S&P warnt: Banken setzen sich einem stark erhöhten Risiko gegenüber Handelsriesen aus, das US-Finanzökosystem gerät in eine „endogene Verwundbarkeit“
Die enge Verflechtung zwischen Banken und Handelsriesen entwickelt sich zu einer "Zeitbombe" im US-Finanzsystem.
S&P Global Ratings warnte in einem am Mittwoch veröffentlichten Bericht, dass das Gesamtengagement amerikanischer Banken gegenüber Hedgefonds und Hochfrequenzhandelsfirmen bereits mehrere Billionen US-Dollar erreicht hat und das Restrisiko auf "hohem Niveau" liegt. Rekordverdächtige Hebelquoten, eine rapide Ausweitung des Finanzierungsvolumens und eine starke Konzentration der Engagements auf wenige Großbanken führen dazu, dass dieses Ökosystem eine "inhärente Anfälligkeit aufweist, die in Extremsituationen auf die Probe gestellt werden könnte".
Handelsfirmen wie Jane Street und Citadel Securities sind zu zentralen Akteuren an der Wall Street aufgestiegen – ihr Erfolg ist stark von der Finanzierung durch traditionelle Investmentbanken abhängig. Unterdessen erreichen die Marktforschungserträge der Großbanken immer neue Rekordhöhen, was die wechselseitige Abhängigkeit weiter vertieft. Für Investoren bedeutet das: Sollte es zu heftigen Marktschwankungen oder einem Zahlungsausfall einer Gegenpartei kommen, könnte der Schock auf die Bankbilanzen die Erwartungen deutlich übertreffen.
Volumen hat sich in vier Jahren verdoppelt, Risiken steigen entsprechend
Laut S&P-Daten hat das Prime-Brokerage-Finanzierungsvolumen – darunter Marktkredite und andere Nachhandelsdienstleistungen für Hedgefonds – im Jahr 2024 bereits 2,5 Billionen US-Dollar überschritten und sich damit innerhalb von vier Jahren verdoppelt.
Dieses Geschäftsfeld ist zu einem wichtigen Standbein der Großbankenerträge geworden. S&P schätzt, dass Goldman Sachs, Morgan Stanley, Barclays und BNP Paribas im Jahr 2025 zusammen rund 25 Milliarden US-Dollar Einnahmen aus dem Marktfinanzierungsgeschäft erzielen werden – ein Anstieg um 25 % zum Vorjahr, wobei diese Zahl das tatsächliche Gesamtvolumen möglicherweise noch unterschätzt.
Die diese Woche von Goldman Sachs offengelegten Zahlen zeigen, dass im ersten Quartal rund die Hälfte der 5,3 Milliarden US-Dollar an Aktienhandelserlösen aus der Finanzierung stammten, mit einem Anstieg von fast 60 % im Jahresvergleich; der Bereich Fixed Income trug weitere etwa 1 Milliarde US-Dollar an Finanzierungserlösen bei.
Dennoch weist S&P darauf hin, dass solche kurzfristigen Finanzierungen sich langfristig zu Kapitalbindungen entwickeln können, wodurch das Eigenkapital der Banken beeinträchtigt und der Druck auf das Kreditrating vergrößert wird. "Die Marktfinanzierung absorbiert kurzfristig Liquidität, langfristige Kundenbeziehungen erfordern eine stabile Mittelquelle, während das Gegenparteirisiko und das Marktrisiko aus dem Handelsbestand regulatorisches Eigenkapital binden", so der Bericht.
Rekordhebel, steigende Risiken beim Basis-Trade
Die Regulierungsbehörden richten ihren Blick zunehmend auf den von Hedgefonds großflächig genutzten "Basis-Trade". Bei dieser Strategie wird von winzigen Preisdifferenzen zwischen Kassabonds und Futures auf US-Staatsanleihen profitiert, da die Margen äußerst gering sind und Händler daher auf umfangreiche Hebelfinanzierung der Banken angewiesen sind, um Gewinne zu erzielen.
Laut Daten der Federal Reserve erreichten die Hebelquoten von Hedgefonds Anfang letzten Jahres ein Rekordhoch und stützten damit große Positionen in Staatsanleihen, Zinsderivaten und Aktienmärkten.
S&P warnt im Bericht: "Die starke Verbreitung dieser Strategie erhöht das systemische Risiko. Sollten Marktschwankungen oder Zahlungsausfälle eintreten und solche Positionen dann zwangsweise und schnell aufgelöst werden, wären die Prime-Brokerage- und Wertpapierfinanzierungsabteilungen der Banken mit erheblichen Risiken konfrontiert."
Lehren aus der Vergangenheit, Risiken bleiben bestehen
Frühere Fälle zeigen, dass diese Risiken im Ernstfall gravierende Folgen haben können. Der Zusammenbruch des Family Office Archegos Capital Management im Jahr 2021 führte bei den Prime-Brokern zu Verlusten von über 10 Milliarden US-Dollar – Credit Suisse wurde besonders hart getroffen.
Im S&P-Bericht wird betont: Das gesamte Engagement der Banken gegenüber Hedgefonds und Handelsfirmen bedeutet, dass das Restrisiko "hoch" ist – auch wenn die Wahrscheinlichkeit solcher Ereignisse gering ist, können sie im Ernstfall schwerwiegende Auswirkungen haben.
Handelsfirmen wie Jane Street sind inzwischen von beträchtlicher Größe. Berichten zufolge überstieg Jane Street im zweiten Quartal letzten Jahres mit seinen Handelserlösen die Marke von 10 Milliarden US-Dollar und damit sogar die Ergebnisse von JPMorgan und Goldman Sachs im gleichen Zeitraum. Während diese Institute ihren Marktanteil kontinuierlich ausbauen, wächst ihre enge Verzahnung mit dem Bankensystem – und wird von Aufsichtsbehörden und Marktteilnehmern zunehmend als potenzielles Risiko betrachtet, das genau im Blick behalten werden muss.
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