vom Spotmarkt angeführt. Die Preise erholen sich oder bleiben auf dem Baseniveau, während das offene Interesse moderat steigt, das Funding nahezu flach bleibt und die Perpetual-Basis eng bleibt.
Ein nachhaltiger Boden nach einem Perpetual Flush zeigt sich darin, dass negative Funding Rates gegen Null tendieren, der Perpetual-Abschlag schließt, das offene Interesse sich zurücksetzt und allmählich wieder aufbaut und die Futures-Kurve wieder in ein leichtes Contango übergeht.
Der Beitrag „How crypto-native leverage drove Bitcoin sell-off while ETFs barely flinched“ erschien zuerst auf CryptoSlate.
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